焦煤焦炭需求走弱价格重心下移 行业去产能支撑利润（黑色金属及衍生品）

研发报告 / 焦煤焦炭 需求走弱价格重心下移 行业去产能支撑利润 一、行情回顾 2018 年山东主流钢厂准一级焦炭现货价格采购价格在 1700-2600 元/吨之间，4 月焦炭现货采购价格跌至低位 1700 元/吨，从 5 月开始在焦化行业在环保限产、去产能，叠加钢材终端需求旺盛、钢厂利润丰厚背景下，利润重心逐渐上移，8 月份汾渭 11 月环保限产预期下焦化利润达到年内高点，同时8 月份开始焦煤端供给出现问题，焦化成本端支撑加强，下半年在焦化限产稍弱化情况下焦炭现货价格仍维持在年内较高位置，取暖季钢厂限产偏松情况下钢材大幅下跌，钢厂利润压缩后开始向上游挤压利润，焦炭现货下跌后利润收缩至 200-300 元/吨。具体来说，可分为以下四个阶段： 第一阶段：（3 月-4 月）需求释放延期，钢厂补库过度 3 月北方部分地区高炉复产延期，钢厂焦炭库存去化速度不及预计，叠加钢厂 3 月份之前库存补至高位水平，开始减少采购主动降库存，而焦化年后产能利用率保持较高水平，进入三月后整体焦炭库存压力凸显，焦化厂库存开始出现明显累积，同时 3 月份钢材现货大幅下跌，钢厂利润压缩后开始打压焦化厂利润，3 月中旬开始焦炭进入下行通道，共经历了 5 轮下调，累计 300 元，该阶段现货下行动力主要来自于焦炭需求释放缓慢。 第二阶段：（5 月-7 月）高炉逐步复产，焦化环保启动 4 月初，大部分焦企已无利润，对钢厂继续降价开始抵触，徐州地区环保进一步趋严，焦企产能利用率从停产 50%变为停产 70%，受山西黄陵煤焦化污染曝光影响，山西孝义地区开始新一轮环保检查，环保限产 30%，盘面自 4 月中旬开始触底反弹。4 月下旬以及 5 月中上旬北方高炉复产比较集中，钢厂高利润下开始向焦企让利，5 月上旬焦炭现货价格累计上涨 100 元/吨。5 月 7 日徐州焦炉全面停产开始发酵，5 月中旬北方钢厂高炉继续复产，焦炭供需缺口开始显现，整体库存开始有有明显下降，且该阶段华东地区钢厂有补库情况，促使 5 月中下旬现货继续上涨 350 元/吨。进入 6 月后，乌海环保检查、山东上合会议导致焦炭供给端大幅收紧，焦炉开工降至 75%，但需求端影响相对较小，焦炭供需缺口进一步放大，焦化厂库存低位情况下现货继续提涨 200 元/吨，前期港口高库存去化对 6 月份市场供需缺口起到极大的缓冲作用，减缓了焦炭现货价格近期上涨的节奏。该阶段焦炭需求释放叠加环保导致供给收紧，现货累计上涨 650 元/吨。 7 月内蒙、山东等地焦化开工恢复后供给回升，焦炭现货累计下跌 350 元/吨，但焦化厂利润并未跌至亏损，最低保持 200 元/吨。 第三阶段：（8 月-10 月）环保强预期，投机需求释放 7 月下旬市场开始对第二轮汾渭 11 城蓝天保卫战督查给予很强限产预期，贸易商在 6 月出清港口库存后于 7 月下旬重新开始囤货，同时供给方面山西省 8 月自查对开工有小幅影响，钢厂到货减少、库存开始出现下降，华北及南方钢厂阶段性补库叠加焦企低库存，自 7 月下旬开始，山东主流钢厂现货采购价格累计提涨 650 元/吨，该阶段现货驱动主要来自于环保预期刺激的投机需求，焦炭整体库存并未出现下降。 研发报告 / 焦煤焦炭 图1：焦煤价格 图2：焦炭价格 1500170019002100230025002700焦炭价格焦炭主连准一级冶金焦：天津港 数据来源：银河期货、wind 资讯 二、焦煤焦炭需求 800100012001400160018002000焦煤价格 焦煤主连 京唐港:库提价(含税):主焦煤：山西产 焦炭需求方面，根据中钢协焦炭产量，结合进出口及库存变化，计算 1-11 月份焦炭表观需求同比-0.44%，中钢协至 11 月中旬铁水产量 61226 万吨，较去年同比-1.2%，全年需求小幅下降，一季度由于处在取暖季限产时间内，同比去年需求减少，但是 10 月之后由于今年取暖季政策放松，高炉限产力度较小，同比去年需求增加，11 月份至今由于钢厂利润收缩，检修及小幅限产情况下需求环比 10 月又有所下滑。 8 月下旬开始山西地区执行汾渭 11 城环保督查限产，限产幅度远不及市场预期，贸易商开始获利离场，9 月钢厂采购价下调 300 元/吨。由于 9 月唐山高炉逐步复产，需求提升导致出现小幅供需求缺口，焦炭整体库存在下降通道，导致前期涨幅未完全跌完即企稳。 9 月下旬徐州焦化重新复产，供需缺口基本弥补，但是十一后部分贸易商开始抄底现货，钢材十一后需求爆发，钢材价格上涨带动下，焦炭现货仍提涨 300 元/吨，该阶段焦炭自身供需矛盾较小，10月整体库存持平，上涨驱动在于钢材需求爆发情况下向上游让渡利润。 第四阶段：（11 月-至今）取暖季限产落空，钢厂向上挤压利润 11 月焦炭供需端仍相对均衡，整体库存保持稳定，现货驱动来自于钢厂利润变化。11 月钢厂取暖季限产基本落空，同时 10 月份粗钢产量达到 266 万吨/天高位，市场担心需求季节减弱后将导致大幅累库，11 月开始贸易商开始一波主动去库存，螺纹现货价格下跌 800 元/吨左右，钢厂利润大幅收缩，迫切需要向上游压缩成本，焦炭现货在 11 月下旬短时间内累积下跌 450 元/吨。11 月份焦煤现货仍坚挺，焦炭存在成本支撑，同时自 10 月也开始由于化工品价格下跌，焦化副产品利润收缩 100 元/吨左右，下跌 450 元后焦化厂利润 200-300 元/吨，基本为副产品利润，焦化厂开始抵抗现货下跌，在焦炭未累库、钢材现货企稳环境下，焦炭现货也随即止跌。 研发报告 / 焦煤焦炭 图3：生铁产量 图4：焦炭表观需求 1601701801902002101123345567789910 11 11 12中钢协生铁日均产量（万吨）201320142015201620172018 数据来源：银河期货、wind 资讯 7580859095100105123456789101112高炉焦表观需求（万吨/天）20152016201720181234567891011122015196.42195.41196.39185.28185.86186.10193.51184.42176.442016173.95179.72183.15186.61191.32198.25191.88189.40200.22196.31195.85187.582017187.00193.22188.45200.07197.22202.99205.09203.37200.97196.15189.70182.722018185.07187.39181.05194.11198.78201.07198.97197