福斯特(603806)Q2盈利环比改善明显，龙头地位持续巩固

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/机械工业/电气设备 证券研究报告 福斯特（603806）公司研究报告 2023 年 10 月 11 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 10 月 10 日收盘价（元） 27.69 52 周股价波动（元） 26.80-77.97 总股本/流通 A 股（百万股） 1864/1864 总市值/流通市值（百万元） 51619/51619 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -28.01%-14.01%-0.01%13.99%27.99%41.99%2022/10 2023/1 2023/42023/7福斯特海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -5.0 -20.0 -24.1 相对涨幅（%） -2.8 -11.9 -19.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:徐柏乔 Tel:(021)23219171 Email:xbq6583@haitong.com 证书:S0850513090008 联系人:吴志鹏 Tel:(021)23215736 Email:wzp15273@haitong.com 联系人:罗青 Tel:(021)23215966 Email:lq15535@haitong.com Q2 盈利环比改善明显，龙头地位持续巩固 [Table_Summary] 投资要点：  公司 2023 年上半年经营情况：根据公司半年报，2023H1 公司实现营业收入106.16 亿元，同比增长 17.76%；实现归母净利润 8.85 亿元，同比下降16.31%。其中 2023Q2 实现营收 57.03 亿元，同比增长 11.15%，环比增长16.08%；实现归母净利润 5.20 亿元，同比下降 27.53%，环比增长 42.81%。  胶膜和背板出货量实现快速增长。根据公司半年报，2023H1 公司光伏胶膜出货 96724.20 万平米，同比增长 57.15%，营业收入 95.18 亿元，同比增长18.53%；光伏背板出货 8292.76 万平米，同比增长 46.77%，营业收入 7.35亿元，同比增长 10.77%；感光干膜出货 5423.53 万平米，同比持平，营业收入 2.17 亿元，同比下降 5.66%；铝塑膜出货 413.59 万平米，同比增长77.74%，营业收入 4655.30 万元，同比增长 81.00%。  光伏胶膜盈利改善，公司毛利率环比提升。根据公司半年报，在光伏市场以及原材料价格出现大幅波动的情况下，公司依靠强大的经营管理能力，保持了相对领先的盈利水平。随着前期高价原材料库存影响的逐渐消除以及产品出货结构的持续优化，公司光伏胶膜产品的盈利情况得到显著改善，带动 Q2整体毛利率环比提升 4.33 个百分点。  竞争优势显著，龙头地位持续巩固。1）装备自制优势：根据公司半年报，公司是业内少数具备自主研发成套设备能力的企业，自主装配产线使公司的投资成本低于外购整线的竞争对手，并有效防止了核心技术和工艺的扩散；2）客户资源优势：公司已基本实现了国内外主要光伏组件企业的全覆盖，建立了强大的客户资源壁垒；3）全球化布局优势：公司率先在海外进行产能布局，于 2018 年投入使用泰国生产基地。随着东南亚组件产能的扩张，公司计划对泰国生产基地进行扩产，同时启动越南生产基地的建设。  电子材料业务稳定发展，铝塑膜开始放量。根据公司半年报，电子材料领域，公司已顺利导入鹏鼎控股、世运电路、红板科技、建滔集团等下游头部厂商，感光干膜产品已达到可用于 IC 载板/类载板制造所需的解析度要求，相关产品正在积极向下游载板生产厂商进行验证导入。功能膜材料领域，公司的铝塑膜产品经过前期的产能投放和客户验证，目前开始进入销售放量阶段。  盈利预测与评级：我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 25.37、35.55、44.12 亿元，同比增长 60.7%、40.2%、24.1%。公司作为光伏胶膜龙头，盈利能力保持行业领先，参考可比公司给予公司 2023 年 22-24 倍 PE 估值，对应合理价值区间 29.92-32.64 元，给予“优于大市”评级。  风险提示：光伏新增装机量不及预期风险；行业和市场竞争风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12858 18877 24990 32363 38897 (+/-)YoY(%) 53.2% 46.8% 32.4% 29.5% 20.2% 净利润（百万元） 2197 1579 2537 3555 4412 (+/-)YoY(%) 40.4% -28.1% 60.7% 40.2% 24.1% 全面摊薄 EPS(元) 1.18 0.85 1.36 1.91 2.37 毛利率(%) 25.1% 15.6% 16.2% 17.2% 17.6% 净资产收益率(%) 18.0% 11.3% 15.5% 17.9% 18.1% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃福斯特（603806）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  盈利预测阐述：1）光伏胶膜业务：预计 2023-2025 年营业收入分别为 218.75/ 279.83/ 330.33 亿元，营业成本分别为183.75/ 232.05/ 273.00 亿元，毛利率分别为 16%/ 17%/ 17%；2）光伏背板业务：预计 2023-2025 年营业收入分别为21.69/ 30.37/ 39.48 亿元，营业成本分别为 18.54/ 25.67/ 33.02 亿元，毛利率分别为 15%/ 15%/ 16%；3）感光干膜：预计 2023-2025 年营业收入分别为 6.96/ 10.44/ 15.66 亿元，营业成本分别为 5.47/ 8.08/ 11.93 亿元，毛利率分别为 21%/ 23%/ 24%；4）其他业务：预计 2023-2025 年营业收入分别为 2.50/ 3.00/ 3.50 亿元，毛利率将维持在 30%。 表 1 福斯特分业务盈利预测 2022 2023E 2024E 2025E 光伏胶膜 营业收入（亿元） 168.52 218.75 279.83 330.33 yoy 42% 30% 28% 18% 营业成本（亿元） 142.26 183.75 232.05 273.00 毛利率 16% 16% 17% 17% 光伏背板 营业收入（亿元） 13.41 21.69 30.37 39.48 yoy 79% 62% 40% 30% 营业成本（亿元） 11.79 18.54 2