9月PMI数据点评：PMI超预期走强，但仍有隐忧

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 崔紫涵 研究助理 cuizihan@sczq.com.cn 电话：86-10-81152670 相关研究 [Table_OtherReport]  8 月物价数据点评：CPI 和 PPI 底部或已确认  8 月 PMI 数据点评：经济延续弱修复，股市或有支撑  8 月外贸数据点评：总量有好转，结构趋均衡 核心观点 [Table_Summary] [Table_Summary] ⚫ 制造业 PMI 重回扩张区间。9 月制造业 PMI、服务业 PMI、建筑业PMI 分别录得 50.2%、50.9%和 56.2%，较前值分别上升 0.5、0.4 和2.4 个百分点。9 月制造业 PMI 延续反弹，重回扩张区间，且反弹幅度略超市场预期（预期值 50%），其中生产和新出口订单是主要拉动。 ⚫ 服务业边际好转，短期内仍有支撑。9 月服务业 PMI 小幅反弹，结束了 4 月以来的连续下跌趋势。9 月暑运进入淡季，但服务业 PMI 仍有小幅反弹，运输、信息技术、金融等可能是主要拉动项。9 月服务业活动预期指数小幅回升 0.3 个百分点至 58.1%，考虑到 10 月双节的旅游热度，预计服务业短期内仍有支撑。 ⚫ 建筑业持续大幅反弹，后续动能可能由基建切换至地产。9 月建筑业PMI 大幅反弹，随着高温多雨天气影响逐渐消退，建筑业生产施工加快。9 月专项债发行进度有所放缓，基建对建筑业的拉动可能后劲不足。从高频数据来看，纯碱开工率 9 月有明显提升，可能反映出地产端的边际修复，地产业或许能成为后续建筑业的主要拉动项，9 月建筑业活动预期指数大幅反弹 1.5 个百分点至 61.8%。 ⚫ 多数指标走强，但结构上仍有隐忧：1）产需均走强，但整体生产仍明显强于需求。内需修复程度整体仍然偏弱的背景下，生产端强势的持续性有待进一步观察，9 月生产经营活动预期指数 PMI 小幅回落0.1 个百分点至 55.5%；2）外需好于内需。新出口订单较国内订单的反弹幅度更为显著；3）企业整体仍处于被动去库阶段，产成品仍未开始补库。生产端持续走强下原材料持续补库，同时由于新出口订单走强带动下，产成品库存再次去化；4）企业景气度分化再度扩大，大型企业改善明显，同时原材料补库力量主要来自大型企业，中小型企业原材料仍在去库；5）企业利润端仍然承压。受近期大宗商品国际价格上涨影响，9 月原材料价格、出厂价格指数分别回升 2.9、1.5 个百分点至 59.4%和 53.5%，原材料价格弹性更高，企业的盈利预期仍未明显改善。 ⚫ 历史上观察，PMI 与股票市场走势具有较强的相关性，但近期二者出现明显背离，在经济持续修复背景下，股市持续探底，可见除国内基本面影响外，近期外盘对 A 股的影响更为显著。往后看，经济短期内延续弱修复的可能性较大，但目前海外扰动较大，需要持续观察美债高位企稳的迹象。 风险提示：地产下行超预期，政策不及预期，海外扰动超预期。 [Table_Title] 9 月 PMI 数据点评：PMI 超预期走强，但仍有隐忧 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2023.10.10 宏观经济报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 制造业 PMI 重回扩张区间，服务业边际好转 9 月制造业 PMI、服务业 PMI、建筑业 PMI 分别录得 50.2%、50.9%和 56.2%，较前值分别上升 0.5、0.4 和 2.4 个百分点。9 月制造业 PMI 延续反弹，重回扩张区间，且反弹幅度略超市场预期（预期值 50%），其中生产和新出口订单是主要拉动。 图 1：三大行业 PMI 较上月均回升（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 非制造业景气度同样有所提高，其中 9 月服务业 PMI 小幅反弹，结束了 4 月以来的连续下跌趋势，反映经济内生动能边际有一定好转。9 月暑运进入淡季，但服务业 PMI仍有小幅反弹，统计局分析称，水上运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务等行业商务活动指数位于 55.0%以上较高景气区间，可能是服务业的主要拉动项。9 月服务业活动预期指数小幅回升 0.3 个百分点至58.1%，考虑到 10 月双节的旅游热度，预计服务业短期内仍有支撑。 图 2：非制造业业务活动预期（%） 3944495459642019-012020-012021-012022-012023-01PMI制造业建筑业服务业50525456586062646668702015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01非制造业PMI:建筑业:业务活动预期非制造业PMI:服务业:业务活动预期 宏观经济报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 建筑业 PMI 大幅反弹，随着高温多雨天气影响逐渐消退，建筑业生产施工加快。9月专项债发行进度有所放缓，基建对建筑业的拉动可能后劲不足。从高频数据来看，纯碱开工率 9 月有明显提升，可能反映出地产端的边际修复，地产业或许能成为后续建筑业的主要拉动项，9 月建筑业活动预期指数大幅反弹 1.5 个百分点至 61.8%。 图 3：9 月地方政府新增专项债发行进度放缓（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 图 4：9 月纯碱开工率有所提升（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 2 多数指标走强，但结构上仍有隐忧 0%20%40%60%80%100%120%123456789101112地方政府新增专项债发行进度20192020202120222023606570758085909510001-0503-0505-0507-0509-0511-05纯碱开工率（%）20192020202120222023 宏观经济报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 一是产需均走强，但整体生产仍明显强于需求。9 月制造业 PMI 分项来看，生产大幅回升 0.8 个百分点至 52.7%，新订单回升 0.3 个百分点至 50.5%，生产端修复较需求端更为强劲。内需修复程度整体仍然偏弱的背景下，生产端强势的持续性有待进一步观察，9 月生产经营活动预期指数 PMI 小幅回落 0.1 个百分点至 55.5%。 图 5：生产仍明显强于需求（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 图 6：生产经营活