双节白酒反馈：环比改善，分化延续

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 10 月 08 日 白酒 行业专题 双节白酒反馈：环比改善，分化延续 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.5 6.8 -0.4 绝对收益 -2.2 2.9 -4.1 赵国防 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 胡家东 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523070001 hujd@essence.com.cn 相关报告 全国化次高端招商铺货处于哪个阶段？ 2022-07-05 何为次高端？成长赛道空间广阔，龙头混战各有看点 2022-06-01 弱复苏延续，宴席优于商务，区域优高端稳次高端弱 从全年任务完成情况来看，各酒企回款任务普遍达成，强势品牌渠道备货表现积极。回款来看，中秋为传统回款节点，多数品牌渠道备货积极，回款任务完成压力不大，高端稳、区域优、次高端略慢。价盘及库存来看，渠道和终端积极打款备货库存处于波动状态，但整体良性。预计中秋打款结束后库存短暂处于高点，随后到春节前持续消化。节后批价整体较为坚挺。动销来看，区域和品类之间仍存在分化，中档价格带优而次高端弱。多数品牌普遍加大 C 端投入加快动销，其中苏皖地区强势地产品牌动销表现较好；部分次高端品牌如水井坊、酒鬼省外市场动销略慢。总体来看，23 年酒企节奏普遍加快，行业分化加剧，同时酒企更加注重 C 端投入亦抢占市场份额，双节旺季亦积极推出红包扫码活动抢占消费者，具备活动持续时间长、参与产品范围扩大、奖励丰富的特点。 酒企费用投放模式转变，区域酒具备穿越周期能力 行业竞争加剧下，酒企渠道端费用投入有所缩减，加大 C 端消费者投入，前期酒企渠道费用较高以提升配合度，当下更重视消费者培育。区域名酒因宴席市场恢复、基地市场扎实，货折比例降低毛利率改善明显。双节消费情况来看，假期出行热度高，据交通运输部预计，假期全国跨区域人员流动量将达 20.5 亿人次，日均 2.57 亿人次，比2019 年同期日均增长 11.5%，比 2022 年同期日均增长 58.8%，且各消费场景表现良好，消费活力较足。双节宴席市场依旧延续高增势头，而企业资金压力较大等因素复苏偏缓，商务宴请需求偏弱，区域酒人员充足、产品线丰富，在基地市场竞争状态优，结构性弱复苏背景下具备穿越周期能力。 中报表现：区域名酒表现亮眼，费用投入加大 2023H1 整体收入增速区域名酒＞高端＞次高端，2023Q2 整体收入增速区域名酒＞次高端＞高端。高端白酒业绩确定性强，在需求结构性复苏、消费力较弱时仍能保持稳中略升的态势；次高端 23H1 因商务需求恢复较弱承压明显，Q2 以来有所改善；区域名酒以稳固的消费者和经销商基本盘表现亮眼，盈利能力亦有明显提升。 投资策略；仍然看好区域名酒，重点观察经济复苏预期变化 宴席场景复苏仍为复苏主力，静待商务恢复。当前需求结构性复苏特点延续，行业挤压式竞争下更加考验酒企渠道运作、价盘管控能力，区域酒受益于宴席回补和省内市场基本盘，表现优于其他板块。当下仍然看好区域名酒，主要因：宴席市场仍为当下复苏主力，费用投放模式变化或将延续，区酒市场运作扎实人员充足，在政策落地及渠道运作方面具备明显优势。未来随经济进一步复苏及未来预期改善，商-21%-11%-1%9%19%29%39%2022-102023-022023-062023-09白酒沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563349 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业专题/白酒 务需求预计逐渐活跃，对应高端酒、次高端用酒需求将提升，价盘亦有望逐步修复，首推区域白酒如今世缘、古井贡酒、洋河股份、迎驾贡酒、老白干酒等，其次推荐高端酒，如贵州茅台、五粮液、泸州老窖，跟踪商务活动恢复情况、关注次高端，如山西汾酒、舍得酒业等。 风险提示：需求恢复不及预期，经济下行风险，竞争格局恶化风险 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。行业专题/白酒 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 弱复苏延续，宴席优于商务，区域优高端稳次高端弱............................. 4 1.1. 最新跟踪：区域领先、高端稳定、次高端偏慢 ............................. 4 1.2. 前后对比：分化加剧、价盘承压，重视 C 端培育，费用投放从渠道转向终端 ... 5 2. 酒企费用投放模式转变，区域酒具备穿越周期能力............................... 7 2.1. 费用投放模式转变，区域白酒货折比例降低盈利能力有所改善 ............... 7 2.2. 结构性复苏延续，需求较弱背景下区域酒具备穿越周期能力 ................. 8 2.2.1. 弱复苏延续，不同区域场景修复存在结构性差异 ...................... 8 2.2.2. 区域酒竞争状态优，具备穿越周期能力 .............................. 9 3. 中报表现：区域名酒表现亮眼，费用投入加大.................................. 11 3.1. 高端酒韧性凸显，区域名酒表现亮眼 .................................... 11 3.2. 盈利能力：综合费用同比下行，盈利能力稳中略升 ........................ 12 3.3. 经营质量：销售回款进度正常，现金流逐步改善 .......................... 12 4. 投资策略；仍然看好区域名酒，重点观察经济复苏预期变化...................... 14 5. 风险提示.................................................................. 14 图表目录 图 1. 飞天茅台批价走势（元） .................................................. 4 图 2. 普五、国窖 1573 批价走势（元） ........................................... 4 图 3. 各板块净利润增速与收入增速差（%） ...................