全市场教育行业策略报告：2018年教育的“冰与火”

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■回望 2018 年教育市场： 2018 年 8 月之前资产证券化进程快速推进，教育标的加速扎堆港股、美股上市，之后速度有所放缓；从资本市场表现看，上半年多家公司创下股价新高、估值持续提升，在 2018 年 8月民促法送审稿发行之后教育板块出现异动，估值出现明显下调；从政策推进上看，民办学历教育、幼教、k12 等细分赛道承压明显，却也不乏职业教育、教师培训等细分行业迎来机遇。 ■火热前行：资产证券化进程加快，港股、美股迎“上市潮”：通过 2017、2018 年教育公司密集上市，目前 A 股、港股、美股市场共同发力，教育板块日趋规模化。其中 A 股纯正教育标的较少，更多通过跨界并购、借壳方式实现上市，幼教（威创股份、秀强股份；三垒股份收购早教龙头美吉姆）、k12 教培（科斯伍德并购龙门教育、立思辰对于中文未来的 k12 语文收购）以及职业教育公司（亚夏汽车和中公教育重组），且目前更多公司陆续剥离原有主业、聚焦教育产业向纯正的教育标的转化；而美股集聚 k12 教培龙头；港股多家民办高等、民办 k12 学历教育公司上市，随着华图教育(公务员职业培训)、沪江(在线教育)、卓越教育(k12 课外培训)等陆续登陆，港股教育板块开始进入百花齐放的阶段，整个资本市场中教育板块日渐“丰满”。 ■估值下调：未来资产证券化、并购等举措或受阻，需业绩和政策改变。2018 年的政策调整带动了教育行业公司估值的调整，特别是政策出台后市场预期不足、导致的短期市场情绪波动，民办学历板块和幼教板块影响最为明显。由于政策的明确出台，使得多家相关公司跌破发行价：港股估值从高位的 40 多倍下降至目前 19X,美股估值是 33X，新三板市场是 18X，都处于历史的低位且估值差在缩小。 ■细数政策：“严监管”主旋律下，机遇与挑战并存。2018 年主要是教育政策监管升级，其中包括民促法意见稿、送审稿、禁补令、中高考改革、学前教育意见、个税减免等重要政策。历经 2018 年密集的政策变化，我们预判教育行业 2019 年将延续 2018 年严监管的态势，未来各大赛道具体细分配套政策有望具体出台落定，而 2019 年最重要的是民促法实施条例的落地。后续政策风向主要还是需要依据监管层的对于各大细分赛道的定位，其中民办教育强调作为公办教育的重要补充，强化教育公平；k12 强调规范化；学前教育针对普惠性；民办学校重点在于分类管理和各行其道，未来后续政策出台还将基于这些基础和框架内容。 ■风险提示：政策推进力度不及预期、教育产业渗透率提升低于预期、行业竞争加剧Table_Tit le 2019 年 01 月 01 日 2018 年教育的“冰与火”——全市场教育行业策略报告 Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report相关报告 风霜雨雪亦长青——2018 年“新科技”投融资深度总结 2018-12-29近 1 周三板企业锦浪科技过会，君实生物正式登陆港股——三板 IPO 策略（48） 2018-12-28新三板日报（政策红利不断释放 人工智能行业引领资本布局） 2018-12-28新三板日报（新三板强化年报披露 主动摘牌仍需披露年报） 2018-12-27新浪潮下咖啡攻守互换，如何选择投资路径？ 2018-12-26 2 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 本周行业要闻盘点：2018 年教育的“冰与火” ..................................................................... 4 1.1. 火热前行：资产证券化进程加快，港股、美股迎“上市潮” .......................................... 4 1.2. 估值下调：政策等多因素驱动，三季度股价现反转.................................................... 6 1.3. 细数政策：“严监管”主旋律下，机遇与挑战并存 ..................................................... 7 1.3.1. 民办教育：强化分类管理，各行其道 ................................................................ 7 1.3.2. K12“禁补令”：剑指规范性，推动教育改革 ........................................................ 9 1.3.3. 学前教育：全面落实普惠性，防止过度逐利 ................................................... 10 1.3.4. 教育消费：政策利好刺激，消费需求有望释放 ................................................ 10 1.3.5. 教师培训：教师准则新出台，明确职业规范 ....................................................11 1.3.6. 2019 年预计严监管将持续，市场处于政策消化阶段 ........................................ 13 1.4. 一级市场创投项目进展 ............................................................................................ 13 2. 教育全市场关键数据追踪 ................................................................................................. 14 2.1. 板块数据（20181224-1228） ................................................................................. 14 2.2. 交易数据 ................................................................................................................. 14 2.3. 新挂牌公司&增发统计一览 ...................................................................................... 15 2.4. 最新 IPO 排队、辅导情况 ......................................