公司半年报：自营规模大幅提升，高基数下上半年利润同比增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/券商 证券研究报告 中国银河（601881）公司半年报 自营规模大幅提升， 高基数下上半年利润同比增长 [Table_Summary] 投资要点：受市场活跃度下跌影响，公司经纪业务承压。投行业务股权承销拖累投行业绩，资产管理业务大集合公募化改造已经完成，收入同比小幅下滑，主动管理规模持续提升，自营规模大幅增长。目标价 13.45 元，维持“优于大市”评级。  【事件】 中国银河发布 2023 年中期业绩：实现营业收入 174.1 亿元，同比-4.4%；归母净利润 49.4 亿元，同比+14.2%；对应 EPS 0.48 元，ROE 5.1%。第二季度实现营业收入 87.2 亿元，同比-19.8%，环比+0.22%。归母净利润 26.9亿元，同比-2.9%，环比+19.6%。  市场交易量下降，经纪业务收入下滑。2023 年上半年公司经纪业务收入 28.8亿元，同比-12.4%，占营业收入比重 16.6%。全市场日均股基交易额 10271 亿元，同比-2.0%。公司代销金融产品收入 2.57 亿元，同比-24.1%，占经纪业务收入 8.92%。公司两融余额 798 亿元，较年初+0.6%，全市场两融余额 15885亿元，较年初+3.1%。  债券承销表现亮眼，股权业务下滑。2023 年上半年公司投行业务收入 1.9 亿元，同比-19.8%。股权业务承销规模同比-89.5%，债券业务承销规模同比+24.9%。股权主承销规模 7.3 亿元，排名第 51；再融资 4 家，承销规模 7 亿元。债券主承销规模 1713 亿元，排名第 12；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为 857 亿元、601 亿元、109 亿元。IPO 储备项目 5 家，排名第 27，其中两市主板 1 家，北交所 1 家，创业板 2 家，科创板 1 家。  资产管理规模收入均小幅下滑。2023 年上半年公司资产管理业务收入 2.2 亿元，同比-7.1%。资产管理规模 1108 亿元，同比-8.3%。其中：集合资产管理产品规模为人民币 450.65 亿元，单一资产管理产品规模为人民币 632.29 亿元，专项资产管理产品规模为人民币 25.51 亿元。  自营规模大幅增长，二季度投资收益同比下滑。2023 年上半年投资收益（含公允价值）46.6 亿元，同比+37.1%；第二季度投资收益（含公允价值）22.5亿元，同比-20.6%。报告期内公司自营资产规模增长较快，较年初提升 16%至 3513 亿元。  投资建议：我们预计公司 2023-25E 年 EPS 分别为 0.90/0.91/0.99 元，BVPS 分别为 8.97/9.59/10.23 元。我们给予其 2023 年 1.5x P/B（原为 1.3x 2023 PB），对应目标价 13.45 元（+11%），维持“优于大市”评级。  风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 35984 33642 34094 35725 38214 （+/-)YoY(%) 52% -7% 1% 5% 7% 净利润（百万元） 10430 7761 9520 9616 10427 （+/-)YoY(%) 44% -26% 23% 1% 8% 每股净利润（元） 1.03 0.67 0.90 0.91 0.99 每股净资产（元） 7.99 8.24 8.97 9.59 10.23 资料来源：公司年报（2021-2022E），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·中国银河（601881）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1 中国银河 2023 年上半年收入结构 资料来源：公司 2023 年中报，HTI 图2 中国银河 2023 年上半年各业务同比变化情况（百万元） 资料来源：公司 2023 年中报，HTI 公司研究·中国银河（601881）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 中国银河盈利预测（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 一、营业收入 35984 33642 34094 35725 38214 手续费 9420 7517 6892 7197 7455 经纪净佣金 8231 6365 5836 6071 6262 投行收入 619 683 530 569 612 资管收入 517 441 438 464 484 利息净收入 5456 5163 4596 4826 5220 投资净收益 6079 7186 8266 7929 8188 联营合营企业 47 1 - - - 公允价值变动净收益 1099 -1595 - - - 汇兑净收益 27 -14 - - - 其他业务收入 13838 15279 14340 15774 17351 其他收益 63 109 - - - 资产处置收益 2 -3 - - - 二、营业支出 23062 25695 24278 25810 27466 营业税及附加 161 140 141 148 159 管理费用 9840 10224 9887 10003 10103 资产减值损失 - - - - - 信用减值损失 -61 153 196 200 200 其他资产减值损失 17 -12 - - - 其他业务成本 13105 15191 14053 15459 17004 三、营业利润 12922 7947 9816 9915 10748 加：营业外收入 5 16 - - - 减：营业外支出 136 -8 - - - 四、利润总额 12791 7971 9816 9915 10748 减：所得税 2274 209 258 260 282 五、净利润 10517 7761 9558 9655 10465 减：少数股东损益 87 1 39 39 39 归属于母公司所有者的净利润 10430 7761 9520 9616 10427 六、每股收益（元）： 1.03 0.67 0.90 0.91 0.99 资料来源：公司 2021、2022 年财报，HTI 公司研究·中国银河（601881）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 2 中国银河资产负债表（百万元） 2021 202