光启技术(002625)超材料业务规模扩大拉动营利双增，709基地项目进展顺利保障公司交付顺利

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/汽车与零配件/汽车零配件 证券研究报告 光启技术（002625）公司研究报告 2023 年 10 月 11 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 10 月 10 日收盘价（元） 14.38 52 周股价波动（元） 13.80-19.36 总股本/流通 A 股（百万股） 2155/1777 总市值/流通市值（百万元） 30983/25556 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -2.21%4.79%11.79%18.79%25.79%2022/102023/12023/42023/7光启技术海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -5.2 -3.5 -4.6 相对涨幅（%） -3.7 3.6 -0.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:张恒晅 Email:zhx10170@haitong.com 证书:S0850517110002 联系人:胡舜杰 Tel:(021)23155626 Email:hsj14606@haitong.com 联系人:刘砚菲 联系人:李雨泉 Tel:(021)23185612 Email:lyq15646@haitong.com Email:lyf13079@haitong.com 联系人:李雨泉 Email:lyq15646@haitong.com 超材料业务规模扩大拉动营利双增，709基地项目进展顺利保障公司交付顺利 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司于 2023 年 8 月 24 日晚发布了 2023 年半年度报告，2023 H1 公司实现营业收入 8.43 亿元（同比+80.84%），归属母公司净利润 3.00 亿元（同比+66.77%），实现扣非归母净利润 2.73 亿元（同比+49.81%），基本每股收益0.14 元/股，同比+75.00%。  超材料业务销售规模扩大，拉动公司营利双增。公司 23H1/22/21 分别实现营收 8.43 亿元/11.68 亿元/8.59 亿元，同比+80.84%/+35.88%/+35.01%，主要系公司超材料尖端装备产品销售规模增长所致。其中 23H1 超材料产品营收占总营收比重由 2022 年上半年的 73.32%上升为 80.38%，收入结构持续改善。公司23H1/22/21毛 利 率 分 别 为45.04%/41.02%/43.78% ， 同 比-3.34pct/-2.76pct/+5.66pct，原材料价格上涨和行业政策影响引起的产品定价不确定性可能引起毛利率波动。23H1 公司期间费用率为 2.53%，研发投入为1.20 亿元，同比+74.31%，主要系超材料研发项目增加所致。  在产品完工交付引起存货减少，在建工程投入加大。23H1 公司应收账款 12.95亿元，同比+53.38%，主要原因是超材料业务销售规模的增大。23H1 公司存货 3.93 亿元，同比-22.01%，主要系 2022 年末超材料尖端设备在产品于 2023年上半年内完工交付所致。公司 23H1 在建工程 5.89 亿元，同比+63.49%，主要系 709 基地设备及工程投入所致，709 工程本期投入 1.53 亿元，基地一期已部分投产，基地二期已于 2023 年上半年开工。  第四代超材料技术实现三维突破，相关结构件 2023 批产。子公司光启尖端于2022 年 1 月 24 日和客户 A 签订的价值 19.87 亿元的大型复杂超材料航空结构产品销售合同，截止 2023 年上半年末已确认收入 11.44 亿元。在技术产品和技术迭代方面，第四代超材料相较第三代实现了从二维到三维立体设计重大突破，应用范围更广，采用第四代超材料技术的结构件预计 2023 年进入批产。  709 基地部分投产，两期全部达产可达 160 吨/年产能，保障公司交付顺利。募投项目“研发中心项目”2023 年上半年投入 472.63 万元，项目进度 4.49%，实施期限延长至 2026 年 7 月。23H1 公司募投项目“709 基地”进展顺利，工程进度由 2022 年末的 41.61%提升至 2023 年上半年末的 51.16%；其中 2023年上半年 709 基地一期扩产区域已部分投产，扩产部分全部达产后产能将从40 吨/年提升为 60 吨/年，实现 50%的产能提升；基地二期已开始建设，预计将达 100 吨/年的产能，为客户的高需求提供有力保障。  盈利预测及投资评级。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 为 0.27/ 0.35/ 0.44 元/股，采用 PE 估值法给予公司 2023 年 50-60 倍 PE，我们认为对应合理价值区间为 13.50-16.20 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。产品需求放缓及产品价格下降风险；民品市场拓展不及预期等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 859 1168 1720 2381 3122 (+/-)YoY(%) 35.0% 35.9% 47.3% 38.4% 31.1% 净利润（百万元） 271 377 572 752 948 (+/-)YoY(%) 66.3% 38.8% 51.9% 31.4% 26.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.13 0.17 0.27 0.35 0.44 毛利率(%) 43.8% 41.0% 44.3% 44.9% 44.9% 净资产收益率(%) 3.3% 4.6% 6.5% 7.9% 9.0% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃光启技术（002625）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  主要盈利预测假设。 公司分业务预测如下： 1）汽车零部件及相关：我们预计 2023-2025 年汽车零部件及相关收入增速为15.00%/15.00%/15.00%，毛利率 6.50%/ 6.50%/ 6.50%。 2 ） 超 材 料 产 品 ： 我 们 预 计2023-2025年 超 材 料 产 品 收 入 增 速60.00%/45.00%/35.00%，毛利率 55.00%/54.00%/53.00%。 3）超材料研发业务：我们预计 2023-2025 年超材料研发业务收入增速40.00%/35.00%/25.00%，毛利率 25.00%/23.00%/20.00%。 4 ） 其 他 业 务 ： 我 们 预 计2023-2025年 其 他 业 务 收 入 增 速10.00%/10.00%/10.00%，毛利率 50.00%/ 50.00%/ 50