公司半年报：1H23收入增3%净利增57%，主业、马消双优增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/商业贸易/百货 证券研究报告 重庆百货（600729）公司半年报 2023 年 09 月 16 日 1H23 收入增 3%净利增 57%，主业、马消双优增长 [Table_Summary] 投资要点： 公司发布 2023 半年报。1H23 实现收入 101.55 亿元，同比增长 2.55%；归母净利润 9.06 亿元，同比增长 56.89%，扣非归母净利润 8.10 亿元，同比增长 53.16%。摊薄 EPS 为 2.29 元；加权平均净资产收益率 16.27%，经营性现金流净额 11.85亿元，同比增长 87.50%。 简评及投资建议。 1、上半年收入 101.55 亿元增长 2.55%，综合毛利率 25.92%减少 0.11pct。其中2Q 收入 50.48 亿元同比增长 9.16%。上半年新开门店 3 家、闭店 6 家，截至 1H23末门店共 288 家，其中百货、超市、电器、汽贸各 52、157、41、38 家。 （A）分业态，百货业态收入下降 3.5%至 14.26 亿元，毛利率增加 0.89pct 至73.68%；百货整合战略资源，战略品牌销售占比 50%，自营品牌销售占比 30%。 超市业态收入下降 7.15%至 38.11 亿元，毛利率增加 3.61pct 至 26.16%；超市加速供应链变革，自有品牌销售大幅增长，杂百自有品牌/定制产品增幅 108%；生鲜自有品牌/定制商品增幅 42%，预制菜实现销售增幅 28%。 电器业态收入上升 15.58%至 16.45 亿元；毛利率减少 0.42pct 至 19.07%；汽车贸易收入增长 17.14%至 31.21 亿元，毛利率减少 1.40pct 至 6.41%；其他业态收入下降 34.61%至 1.52 亿元。汽贸加快布局新能源，成功申请“哪吒”、“哈弗新能源”、“长安深蓝”品牌授权，上半年新能源车销售占比 30%。 （B）分地区，1H23 重庆收入增长 2.95%至 99.22 亿元，毛利率减少 0.79pct 至25.98%；四川收入下降 13.78%至 2.03 亿元，毛利率增加 6.59pct 至 60.50%；贵州收入增长 2.80%至 706 万元；湖北收入增长 0.57%至 2321 万元。 2、上半年期间费用率减少 1.14pct 至 18.85%。其中销售费用率同比减少 1.16pct至 13.21%，主因经营人员薪酬及租赁费用等下降；管理费用率同比减少 0.04pct至 4.76%，主因管理人员薪酬、折旧摊销等费用下降；财务费用率同比增加 0.13pct至 0.75%，主因银行借款增加，相应利息支出增加；研发费率减少 0.07pct 至0.14%，主因公司下属九章开物公司信息技术研发项目费用减少；最终整体期间费用率减少 1.14 pct 至 18.85%。 3、上半年归母净利润增长 56.89%至 9.06 亿元，测算主业净利增 10%至 3.9 亿元。上半年投资净收益 4.2 亿元，同比增加 2.3 亿元，主要来自马上金融投资收益贡献，上半年马上金融实现净利润 13.46 亿元，同比增长 131%，贡献投资收益 4.18 亿元。上半年公允价值变动收益 8171 万元，主因公司投资的登康口腔股票上市，公允价值增长。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 21136 18304 19557 21079 22777 (+/-)YoY(%) 0.3% -13.4% 6.8% 7.8% 8.1% 净利润(百万元) 952 883 1404 1543 1810 (+/-)YoY(%) -9.4% -7.2% 59.0% 9.9% 17.3% 全面摊薄 EPS(元) 2.34 2.17 3.45 3.80 4.45 毛利率(%) 25.8% 26.1% 26.3% 26.1% 26.2% 净资产收益率(%) 15.1% 17.1% 23.6% 22.5% 22.8% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·重庆百货（600729）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 上半年资产减值损失 1.43 亿元，同比增加 8162 万元，主因公司计提存货减值准备增加。此外资产处置损益为 1470 万元，同比减少 3309 万元，有效税率减少 2.19pct 至 9.20%，少数股东权益减少 862 万元至 1183 万元。最终 1H23 归母净利润增长 56.89%至 9.06 亿元，其中 2Q 增长 156%；1H23 扣非归母净利润增长 53.16%至 8.10 亿元，其中 2Q 增长113%。我们测算，若剔除马上金融投资收益、资产处置收益及公允价值变动收益，1H23主业净利润为 3.93 亿元，同比增长约 10%。 维持对公司的判断。混改激发活力，盈利稳健成长。①公司是重庆网点数和经营规模最大、竞争力最强的综合商业企业，充分享受区域复苏红利，资产价值高；②集团、公司层面均已实施股权激励，正在推进整体上市，有望进一步激发机制活力；③马上消费金融打造科技平台，为公司贡献充沛投资收益且有重估空间。 更新盈利预测。预计 2023-2025 年归母净利润各 14.0 亿元、15.4 亿元、18.1 亿元（原为12.5/14.6/16.8 亿元），同比增长 59.0%、9.9%、17.3%。给予公司 2023 年 6.8 亿元零售主业利润 20 倍 PE（原为 18x），给予马上金融 6.4 亿元投资收益 6 倍 PE；分部估值给予合理市值 174 亿元，目标价 42.87 元，维持“优于大市”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；改善不达预期；马上金融及创新业务发展的不确定性。 公司研究·重庆百货（600729）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 公司 1H23 主营业务分行业和分地区情况 分行业 营业收入（万元） 同比增长（%） 毛利率（%） 同比变动（pct） 百货业态 142614 -3.50 73.68 0.89 超市业态 381128 -7.15 26.16 3.61 电器业态 164466 15.58 19.07 -0.42 汽贸业态 312072 17.14 6.41 -1.40 其他 15225 -34.61 - - 合计 1015505 2.55 25.92 -0.16 分地区 营业收入（万元） 同比增长（%） 毛利率（%） 同比变动（pct） 重庆地区 992163 2.95 25.98 -0.79 四川地区 20314 -13.78 60.50 6.59 贵州地区 706 2.80 88.56 4.87 湖北地区