环保行业深度报告：聚焦“稳健”的运营类资产

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 中性 [Table_Authors] 邹序元 首席分析师 SAC 执证编号：S0110520090002 zouxuyuan@sczq.com.cn 电话：86-10-8115 2655 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  国家发改委鼓励民间投资项目发行REITs  全国生态环境保护大会召开，全面推进美丽中国建设  完善能源消耗总量和强度调控，逐步转向碳排放总量和强度双控制度 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 板块行情表现平淡。自 2023 年 1 月以来，环保板块指数表现平淡。至 8 月 31 日，相较于 2023 年初下跌 2.28%，落后上证指数（下跌1.20%）1.08 个百分点，跑赢沪深 300 指数（下跌 5.42%）3.14 个百分点。 ⚫ 细分业务方向的经营状况出现分化。大气治理板块收入规模下滑，盈利能力下降；水务及水治理板块稳定增长，盈利能力提高；固废治理板块毛利率继续降低；综合环境治理板块经营状况低迷；环保设备板块收入规模上升，盈利能力下降。 ⚫ 投资建议：“稳健”是未来一段时期内环保企业经营的重要目标。运营类资产及其运营效率对环保公司尤为重要。对于环保工程类业务，更应关注其回款状况、应收款账期等反应经营质量的财务指标。我们维持对行业“中性”的投资评级，重点关注运营类资产。尤其是以 REITs 为代表的运营类资产，盈利比较稳定，可预见性强，现金流充沛，分红比率高。推荐瀚蓝环境、清新环境。 ⚫ 风险因素：固废项目国补退坡速度高于预期；补充支持政策落地低于预期；固废项目运营状况低于预期；公司竞争加剧等；水务板块公司运营状况低于预期；大气治理板块和环境治理板块的资产负债表状况恶化等。 -0.100.10.210-Oct21-Dec3-Mar14-May25-Jul5-Oct环保沪深300 [Table_Title] 聚焦“稳健”的运营类资产 [Table_ReportDate] 环保 | 行业深度报告 | 2023.10.10 行业简评报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 1 板块行情表现平淡............................................................................................................................................................ 1 2 大气治理板块收入规模下滑，盈利能力下降 ................................................................................................................ 2 3 水务及水治理板块稳定增长，盈利能力提高 ................................................................................................................ 4 4 固废治理板块毛利率继续降低........................................................................................................................................ 6 5 综合环境治理板块经营状况低迷.................................................................................................................................... 8 6 环保设备板块收入规模上升，盈利能力下降 .............................................................................................................. 10 7 投资建议 ......................................................................................................................................................................... 12 8 风险提示 ......................................................................................................................................................................... 12 插图目录 图 1 环保板块走势对比 ................................................................................................................................................... 1 图 2 环保各板块走势对比 ............................................................................................................................................... 2 图 3 大气治理板块收入成本状况（亿元） ................................................................................................................... 2 图 4 大气治理板块毛利率 ............................................................................................................................................... 2 图 5 大气治理板块营业利润状况（亿元） ................................................................................................................... 3 图 6 大