IPO系列七：新三板企业IPO，发审委审核新重点全解析

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■一月份三板企业过会情况：2018 年 1 月共 11 家新三板企业上会，其中仅 4 家顺利过会，月过会率为 36.36%。本月首发通过的 4 家新三板企业分别为：伯特利、泰林生物、宏川智慧和润建通信。另外，明德生物遭暂缓表决。在这 11 家三板企业中，2 家拟登陆上交所主板；4家拟登陆深交所中小板；5 家拟登陆深交所创业板。 ■2018 年 1 月新三板企业 IPO 被否核心原因汇总：一月份被否的 6 家新三板公司中，有 2 家疑因持续盈利能力被否；其他 4 家分别因信息披露问题、关联交易问题、毛利率异常和合规性问题而被否。综观上会的 4 家被否三板公司的被否核心原因，持续盈利能力依旧是发审委最关心的问题。但信息披露问题、毛利率异常和员工人数异常变动也逐渐成为发审委关注企业经营是否稳定的新重点。 ■“大发审委”上任以来 IPO 通过率情况：主板和创业板发审委合并（市场俗称“大发审委”）以来，IPO 审核趋势趋严已成常态， 截至 1月 26 日，“大发审委”共审核 133 家首发公司，其中 67 家获通过，通过率约为 50.38%，与上周相比，下降了 5.27%。在这 115 家公司中，共有 29 家来自新三板，占比 21.80%。 ■近一周企业 IPO 情况：共 18 家企业首发上会，仅 3 家顺利过会，周通过率为 16.67%。其中，拟上上交所主板的企业共 7 家， 0 家顺利过会；拟上深交所中小板的企业共 4 家， 2 家顺利过会。拟上深交所创业板的企业共 7 家， 1 家顺利过会。首发通过的企业为： 彩讯科技、宏川智慧物流与锋龙电气。另外，宇信科技被暂缓表决；九圣禾取消审核。上周上会的新三板企业有 4 家，分别为：挖金客、宏川智慧、贝斯达和春晖智能。 ■新三板企业 IPO 排队情况：根据证监会最新发布（1 月 26 日）的企业首发排队情况表，目前新三板 IPO 排队企业中，已经有 5 家处于已过会状态，分别为福达合金、润建通信、长江材料、新产业生物和泰林生物；一家被暂缓表决：明德生物；另有 35 家企业获预披露更新，预披露更新数量达到“大发审委”上任以来的最高水平。 ■风险提示：IPO 整体通过率偏低，新三板 IPO 通过率不达预期。Tabl e_Title 2018 年 02 月 04 日 新三板企业 IPO，发审委审核新重点全解析——IPO 系列七 Tabl e_BaseInfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Table_Report相关报告 新三板日报（ 新三板将根据市场状况优化调整分层标准） 2018-02-02 新三板日报（ 股转系统孙立：2018 年推动实现挂牌公司两地同时挂牌上市） 2018-02-01 成指加速回归，三板两大指数“剪刀差”或将成为历史？ 2018-02-01 环境千年大计之水环境治理专题 2018-01-31 新三板日报（ 中小投资者为发审委严查态度点赞 未来排队企业的平均质量将会得到显著提升） 2018-01-31 2 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 一周 IPO 情况总览 .................................................................................................................. 31.1. 具体被否案例分析 ......................................................................................................... 4 1.1.1. 康宁医院 IPO 未通过，坎坷上市路...................................................................... 5 1.1.1.1. 【招股书毛利率波动大，应收账款回收期较长】报告期内，康宁医院营收分别为 2.96 亿元、3.44 亿元、4.15 亿元及 2.83 亿元；净利润分别为 0.51 亿元、0.56 亿元、0.69 亿元及 0.32 亿元。 ................................................................................................. 6 1.1.1.2. 【管理输出模式遭重点问询】 ........................................................................... 6 1.1.2. 挖金客 IPO 被否 ................................................................................................... 6 1.1.2.1. 【营收靠移动比例过高-重大依赖？】 .............................................................. 7 1.1.2.2. 【主营业务竞争力？】...................................................................................... 7 1.1.3. 含“三类股东”企业贝斯达首发失败， 销售模式遭疑 ............................................ 8 1.1.3.1. 【销售模式遭质疑】 ......................................................................................... 9 1.1.3.2. 【持续盈利能力问题】...................................................................................... 9 1.1.4. 春晖智能首发被否，盈利规模小、存在信披差异问题、公积金问题 ................... 9 1.1.4.1. 【盈利规模小】 .............................................................................................. 10 2. 三板 IPO 过会率持续低下，发审委关注核心在哪？ ............................................................ 112.1. 三板企业月过会情况：整体过会率仅为 36.36% ...............