2019年宏观经济与大类资产配置展望：溯洄从之，道阻且长

宏观经济|证券研究报告 — 宏观及策略 2019 年 1 月 3 日 相关研究报告 [Table_relatedreport]•12 月宏观经济月报— G20 后暂时的平静期‣ 20181204 •宏观经济 2018 年中期报告:：风雨如晦‣20180627 •破而后立— 2018 年宏观经济展望‣ 20180102中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy]宏观经济及策略 : 宏观经济 [Table_Analyser]朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 张晓娇 (8621)20328517 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 崔灼驹 (8610)66229367 zhuoju.cui@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517040001 华夏 (8621)20328508 xia.hua@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518010001 钱思韵 (8621)20328516 siyun.qian@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517100002 *王大林为本报告重要贡献者 [Table_Title]2019 年宏观经济与大类资产配臵展望 溯洄从之，道阻且长 [Table_Summary]2019 年全球增长放缓，美国经济增长面临变局，关注这一背景下的全球资金流动。中国经济增长仍面临下行压力，淡化增速，关注全要素生产率能否提升并带来经济增长质量改善。流动性维持充裕，政策总体宽松，通胀温和，人民币双向波动。大类资产排序：股票>债券>货币>大宗。 2019 年，全球经济增长面临进一步放缓风险，贸易冲突仍是不确定性来源。美国经济增长面临变局，财政空间受限，加息进程鸽派，资金大概率流出美国，美元震荡趋弱。欧洲增长趋缓但货币政策仍趋收紧。日本通胀目标尚未达成，将继续维持宽松。新兴市场表现或好于 2018 年。中国经济增长仍面临下行压力。需求端出口增速放缓，经常项目难有改善；消费依赖于收入分配制度变革的提振，个税改革预计提升消费支出增速 1 个百分点以上；投资仍是经济增长的稳定器，制造业投资增速仍可维持，设备更新延续，基建投资触底回升，房地产投资逐步回落。在总需求管理政策之外，应关注制度变革和技术创新带来的全要素生产率改善对中期经济增长的保障。2019 年流动性总体维持充裕，预计降准 3—4 次，政策利率存有下调空间。通胀整体温和，人民币贬值压力有所缓和，全年先贬后升。税改进程将继续加快，进一步减税降费仍是重点；涉农政策、区域协调发展以及进一步扩大开放是明确的政策红利所在。大类资产配臵受经济和政策的二元博弈主导，波动将是贯穿全年的主题。大类资产排序：股票>债券>货币>大宗。风险提示：经济增长不及预期，中美贸易谈判进展缓慢，美联储加息进程较预期加快。 2019 年 1 月 3 日 2019 年宏观经济与大类资产配臵展望 2 目录 1．海外经济：全球增长放缓，关注全球风险........................ 6 1.1 全球增长放缓，关注贸易冲突风险 ........................................................ 6 1.2 美国经济：财政空间受限叠加鸽派加息，经济增长面临变局 ................ 7 1.3 欧元区：经济复苏放缓，或将收缩货币政策 .......................................... 9 1.4 日本：增长前景不明，通胀目标尚未达成 ........................................... 10 1.5 新兴市场：增长有望恢复平稳 .............................................................. 11 2．中国经济：淡化增速，关注质量 .................................... 12 2.1 经济增长下行压力仍重，关注经济质量改善 ........................................ 12 2.2 2019 年货币政策与流动性展望 ............................................................ 20 2.3 2019 年宏观政策 .................................................................................. 24 3、大类资产配臵展望 ......................................................... 28 3.1 A 股：等待改革春风 ............................................................................. 28 3.2 债市：供给来的猝不及防 ..................................................................... 30 3.3 货币：宿命的敌人降临—理财子公司 ................................................... 32 3.4 大宗商品：跟着经济周期下行 .............................................................. 33 3.5 乱纪元里看波段 ................................................................................... 35 4、结论与预测 ................................................................... 36 2019 年 1 月 3 日 2019 年宏观经济与大类资产配臵展望 3 图表目录 图表 1. IMF 及世界银行全球 GDP 增速预测 ............................................6 图表 2. IMF 及世界银行全球贸易增速预测 .............................................6 图表 3.全球制造业 PMI 回落 .......................................................................6 图表 4. OECD 综合领先指标走弱 ...............................................