2018年“新科技”投融资深度总结：风霜雨雪亦长青

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■试预测：剖析 2018“新科技”投融资情况，尝试找到奥秘？我们在《拥抱科技创新的春天》2019 年 TMT 年度策略中提出关注 To B 领域的产业大机会，To B 已成新风向，在 2018 年资本市场整体遇冷的情况下，企业服务交出了一份不俗答卷。我们聚焦“新科技”的企服行业，基于 2018 年投融资的数据，从中观层面入手，逐层详细拆分，通过融资规模和成熟度双线索，寻找处于上升期的细分子行业及公司，并基于此投射整体市场状况，尝试预测未来资本市场的整体发展方向。 ■观整体：2018 年企业服务行业整体融资情况如何？融资规模：2016年、2017 年分别是我国企服行业融资事件数、融资额的高点，2018 年二者均有所下降，分别为 2022 件及 1995.53 亿元。尽管融资热度有所下降，但单笔融资额持续上升至 2018 年的 0.99 亿元，市场对优质公司的发掘能力和投资力度均明显加大。龙头估值：2018 年进行融资的公司中，WeWork 估值最高，近 1000 亿元，估值 500 亿以上的公司有 4家；TOP10 公司中，仅有紫光云数和商汤科技 2 家国内企业；战略融资占八成，主要为中后期融资。融资轮次：2018 年企服行业整体的融资中 A 轮、天使轮、挂牌新三板及战略融资占主要地位，分别占比17.81%、17.36%、13.16%及 12.90%；新三板成最受欢迎的退出渠道，未来有望继续发挥其跳板及沃土作用。对比国外：2016-2018 年，尽管国内融资事件数量有所下降，但基数仍具有绝对优势，2018 年高达1362件，是国外的 2 倍之多，行业整体发展仍保持着较高的活跃性。投资机构：企业服务是多数私募巨头 TOP1 投资领域，红杉资本（中国）、顺为资本分别以投资数量 27 件、投资额 60.5 亿元领先。（IT 桔子） ■看龙头：从 BAT 布局发掘我国经济发展风向如何？2018 年，BAT均十分重视 B 端市场，阿里和腾讯分别向企服领域投资了 31 笔和 29笔，百度以 21 笔的投资量相对落后。BAT A 轮及以前的早期融资占比分别为 67%、16%、17%，可见百度偏重初期投资，而阿里、腾讯更注重中后期投资。百度和阿里将投资重点放在物联网、人工智能及IT 领域，腾讯虽在这三大领域有一定布局，但重心优先放在了营销、金融和电子商务领域。 ■寻趋势：从多角度看细分行业融资情况如何？从绝对数和相对数双角度，寻找融资金额上升子行业：从绝对数角度，2014-2018 年，黑科技及前沿技术/法律服务/财务税务/客户服务 4 个子行业的融资金额持续上升，2018 年分别为 74.21 亿元/20.74 亿元/15.65 亿元/13.68 亿元。从相对数角度，IT 基础设施/数据服务/黑科技及前沿技术/法律服务/财务税务/客户服务 6 个Table_Tit le 2018 年 12 月 29 日 风霜雨雪亦长青——2018 年“新科技”投融资深度总结 Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 相关报告 新三板日报（新三板强化年报披露 主动摘牌仍需披露年报） 2018-12-27 新浪潮下咖啡攻守互换，如何选择投资路径？ 2018-12-26 新三板日 报（证 监会部署2019 年工作，落实科创板被视为头等大事） 2018-12-26 复星旅游 文化港 股亏损上市，全球最大的休闲旅游度假村估值 191 亿港元 2018-12-26 2018 年 第 24 家 新 三 板IPO“闯关”成功——锦浪科技光伏企业 IPO过会点评 2018-12-25 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 子行业的融资金额占企服行业整体比均有 2 年及以上的增长，2018年占比分别为 12.94%/6.76%/3.72%/1.04%/0.78%/0.69%。我们发现，黑科技及前沿技术、法律服务、财务税务及客户服务这 4 个细分子行业的融资增长情况在企业服务行业中处于领先地位。  从融资轮次和估值双渠道，探索子行业对接资本成熟度 ：从轮次角度，黑科技及前沿技术/人力资源/综合企业服务/行业信息化及解决方案/数据服务/财务税务等子行业早期融资占比较高，分别为 67.62%/66.67%/62.50%/61.83%/61.48%/57.58%。2018 年，客户服务/综合企业服务/行业信息化及解决方案挂牌新三板占整体融资事件数的比重最高，分别为 7.14%/7.14%/6.31%。从估值角度，IT 基础设施/客户服务/法律服务 3 个子行业进行融资的公司中 10亿元估值以上的占比最多，分别为 30%/29%/29%；人力资源/行业信息化及解决方案/黑科技及前沿技术估值亿元以下的公司数量占比最高，分别为 47.92%/44.94%/41.90%。我们认为，IT 基础设施、行业信息化及解决方案及客户服务成熟度相对较高；而人力资源、黑科技及前沿技术及数据服务成熟度相对较低。 ■探发展：哪些子行业及优质公司值得关注？我们将发展热度作为主要参考指标，将成熟度及海外市场发展作为次要参考指标，选出 4 个2019 年融资热度有望继续上升子行业：黑科技及前沿技术：以人工智能技术层为主，2018 年融资额持续升至逾 70 亿元，有商汤科技、云从科技、依图科技等公司；客户服务：SaaS CRM 发展迅速，将成未来主流的服务模式，美龙头 Salesforce 指引成功路，有 Udesk、环信、中通天鸿、快商通等公司；财税财务：政策推动下税务信息化行业发展明显加速，中小企业刚性需求提供庞大市场，行业潜力巨大，有慧算账、云帐房、汇联易等公司；行业信息化及解决方案：2018 年融资热度明显反弹，渗透人工智能至各行业，既有旷视科技 Face++、云知声等人脸、语音识别物联网公司，又有专注于知识产权领域的 Patsnap智慧芽（估值 26 亿元）。 ■风险提示：企业服务行业发展不及预期、宏观经济下行 3 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 试预测：剖析 2018“新科技”投融资情况，尝试找到奥秘？ ............................................. 5 2. 观整体：2018 年企业服务行业整体融资情况如何？ ........................................................... 5 2.1. 融资规模：融资热度略有下降，单笔金额持续升至近 1 亿元...................................... 5 2.2. 龙头估值：以战略投资+中后期融资为主，估值 TOP10 国外公司占 8 成 ................... 6 2.3. 融资轮次：以早期融资为主，新三板成最受欢迎的退出渠道..............