2019年我国游戏行业信用展望

研究报告 1 2019 年我国游戏行业信用展望 联合信用评级有限公司 工商二部 TMT 行业组 报告摘要： 2018 年，我国网络游戏行业整体上保持了快速发展趋势。受人口红利消失的影响，ARPU 值已是驱动行业增长的主要因素。细分行业方面，受益电竞产业的快速发展，端游市场有所回暖，用户数量已趋于稳定；页游市场规模呈持续萎缩态势；手游市场仍为增长最快的细分市场，且未来仍有较大增长空间；而电子竞技行业近年来在政府支持与资本入局的双轮驱动下，进入了黄金发展期，市场规模及用户规模逐年快速增长。 行业竞争方面，腾讯与网易两大巨头优势仍十分显著，市场份额不断提升。未来，游戏行业整体竞争环境，尤其是处于第二梯队的企业之间的竞争将更加激烈。 政策层面，2018 年，版号审批暂停以及游戏总量调控政策的出台标志着我国游戏行业进入强监管时代，在此背景下，国内游戏公司尤其是中小厂商将面临较大的经营压力，游戏行业可能面临持续的分化。 从样本游戏公司的财务情况看，2018 年上半年，样本游戏公司资产规模持续增长，但增长主要来自腾讯和网易两大龙头；资产负债率及全部债务资本化比率等债务指标有所上升，但仍保持在较低水平；受政策影响，样本企业营业收入与净利润增速下滑；经营活动现金流出现一定波动，企业筹资压力增大；偿债能力方面，样本公司长、短期偿债指标仍表现很好。 展望 2019 年，联合评级认为，游戏市场将彻底沦为存量市场，竞争将更加激烈，获客成本将进一步提高，精品化策略将是未来企业竞争的重要方式，ARPU 值的提升将是行业增长的主要潜力；在游戏总量控制的政策背景下，游戏公司业绩波动压力加大；行业集中度有望进一步提高；同时海外拓展将是部分游戏企业的必然选择。 研究报告 2 一、游戏行业运行情况 1．我国游戏市场发展概况 近年来，互联网、移动互联网技术的兴起和快速发展极大地促进了经济领域内各行各业的信息化、网络化发展。互联网、移动互联网技术逐渐渗透进入绝大多数传统产业并改变了许多行业的商业生态，同时也带动了整个互联网经济的发展。网络游戏、网络动漫等文化产业作为整个互联网经济产业中非常重要的一个分支，受益于整个互联网产业的爆炸式增长而呈现出飞速发展的态势。 从市场规模情况来看，2013~2017 年，我国游戏市场规模年均复合增长率为 25.09%，呈逐年增长态势；2017 年，我国游戏市场实际销售收入首次突破 2,000 亿元大关，达到 2,036.10 亿元，同比增长 22.98%；受益于端游市场回暖及移动游戏市场高速增长的强势拉动，同比增速较 2016年提高 5.30 个百分点。2018 年 1~6 月，我国游戏市场规模为 1,050 亿元，同比增长 5.23%；受游戏版号审批政策调整的影响，今年上半年游戏市场规模同比增速较去年同期有显著下降。 图 1 2009~2018 年 6 月我国游戏市场规模增长情况（单位：亿元、%） 资料来源：Wind 资讯，联合评级整理 行业结构方面（按终端类型来看），自 2012 年以来，伴随着移动网络技术和手机硬件性能的快速提升，我国移动游戏市场规模呈逐年快速增长态势，其收入规模占比逐年扩大，并在 2016 年首次超过客户端游戏市场，成为我国游戏行业规模最大的细分市场，我国游戏行业已经进入移动互联网时代。2018 年 1~6 月，移动游戏市场规模占比达到 60.39%，较年初提升 3.36 个百分点，规模占比继续扩大；客户端游戏及网页游戏市场规模占比则分别为 30.05%和 6.91%，较年初均略有下降。 图 2 2012~2018 年 6 月我国各游戏细分行业收入占比情况（单位：%） 研究报告 3 资料来源：Wind 资讯，联合评级整理 用户规模方面，2017 年我国游戏用户规模为 5.83 亿人，同比增长 3.10%；2013~2017 年年均复合增长率仅为 4.18%；自 2014 年以来，游戏用户增长率基本保持在 3%~5%左右，用户规模增速趋缓。渗透率方面，2017 年我国游戏人口渗透率为 75.52%，同比下降 1.88 个百分点；自 2014年以来，游戏人口渗透率呈逐年缓慢下滑态势；2018 年 1~6 月，我国游戏市场用户规模为 5.30 亿人，同比增速继续保持在 3%~5%的低速区间，游戏人口渗透率进一步下滑至 66.11%；受游戏人口规模增速放缓以及网民规模持续增长的影响，游戏人口渗透率近年来呈逐年下滑趋势。整体看，游戏用户增速显著放缓以及渗透率的逐年下滑意味着我国游戏人口规模已趋于饱和，人口红利已逐渐消失，市场已进入用户存量时代。 图 3 2009 ~2018 年 6 月我国游戏市场用户规模及渗透率情况（单位：亿人、%） 资料来源：Wind 资讯，联合评级整理 从 ARPU 值方面来看，受近年来移动游戏市场 ARPU 值快速增长的影响，我国游戏市场整体ARPU 值自 2013 年以来呈逐年增长态势。2017 年我国游戏市场 ARPU 值为 349.20 元，同比增长19.40%，增速较去年有所提高。在游戏人口增速显著放缓的背景下，ARPU 值的较快增长是促进游戏市场增长的主要动力。 研究报告 4 图 4 2009 ~2017 年我国游戏市场 ARPU 值情况（单位：元、%） 资料来源：GPC、IDC、产业信息网，联合评级整理 总体看，近年来，受移动游戏市场快速发展影响，我国游戏行业规模呈逐年增长态势；而受游戏版号审批政策调整的影响，2018 年上半年游戏市场增速已有显著下降。用户规模方面，随着游戏用户增速放缓以及游戏人口渗透率的下滑，我国游戏市场已进入用户存量时代，ARPU 值的提升已成为行业增长的重要驱动因素。 2．细分行业发展情况 （1）端游 客户端游戏是指用户必须在电脑中安装客户端软件，并通过此软件接入游戏服务器，与其他游戏用户进行互动娱乐。目前客户端游戏种类主要包括休闲竞技类游戏（CSG）、角色扮演类游戏（RPG）和大型多人在线角色扮演游戏（MMORPG）。2003~2011 年是我国网络游戏行业的高速发展阶段，高投资回报率、投资周期短、市场空间巨大等特点吸引了大量资本和人才进入，而这一时期的网络游戏以客户端游戏为主，市场份额达到 80%以上，其中《传奇》、《梦幻西游》、《诛仙》等均是我国端游市场时代的经典代表作。而受近年来移动游戏快速发展的影响，自 2012 年起端游市场发展进入寒冬时期，主要体现为市场规模增速的显著下降，以至于 2015 年端游用户规模首次出现负增长。 2017 年，我国端游市场规模为 648.60 亿元，同比增长 11.29%；端游市场收入同比增速在经历 5 年持续下滑后首次出现小幅反弹。在用户增速持