黑色金属2023年四季度策略报告：基本面矛盾有限，四季度宽幅震荡

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 2002503003504001501701902102302502022/112023/012023/032023/052023/07中信期货黑色建材指数走势中信期货商品指数中信期货黑色建材指数 黑色建材研究团队 研究员： 唐运 从业资格号F3069311 投资咨询号Z0015916 tangyun@citicsf.com 中信期货研究|黑色建材季报（黑色金属） 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 2023-09-22 基本面矛盾有限，四季度宽幅震荡 我们认为四季度黑色板块或呈现震荡走势：三季度在政策预期刺激下，黑色板块震荡上行。进入四季度，政策基本兑现，进入需求检验期，需求大概率以稳为主。随着炉料成本大幅增加，钢材利润下行，钢厂减产压力逐步凸显。减产或导致钢材成本下移带动价格下行。四季度末期，政策预期或再度提升价格。随着经济持续下行，政策加码迫切性提升。同时，随着时间推移，市场对明年经济的期待愈发强烈，政策需求或拉动期货价格再度上行。 报告要点 钢材：需求逐步改善，钢材宽幅震荡 需求端，年底前地产销售及新开工或难有改善，“保交楼”对四季度用钢需求的拉动效果或较为有限。基建投资或在四季度维持较高增速，边际改善用钢需求。制造业分化依然存在，但整体保持韧性，出口难改下行趋势。综合看，制造业和基建的需求增量基本可以弥补掉房地产用钢需求的下滑，进而内需整体维持同比持平判断。净出口是钢材需求的主要增量部分，四季度有望继续保持。 铁矿：刚需支撑矿价，关注冬储节奏 当前全球铁矿供需双增，基本面维持紧平衡状态；四季度供需双弱，港口累库高度有限。后续随着钢厂开启减产，铁矿刚需将高位回落，或导致矿价失去支撑；但临近年底，市场或提前博弈明年政策预期，叠加海外圣诞节补库和国内冬储补库，或带动矿价重新走强。注意价格监管风险。 焦炭：成本支撑偏强，关注成材表现 焦化产能充裕，焦炭价格一方面受到下游钢厂挤压，一方面受到成本端炼焦煤支撑，价格驱动更多地集中在钢材端，最终取决于钢材需求高度与钢材利润水平。短期钢材端产业矛盾积累不够明显，暂不具备大范围减产驱动，铁水产量下降空间相对有限，焦炭国内需求支撑仍存。但仍需警惕，若旺季钢材需求不及预期，钢材利润进一步压缩，钢厂自发减产，或者粗钢压产政策落地，铁水产量快速回落，将对焦炭需求带来明显的压制。另一方面，炼焦煤短期偏紧局面持续，将从成本角度为焦炭价格带来支撑。 ——黑色金属 2023 年四季度策略报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 2002503003504001501701902102302502022/112023/012023/032023/052023/07中信期货黑色建材指数走势中信期货商品指数中信期货黑色建材指数 黑色建材研究团队 研究员： 唐运 从业资格号F3069311 投资咨询号Z0015916 tangyun@citicsf.com 中信期货研究|黑色建材季报（黑色金属） 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 2023-09-22 焦煤：库存低位支撑，关注供需错配风险 需求维持韧性及低库存支撑下，叠加供应扰动预期，四季度焦煤深跌空间有限，预计整体呈震荡走势，阶段性供需错配驱动反弹行情。但仍需警惕，若旺季钢材需求不及预期，钢材利润进一步压缩，钢厂自发减产，或者粗钢压产政策落地，铁水产量快速回落，将对焦煤需求带来明显的压制，焦煤价格下方空间继而打开。 硅铁：成本企稳走强，供需格局双弱 钢材现实需求呈现弱稳态势，但市场对政策后续落地效果存在较多期待，硅铁炼钢需求仍有阶段性回升空间。考虑到政策传导存在时滞，需警惕旺季需求不及预期造成黑色板块上下游发生价格负反馈的风险。由于现阶段煤炭供应存在“双轨制”矛盾，市场煤供需偏紧，预计四季度硅铁成本偏强运行，中枢或将上移。整体来看，后市硅铁行情震荡偏强，主要驱动来自能源价格和能耗双控，关注钢厂需求和成本变化。 硅锰：现实供需两旺，锰矿维持宽松 钢材现实需求呈现弱稳态势，但市场对政策后续落地效果存在较多期待，硅锰炼钢需求仍有阶段性回升空间。考虑到政策传导存在时滞，需警惕旺季需求不及预期造成黑色板块上下游发生价格负反馈的风险。四季度锰矿发运预计依旧较为宽松，锰矿现货价格难以大幅走强，焦炭成本或存在上行空间。整体来看，后市硅锰行情震荡为主，主要驱动来自能源价格和能耗双控，关注钢厂需求和成本变化。 nMnQmRpOqPqMmRoRnQqRtM7NaO8OpNmMmOmPjMpPzQjMtRsOaQnMsOuOrRsQMYmQyQ 中信期货研究|黑色建材四季度报告（黑色金属） 3 / 51 目录 第一部分 钢材：需求改善有限，钢材宽幅震荡.............................................................................. 9 一、钢材需求： 钢材内需边际改善，需求增量仍在出口 .................................................................................. 9 1、政策预期：货币维持宽松，效果预计有限 ............................................................................................ 10 2、地产： 地产销售低迷，新开工难有起色 .............................................................................................. 11 2、基建：资金到位情况好转，基建或保持较高增速 ................................................................................ 13 3、制造业与出口：制造业保持韧性，出口难改下行趋势 ........................................................................ 15 4、钢铁直接出口：价格优势突出