2019年动力煤策略报告：铅华洗尽，从容波动

1 本报告版权属于国投安信期货有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 铅华洗尽，从容波动  2018 年行情回顾：18 年是供应和需求进一步恢复的一年，且供应恢复的幅度超过需求，供需缺口显著缩小，港口 Q5500 现货均价648 元/吨，较 17 年中枢上移 9 元/吨。运行节奏上，18 年大体经历三轮涨跌，终端用户及贸易商的库存操作周期前置导致价格对季节性行情的提前透支，淡季不淡、旺季不旺特征明显。  动力煤价量格局的新变化：一是供给侧改革以来，煤炭行业的盈利能力和负债水平均显著改善，在煤电行业甚至整个工业企业利润总额同比萎缩的背景下，“高煤价减负”这一侧重上游的政策导向或趋弱，相对丰厚的矿方利润或在政策引导下向中下游行业腾挪；二是 18 年输煤和输电两大通道的建设与投放速度好于预期，此前造成沿海市场供应结构性偏紧的能源运力瓶颈已经打开，并带动沿海煤炭市场的供需向结构性宽松转化。在此期间，环渤海港口资源中晋煤、陕煤的相对稀缺性，以及沿海/内陆耗煤的结构性分化也将延续。  2019 年供需展望：我们预估 19 年动力煤内产进一步释放，进口大概率平控，总体供应增长 3.18%至 32.94 亿吨，包括出口在内的需求增长 0.45%至 32.2 亿吨，供需增速的差值进一步扩大，此前连续 3 年的供需缺口也将过渡为 7377 万吨左右的供需盈余。18 年中下游企业的预期重塑加之库存管理新规的政策协同，帮助动力煤行业完成了主动补库存，煤价高点也随之兑现；19 年期初库存相对高位、年度总体供需盈余，意味着动力煤市场总体将处于被动补库存的降价周期。  行情展望及策略建议：预估 19 年环渤海港口 Q5500 市场煤均价 570元/左右，波动区间 500-630 元/吨。关于年度低点的预测，我们认为本轮煤价的下行周期会相继检验主产区地方政府及矿方的容忍底线、绿色区间下沿两个支撑。行情运行节奏上，我们对一季度现货和 3 月合约走势并不悲观，买入套保可择机参与；对远月合约走势亦不乐观，反弹出现后仍是动力煤生产企业的保值时机。  风险提示：超预期的逆周期调控和经济刺激计划。 M Tabl e_Title 2019 年 1 月 2 日 动力煤 Tabl e_BaseInfo 年度策略报告 方向评级 动煤-震荡 Table_FirstStock Table_Chart 品种表现 资料来源：Wind 资讯 姓名 分析师 SAC 执业证书编号：S1111111111111 Xxxxxx @essence.com.cn 021-68767839 高明宇 首席分析师 期货从业资格号：F0302201 投资咨询从业证书号：Z0012038 gaomy @essence.com.cn 010-58747615 相关报告 1）20180101 动力煤年度策略报告《上涨逢三年，风华依然在》 2）20180625 动力煤产区调研专题报告《运力稀缺性再次改变产地供应格局，港口/产地市场持续分化》 3）20181009 动力煤四季度策略报告《煤价再上层楼，操作把握波段》 4）20181107 动力煤江淮市场调研报告《理性把握高库存的投机性，动煤期货震荡偏空》 455055606570758085905005506006507004/9 5/9 6/9 7/9 8/9 9/9 10/911/912/9动力煤 布伦特原油 年度策略报告/动力煤 2 本报告版权属于国投安信期货有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 2018 年行情回顾 ..................................................................................................................... 4 2. 动力煤价量格局的新变化 ....................................................................................................... 4 2.1. 煤炭行业经营状况显著改善，“高煤价减负”政策导向趋弱 ......................................... 5 2.2. 煤&电输送瓶颈释放，沿海市场供需结构性转松 ............................................................ 6 2.2.1. 到港运力显著改善，港口资源结构调整 ............................................................... 6 2.2.2. 特高压持续投放，沿海/内陆耗煤结构性分化 ...................................................... 8 3. 2019 年供需展望 ................................................................................................................... 11 3.1. 供应端展望 .................................................................................................................. 11 3.1.1. 内产继续释放 ..................................................................................................... 11 3.1.2. 进口大概率平控，节奏更加平稳 ........................................................................ 12 3.2. 需求端展望 .................................................................................................................. 13 3.2.1. 火电耗煤预估 ..................................................................................................... 13 3.2.1.1. 发电总量增速下移 ........................................................................................... 13 3.2.1.2. 核电/风电挤占效应显现，预估火电耗煤增 4.09%...................