杭可科技(688006)公司研究报告:盈利能力显著提升,期待海外业务进一步放量

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/机械工业/其他专用机械 证券研究报告 杭可科技(688006)公司研究报告 2023 年 10 月 10 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 10 月 09 日收盘价(元) 25.28 52 周股价波动(元) 24.69-60.00 总股本/流通 A 股(百万股) 604/604 总市值/流通市值(百万元) 15261/15261 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -29.87%-19.87%-9.87%0.13%10.13%2022/10 2023/12023/42023/7杭可科技海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 4.7 -10.6 -12.3 相对涨幅(%) 6.4 -3.0 -8.3 资料来源:海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:赵玥炜 Tel:(021)23219814 Email:zyw13208@haitong.com 证书:S0850520070002 分析师:毛冠锦 Email:mgj15551@haitong.com 证书:S0850523060003 盈利能力显著提升,期待海外业务进一步放量 [Table_Summary] 投资要点:  事件。1)公司披露 2023 年半年报。23H1 公司实现营收 21.21 亿元,yoy+8.47%,归母净利润 4.76 亿元,yoy+97.13%,扣非归母净利润 4.64 亿元,yoy+107.59%。2)23Q2 单季度营收 11.70 亿元,yoy+1.03%,归母净利润 2.65 亿元,yoy+79.77%,扣非归母净利润 2.56 亿元,yoy+86.02%。  海外贡献较高收入,盈利能力显著提升。根据 Wind 数据,23H1 公司海外营收 7.09 亿元,yoy+246.21%,占总营收的 33.42%,yoy+23pct。受益于高毛利率海外业务收入的增加,23H1 公司毛利率提升至 39.70%,yoy+9.02pct。同时,23H1 公司净利率达到 22.43%,yoy+10.09pct,主要原因除毛利率大幅提升外,公司期间费用率受益于股权激励费用减少和汇兑收益(汇兑收益0.96 亿元,yoy+503%)的大幅增加,整体费用率同比下降 8.00pct 至 8.15%所致。其中,销售/管理(含研发)/财务费用率为 2.69%/11.59%/-6.13%,yoy+0.09/-3.14/-4.95pct。23Q2 单季毛利率为 37.41%,同比+6.47pct,环比-5.12pct,我们认为主要系海内外收入结构的变化所造成的正常波动所致。  订单保持高增,经营性现金流承压。23H1 公司新接订单较去年同期有较大增长,特别是海外客户订单有了明显增长。23H1 末公司合同负债为 20.53 亿元,yoy+66.36%,存货为 26.54 亿元,yoy+74.98%,印证公司订单较为充足。  技术持续更新换代,海外市场稳步推进。公司是行业内少数可同时为圆柱、软包、方形锂电池提供包括充放电设备、物流系统、软件系统在内的后处理工序全套系统解决方案的供应商。2023 年公司 4680 一体机电源归一化电源系统、4680 串联化成及分容一体机等设备产品开发成功。公司与 SK、LG,三星、松下、索尼、宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、孚能科技等国内外多家主要电池厂商建立了合作伙伴关系,并持续深耕海外如东南亚、欧洲和北美市场。2023 年 2 月,公司完成 GDR 发行,募集资金将用于海外产能扩建、研发投入和营销网络建设,海外竞争力有望进一步加强。  盈利预测与估值。我们预计公司 2023/2024/2025 年实现归母净利润8.89/10.96/13.21 亿元,EPS 分别为 1.47/1.82/2.19 元/股,参考可比公司估值,考虑到公司是锂电后道设备全球龙头厂商,盈利能力显著高于行业平均水平,叠加公司海外订单显著增长,高盈利能力有望维持,我们给予公司 2023年 20-22 倍 PE 估值,合理价值区间为 29.46-32.41 元/股(预计 2023 年公司 EPS 为 1.47 元),合理市值区间为 178-196 亿元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。  风险提示。下游电池厂不及预期、海外拓展不及预期、行业竞争加剧。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2483 3454 5008 6511 8139 (+/-)YoY(%) 66.3% 39.1% 45.0% 30.0% 25.0% 净利润(百万元) 235 491 889 1096 1321 (+/-)YoY(%) -36.8% 108.7% 81.3% 23.3% 20.5% 全面摊薄 EPS(元) 0.39 0.81 1.47 1.82 2.19 毛利率(%) 26.2% 32.9% 37.5% 37.5% 36.6% 净资产收益率(%) 8.3% 14.7% 21.5% 21.0% 20.2% 资料来源:公司年报(2021-2022),海通证券研究所 备注:净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃杭可科技(688006)2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 分业务预测关键假设: 1)充放电设备:公司是行业内少数可同时为圆柱、软包、方形锂电池提供包括充放电设备、物流系统、软件系统在内的后处理工序全套系统解决方案的供应商。根据公司 2022 年年报,由于公司确认收入有 9-12 个月的周期,由此推理公司年度确认收入的订单多数在上一年度签订。根据公司 2022 年年报和 2023 年半年报,2022 年和 2023 年上半年公司新接订单同比有较大增长,因此我们预计公司收入有望保持一定增长。同时,根据公司 2023 年半年报,23H1 公司海外客户订单有了明显增长,因此我们预计公司毛利率有望维持。我们预计公司 2023/2024/2025 充放电设备营收增速为 45.00%/30.00%/25.00%,毛利率为 39.00%/39.00%/38.00%。 2)配件:公司配件的主要内容包括探针、传感器等,预计随着设备销售规模的扩大而稳定增长,毛利率预计保持较高水平。我们预计 2023/2024/2025 年营收增速为45.00%/30.00%/25.00%,毛利率为 50.00%/50.00%/50.00%。 3)其他设备及业务:公司其他业务收入主要为维修服务收入和废料销售收入,其他设备主要为测试设备、上下料机、自动化物流设备等。公司其他设备及业务预计保持平稳增长,毛利率预计维持一定水平。我们预计 2023/2024/2

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2023-10-10
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