贝泰妮(300957)业绩稳健增长，多渠道多品牌并进

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/商业贸易/专营零售 证券研究报告 贝泰妮（300957）公司半年报 2023 年 09 月 12 日 业绩稳健增长，多渠道多品牌并进 [Table_Summary] 投资要点： 公司发布 2023 年半年报：2023 上半年实现收入 23.68 亿元，同比增长 15.52%；归母净利润 4.50 亿元，同比增长 13.91%，扣非归母净利润 3.74 亿元，同比增长5.14%。摊薄 EPS 为 1.06 元；加权平均净资产收益率 7.79%，经营性现金流净额2.85 亿元，同比上升 35.02%。 简评及投资建议： 1、业绩增长逐季提速，扣非归母净利润增速差异来自政府补助。1H23 收入 23.68亿元，同比增长 15.52%；归母净利润 4.50 亿元，同比增长 13.91%。1H23 毛利率约 75.38%，同比保持稳定；经营性现金流净额 2.85 亿元，同比上升 35.02%，主因公司销售规模增长及收到各类政府补助和奖励和专项应付款增加所致。单2Q 收入 15.04 亿元，同比增长 21.21%；归母净利润 2.92 亿元，同比增长 17.14%；扣非归母净利润 2.47 亿元，同比增长 6.98%。 （A）分渠道：①线上多平台并进：1H23 线上渠道销售收入同比增长 7.15%至17.43 亿元。其中，占主营业务收入比重下降 5.7pct 至 73.92%，自营模式销售收入同比增长 12.18%至 13.89 亿元；经销、代销模式销售收入同比下降 8.89%至3.54 亿元。分平台，自建平台销售收入同比增长 15.80%至 1.77 亿元；第三方平台销售收入同比增长 6.25%至 15.66 亿元。天猫旗舰店收入同比下降 4.66%，占线上渠道收入比重 39.54%仍然为主力平台，抖音收入同比增长 32.47%至 2.65亿元，占主营收入比重提升 1.4pct 至 11.26%，京东官方旗舰店收入增长 25.48%，快手美妆旗舰店收入增长 55.04%。 ②线下 OTC 驱动：1H23 收入同比增长 48.64%至 6.15 亿元，占主营业务收入比重提升 5.8%至 26.08%，其中，经销代销模式销售收入同比增长 46.09%至 6.01亿元，自营模式销售收入同比增长 515.46%至 1383.80 万元，OTC 分销渠道收入增长 60.13%至 3.00 亿元。 （B）分产品：护肤品收入同比增长 12.13%至 20.50 亿元，占比 86.56%；平均售价由 1H22 的 47.30 元上升至 49.96 元；医疗器械收入同比增长约 45.92%至 2.78亿元，护肤品医疗器械平均售价由 1H22 的 101.80 元降至 96.26 元；彩妆收入同比增长 38.35%至 0.30 亿元，平均售价由 1H22 的 51.47 元增至 54.00 元稳步提升。 2、1H23 期间费用率增 1.46pct，主因销售及研发费率提升。1H23 公司销售费用率增加 0.90 pct 至 46.34%，主要系公司销售规模增长，公司加大营销人员费用和仓储物流投入所致，边际销售费用率呈平缓下降趋势，单 2Q 上升 1.85pct 至45.61%；管理费用率增加 0.04pct 至 6.43%；研发费用率提高 0.62pct 至 4.60%，单 2Q 增加 0.91pct 至 4.98%；财务费用发生额较 1H22 减少 363 万元，主要系取得商业银行活期存款利息。最终 1H23 期间费用率上升 1.46pct 至 56.90%，其中单 2Q 上升 2.87pct 至 56.01%。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4022 5014 6426 8096 10044 (+/-)YoY(%) 52.6% 24.6% 28.2% 26.0% 24.1% 净利润(百万元) 863 1051 1309 1655 2094 (+/-)YoY(%) 58.8% 21.8% 24.5% 26.4% 26.6% 全面摊薄 EPS(元) 2.04 2.48 3.09 3.91 4.94 毛利率(%) 76.0% 75.2% 75.2% 75.4% 75.6% 净资产收益率(%) 18.1% 18.9% 19.8% 20.9% 22.0% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·贝泰妮（300957）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3、2023 年上半年营业利润增长 6.54%至 4.97 亿元。1H23 公允价值变动净收益 1235 万元，投资净收益 2688 万元；资产减值损失 390 万元，系存货跌价损失及合同履约成本减值损失；其他收益合计 5860 万元。此外，有效税率下降 5.31pct 至 10.28%，少数股东损益减少 846 万元至-943 万元，最终 1H23 归母净利润增长 13.91%至 4.50 亿元，扣非归母净利润增长 5.14%至 3.74 亿元，扣非归母净利润率 15.78%，同比下降 1.56pct，非经常性损益主要来自政府补助。 4、经营回顾：（1）多地开展义诊践行社会责任，深耕敏感、泛敏感护肤研究。公司主办的“薇笑阳光计划公益计划”第八、九站分别于云南省楚雄市、丽江市落地，在当地开展多场皮肤科学防护讲座及义诊，并进行皮肤病筛查，通过“薇笑阳光计划皮肤癌救助项目”对光损伤皮肤病重症患者给予救助和产品关怀；此外贝泰妮和“薇诺娜”品牌共同揭牌多项丽江市希望工程和生物多样性保护公益项目。 （2）携手腾讯优化私域运营，IP 联名+学术论坛高效破圈。①私域运营：公司与腾讯智慧零售在现有合作基础上，围绕私域运营、数字化产品及腾讯云基建方面深度合作，加速私域经营能力升级；②IP 联名：5 月与迪士尼联名，发起第二届青春校园行公益活动，进入 50 多所高校帮助青春用户建立科学护肤理念；③学术：1H23 公司携四大品牌再次受邀亮相世界皮肤病学大会；4 月，薇诺娜举办了“第四届敏感性皮肤高峰论坛”，基于大数据和皮肤前沿研究，联合天猫新品创新中心和丁香医生，共同发布了《2023 泛敏感发展趋势白皮书》及《敏感，泛敏感护理新概念》；此外，薇诺娜宝贝也携手中国优生优育协会皮肤专业委员会举办了“儿童皮肤健康促进论坛暨中国儿童特应性皮炎专家委员会成立仪式”，就儿童皮肤健康问题展开学术探讨，推动中国儿童皮肤学科建设。 （3）现象级品牌地位稳固，多品牌矩阵助力人群破圈。①薇诺娜：升级+深耕并行，618 交易总额超 9 亿，居唯品会、天猫、京东各榜单 TOP1、TOP9、TOP3，大单品特护霜、清透防晒乳、冻干面膜销量分别达 62 万支、110 万支、1200 万片，并斩获天猫金妆奖、年度面霜等多个奖项；②薇诺娜宝贝：蝉联金婴