食品饮料行业2019年年度策略：从内部治理和外部环境改善，寻找超预期机会

食品饮料 | 证券研究报告 — 行业深度 2018 年 12 月 30 日 [Table_IndustryRank]强于大市 公司名称 股票代码 目标价 (人民币) 评级 贵州茅台 600519.SH 708.01 买入 山西汾酒 600809.SH 42.06 买入 伊利股份 600887.SH 27.46 买入 资料来源：万得，中银国际证券 以 2018 年 12 月 29 日当地货币收市价为标准 相关研究报告 [Table_relatedreport]《白酒行业 2018 年三季报综述：3Q18 放缓但未失速，悲观情绪释放之后，优质公司布局良机出现》20181106 《非酒食品 2018 年三季报综述：龙头表现稳健，集中度持续提升》20181105 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry]食品饮料 [Table_Analyser]汤玮亮 (86755) 82560506 weiliang.tang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517040002 *王兴伟为本报告重要贡献者 [Table_Title]食品饮料行业 2019 年年度策略 从内部治理和外部环境改善，寻找超预期机会 [Table_Summary]2018 年食品饮料跌 22%，排名第三，其中调味品涨幅领先。白酒，无需悲观，放缓但不会下滑，优质公司大有机会。其他酒，重点关注黄酒龙头。乳业，伊利与蒙牛龙头间竞争有望趋缓，若原奶价格温涨，龙头表现更佳。投资思路，从内部治理和外部环境，寻找超预期机会，重点推荐贵州茅台、山西汾酒、伊利股份，关注古越龙山。 支撑评级的要点 市场回顾。2018 年食品饮料跌 22%，排名第三，其中调味品涨幅领先。多数子行业业绩实现增长，但所有子行业估值皆出现下杀。白酒，无需悲观，放缓但不会下滑，优质公司大有机会。2018 年放缓但未失速，集中度提升与消费升级趋势未变。财富效应、渠道扩张速度放缓、经济下滑担忧加剧导致企业控制发货节奏等因素，是 3Q18 增速下滑的主因，而茅台降速另有原因，并非需求下滑。总体来看，这一轮白酒的调整与 2009-2014 年的白酒周期明显不同，预计 2019 年上市公司仍可增 15-20%。其他酒。葡萄酒瓶装进口酒 2018 年首次出现下滑，需求低迷。啤酒需求无改善迹象，期待行业整合。黄酒龙头激励机制有望完善，团队出现变化的古越龙山可重点关注。食品。乳业，伊利与蒙牛龙头间竞争有望趋缓，若原奶价格温涨，龙头表现更佳。肉制品，非洲猪瘟影响可控，双汇肉制品结构转型有望持续见效。调味品，增长的确定性和速度更佳，短期估值偏贵，需用时间换空间。投资思路，从内部治理和外部环境，寻找超预期机会。（1）内部治理改善。贵州茅台：2019 年价、量均有提升空间；内部整治推动渠道利润回流。山西汾酒：高管奖金与收入挂钩，2019 年收入有望保持较快增长；华润进入和股权激励有望推动净利率快速提升。（2）外部环境改善。伊利股份：竞争优势显著，2019 年有望持续收割市场份额带动收入较快增长；2019 年竞争格局可能得到改善，业绩存在上调可能性。评级面临的主要风险 白酒库存超预期，可能影响渠道信心。经济下行对白酒需求产生负面影响。行业整体竞争加剧，竞争格局恶化。原料成本大幅上涨。重点推荐 贵州茅台、山西汾酒、伊利股份。 2018 年 12 月 30 日 食品饮料行业 2019 年年度策略 2 目录 市场回顾：食品饮料小幅跑赢沪深 300，调味品涨跌幅领先 . 5 涨跌幅：2018 年食品饮料第 3，调味品涨幅领先............................................... 5 机构持股：3Q18 食品饮料基金仓位略升，白酒基金仓位略降 ........................... 6 白酒：无需悲观，放缓但不会下滑，优质公司大有机会 ........ 7 2018 年放缓但未失速，集中度提升与消费升级趋势未变 ................................... 7 预计 2019 年上市公司仍可增 15-20% ................................................................ 9 其它酒：黄酒龙头可重点关注 ............................................. 11 葡萄酒：瓶装进口酒 2018 年首次出现下滑，需求低迷 .................................... 11 啤酒：需求无改善迹象，期待整合 ................................................................... 12 黄酒：龙头激励机制有望完善 .......................................................................... 12 食品：乳品龙头竞争格局有望改善 ...................................... 14 乳制品：伊利与蒙牛龙头间竞争有望趋缓，若原奶价格温涨，龙头表现更佳 .. 14 肉制品：非洲猪瘟影响可控，双汇肉制品结构转型有望持续见效 .................... 18 调味品：品牌调味品拓展空间广阔，短期估值偏贵，需时间换空间 ................ 20 投资思路：从内部治理和外部环境改善，寻找超预期机会 .. 21 重点个股：贵州茅台、山西汾酒、伊利股份 ....................... 23 贵州茅台：需求强劲，内部整治有助于渠道利润回流 ...................................... 23 山西汾酒：持续变革，未来利润弹性较高 ........................................................ 23 伊利股份：2019 年龙头间竞争有望趋缓，业绩弹性值得期待 ........................... 23 盈利预测与投资评级 ........................................................... 24 风险提示 ............................................................................. 25 2018 年 12 月 30 日 食品饮料行业 2019 年年度策略 3 图表目录 图表 1. 2018 年食品饮料子行业分季度绝对收益对比 ....................................................... 5 图表 2. 2018 年行业涨跌对比 ....................................................................