加码一体化布局，锂业新贵打开成长空间

1 Ta公司研究 公司深度研究 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 中矿资源（002738.SZ） 加码一体化布局，锂业新贵打开成长空间 投资要点： ➢ 资源自给率高达100%，成本优势铸就护城河。（1）资源端：公司拥有加拿大Tanco和津巴布韦Bikita两座在产矿山，合计拥有资源量210.4万吨LCE，现有Tanco项目18万吨采选产能和Bikita项目400万吨采选产能，远期规划采选产能518万吨，于23年年中逐步投产。公司资源项目均为在产矿山扩产，资源禀赋优异，项目如期落地确定性强，根据我们测算2023-2025年公司资源端项目可为国内冶炼端项目提供2.12/6.04/6.34万吨LCE当量原料。（2）冶炼端：公司冶炼产能建设严格遵循资源产能建设进展规划，现有锂盐产能3.1万吨，在建3.5万吨高纯锂盐项目预计2023年四季度投产，远期规划国内6.6万吨+海外4万吨合计10.6万吨锂盐规模，同时资源自给率达到100%。（3）成本优势：根据我们测算2023-2025年公司锂盐平均成本约为8.5/7.4/6.92万元，位于行业成本曲线中游，成本优势铸就护城河。 ➢ 铯铷盐精细化工领域龙头，市场份额有望持续提升。公司现有铷铯盐产能1361吨，以世界主要高品质铯资源加拿大Tanco矿山和津巴布韦Bikita矿山为资源保障，具备完整的铯产业链。公司在铷铯盐精细化工领域主要竞争对手是美国雅宝公司，但其主要原料来自于津巴布韦Bikita矿山，随着公司完成对Bikita矿山的收购，雅宝铷铯业务或将面临原料短缺风险，叠加公司铷铯盐产能持续扩张，在铷铯盐精细化工领域的市场份额有望进一步提高，毛利率也有望维持在65%左右。 ➢ 地勘和矿权开发业务提供资源勘探和开发支持。地勘业务为公司创立之本，公司已经先后完成多个海内外知名地质勘查项目，并且在公司收购加拿大Tanco和津巴布韦Bikita时发挥了重要的指导作用。现在该业务主要为公司铷铯和锂盐业务提供资源勘寻和开发支持，加强公司资源优势。 ➢ 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为29.97/39.41/39.42亿元。使用相对估值法，考虑到公司未来资源自给率高达100%且资源端扩产确定性强，给予公司2023年更高PE估值10.5倍,对应市值315亿，对应目标价44.13元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 ➢ 风险提示：锂价波动风险，全球新能源汽车销量不及预期，在建项目不及预期。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,394 8,041 7,089 10,955 10,849 增长率 88% 236% -12% 55% -1% 净利润（百万元） 558 3,295 2,997 3,941 3,942 增长率 220% 490% -9% 32% 0% EPS（元/股） 0.78 4.62 4.20 5.53 5.53 市盈率（P/E） 45.7 7.7 8.5 6.5 6.5 市净率（P/B） 6.3 3.4 2.5 1.8 1.4 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 有色 2023 年 10 月 9 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(首次评级) 当前价格： 35.75 元 目标价格： 44.13 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 713/606 总市值/流通市值（百万元） 25497/21682 每股净资产（元） 16.27 资产负债率（%） 26.49 一年内最高/最低（元） 66.32/35.75 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱：WBQ3918@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 【华福有色】锂产业链月度跟踪： 8 月锂需求预期落空致锂价下跌，供需博弈下锂价压力仍存——20230921 【华福有色】锂产业链月度跟踪：7 月锂供需继续双改善——20230827 【华福有色】锂行业专题研究： 2023Q2 海外锂资源供给继续放量，H2 非洲锂矿及美洲盐湖将继续拉动供给增加——20230810 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -60%-40%-20%0%20%2022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09中矿资源沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|中矿资源 投资要件 关键假设 假设 1：量：假设公司现有 2.5 万吨锂盐产能 2023 年保持高利用率；6000 吨氟化锂产能产能利用率因为工碳价格持续下跌处于低位，但后续因自有资源量提升在 24 年和 25 年盈利能力和产销量有所改善；假设公司新建设 3.5 万吨高纯锂盐项目 2023 年四季度投产；公司仅在年报中披露计划在海外建设 4 万吨项目，实际项目还未立项，因此暂不计入销量中；假设公司满产满销。我们预测公司 2023-2025 年公司锂盐销量为 2.5/6.05/6.55万吨，其中 2023 年代工量 2300 吨。 假设 2：价：根据我们测算 2023 年锂供给大于需求，今年以来供给并未超预期，但因需求端增速不及预期以及锂价下跌带来库存计提减值压力，中游电池厂和材料厂开工率有所下调，库存周期以及采购模式也发生了变化，同时锂盐厂也因海外矿价高企持续去库，锂价承压持续下行。本次锂价快速见底有利于淘汰落后高成本产能以及阻止在规划产能，如高成本锂云母、手抓矿产能以及加拿大以及欧美锂辉石和部分阿根廷盐湖项目，同时综合全年看锂均价仍处于较高水平，锂公司仍可享受高锂价红利。未来两年锂价因供大于求逐渐下跌，但长期看锂价仍可保持历史高位水平。2024 年以及远期看供大于需，锂价继续下跌