国防军工行业深度分析：民参军是2019年军工弹性所在

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 军工：民参军是 19 年军工弹性所在  军民融合内涵非常广泛，在军工领域的主要含义是引入竞争，是军民技术相互促进，并能解决军工产能问题。我们在此前策略报告《发轫之始》中指出：军民融合一方面能够发挥国防工业对社会经济尤其是高科技产业的带动作用；另一方面能发挥市场在配臵资源和创新科研上的优势，以经济体系支撑国防现代化建设；民参军的目的在于推动军工产业升级。我们在 2019 年策略报告《阳和启蛰》中指出：民参军核心是引导优势民营企业、优质社会资源进入军品科研生产等的各个领域，推动军工产业升级，而不是完全放开军工市场。 军民融合的准确内涵阐述可参考中央军民融合发展委员会副主任的人民日报撰文以及国办发 91 号文两个文件。目前军民融合战略已经在军工领域获得巨大成就：十八大以来获得装备承制单位资格的民营企业由 500 余家增至 2300 余家，增长 360%；截至 17 年底，军方通过装采网累计发布需求信息 9300 余条，涉及项目总金额约 600余亿元，较计划预算平均降幅超过 20%。 民参军企业在过去三年暴露出一系列经营问题导致股价调整较大。过去三年，由于市场风格和风险偏好等变化以及民营军工企业暴露出一系列经营问题，如订单不及预期、毛利率虚高、三年业绩承诺期满后不能持续性增长、股权质押比例较高、管理层不和、并购扩张引起商誉较高、部分公司是渠道型公司缺乏核心技术等，民参军标的股价调整幅度较大。  部分军民融合标的动态估值已经达到 20倍以下，估值具备向上空间。经过近三年时间的调整，部分军民融合标的动态估值已达到 20 倍以下，估值具备向上空间。我们认为，公司股价及估值下调，既是对民参军企业此前经营问题的客观反映，但或也存在反应过度的情况。考虑到 19-20 年行业增长较为确定，我们预计民参军企业尤其是信息化公司或面临一定的业绩弹性。 军民融合战略将带来军工领域的深刻变革，建议重点关注三种公司的民企投资机会，这将是军工领域 2019 年的弹性所在：第一，没有股权质押、商誉等历史问题，业绩稳健增长、甚至出现加速增长趋势，而估值仅为十几倍或二十几倍的公司；第二，此前因股权质押等大股东层面的问题，引起控制权不稳，但已经爆仓或转让控制权，而主业增长稳健且未受影响、估值较低的公司；Table_Tit le 2019 年 01 月 09 日 国防军工 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -1.51 -11.24 3.85 绝对收益 -5.72 -18.63 -23.40 冯福章 分析师SAC 执业证书编号：S1450517040002 fengfz@essence.com.cn 张傲 分析师SAC 执业证书编号：S1450517120004 zhangao@essence.com.cn 张超 分析师SAC 执业证书编号：S1450518080003 zhangchao@essence.com.cn 余平 分析师SAC 执业证书编号：S1450518070002 yuping1@essence.com.cn 邹承原 报告联系人zoucy1@essence.com.cn 花超 报告联系人huachao1@essence.com.cn 相关报告 船舶行业深度：军船订单 19 年较高增长确定性大，民船处在长周期底部现逐步回暖 2019-01-08 国防军工行业深度分析 2019-01-03 《全军装备系统专项整肃治理实施方案 》 点 评 ： 完 善 机 制 、 提 高 效 率 2018-12-12 2018 年三季报综述：资产负债表端逐季好 转 ， 再 次 验 证 行 业 基 本 面 改 善 2018-11-05 2018Q3 公募基金持仓分析：持股比例略有回升，高度集中于航空产业链和主机厂 2018-10-29 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%2018-012018-052018-09国防军工 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 第三，技术含量较高但业绩尚未体现，或者当前定价不充分、未来可能获得定价优势的公司（主要是信息化和高科技公司）； 综合考虑到民参军标的普遍具有弹性高、市值小的特点，我们建议进行组合配臵。详见我们的深度报告《2019 年军工行业投资策略：阳和启蛰》。  重点关注：瑞特股份、火炬电子、航锦科技、振芯科技、耐威科技、长鹰信质、航新科技等民参军标的。  风险因素：政策对现有价格体系的冲击；军队体制改革进展低于预期；军工体制改革进展稳步推进，不如二级市场预期的那么快；估值相对其它板块依然高企。 行业深度分析/国防军工 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 军民融合政策深化引领，民营企业参与度扩大.................................................................... 4 2. 民参军企业估值有待恢复，存在业绩弹性........................................................................... 6 3. 民参军投资逻辑：刨除有瑕疵的公司，寻找少量错杀标的 .................................................. 9 4. 重点标的.......................................................................................................................... 10 4.1. 瑞特股份：军品占比超 70%的技术型民参军，19 年或迎快速成长拐点.................... 10 4.2. 火炬电子：军用元器件保障业绩稳增长，军工新材料开启新成长..............................11 4.3. 航锦科技：民品占比较高，市场预期充分，估值基本合理 ....................................... 12 4.4. 振芯科技：北斗终端仍未恢复，股权问题有待最终落地........................................... 13 4.5. 耐威科技：上半年业绩增长 135%, 主要来自 MEMS 业务 ....................................... 14 4.6. 长鹰信质：关注无人机业绩和估值提升 ................................................................... 16 4.7. 航新科技：深耕航空测试和维修，系统级民参军