国投资本(600061)公司半年报：自营扭亏为盈，投行业务收入实现正增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/综合金融服务 证券研究报告 国投资本（600061）公司半年报 2023 年 09 月 13 日 自营扭亏为盈，投行业务收入实现正增长 [Table_Summary] 投资要点：央企控股金控平台，股东产业背景雄厚，证券业务占比超 6 成，投行业务排名居前。目标价 8.34 元，维持“优于大市”评级。  【事件】国投资本发布 2023 年半年度业绩：实现营业总收入 84.2 亿元，同比-0.2%；归母净利润 16.9 亿元，同比-9.5%；对应 EPS 0.26 元，ROE 3.4%。经纪、投行、资管、利息、自营、信托收入占比分别为 14.6%/ 8.7%/ 1.5%/ 14.8%/ 11.7%/ 7.2%。第二季度实现营业总收入 47.1 亿元，同比+4.7%，环比+26.9%。归母净利润 8.2亿元，同比-54.4%，环比-5.1%。  构建综合金融服务体系财富管理转型持续推进。公司证券经纪业务收入 12.3 亿元，同比-7.8%，占营业收入比重 14.6%。全市场日均股基交易额 10271 亿元，同比-2.0%。公司代销金融产品收入 1.42 亿元，同比-21.4%，占经纪业务收入 11.5%，代销金融产品规模 445 亿元，同比-15.4%。安信证券两融规模 413 亿元，较年初+4.5%，市场份额 2.59%。安信证券持续推进财富管理转型，不断加强金融产品研究与配置能力，为客户提供全方位、立体化的金融服务解决方案。2023 上半年销售金融产品规模 445 亿元（不含保证金理财），金融产品保有规模突破 700 亿元，同比提升 5.58%。  股权类融资领先的行业竞争力延伸至交易性投行全业务链，债券类业务提升明显。投行业务收入 7.4 亿元，同比+8.1%。股权业务承销规模同比-68.3%，债券业务承销规模同比+25.9%。股权主承销规模 64.4 亿元，排名第 38；其中 IPO 3 家，募资规模 30 亿元；再融资 7 家，承销规模 35 亿元。债券主承销规模 423 亿元，排名第 21；其中公司债、金融债、企业债承销规模分别为 281 亿元、113 亿元、24 亿元。IPO 储备项目 26 家，排名第 10，其中两市主板 12 家，北交所 3 家，创业板 11 家。  安信资管不断提升自身核心能力，推动业务规模持续增长。公司资管业务收入 1.3亿元，同比-36.6%。资产管理规模 1533 亿元，较年初+12.7%，其中主动管理规模1262 亿元，较年初+17.4%，主动管理占比为 82%。安信资管结合市场情况和客户需求，加大产品创新力度，发行多只固收、固收+产品，丰富产品期限类型，提升客户投资体验，取得较好的市场反馈。  固收投资发挥自营业务压舱石作用，权益实现正收益。投资收益（含公允价值）9.8 亿元，同比扭亏为盈；第二季度投资收益（含公允价值）3.0 亿元，同比-71.1%。固收投资方面持续发挥自营业务压舱石作用，上半年相对准确地判断市场走势并及时调整投资风格，获得了超额投资回报，权益方面，积极把握市场阶段性机会，实现正收益的同时有效平滑了业绩波动。  发挥金控平台多牌照优势，以金融服务实体经济。公司切实贯彻协同发展战略要求。2023 年上半年协同业务规模 1448.3 亿元，同比+40.78%；其中产融协同规模1037.91 亿元，同比+50.5%。公司托管及其他受托业务佣金净收入 6.03 亿元，同比-26.5%。国投泰康信托管理信托资产规模 3564.74 亿元，较上年末增加 578.73亿元，其中主动管理规模 2024.18 亿元，同比增长 67.7%，占比 57%。公司基金管理业务收入 7.16 亿元，同比+45%。  【投资建议】我们预计公司 2023-2025E 年 EPS 为 0.49、0.63、0.65 元（原预测为0.68/0.77/0.80 元），BVPS 为 8.38、8.92、9.44 元（原为 8.57、9.20、9.82 元）。根据分部估值法，公司 2023E 合理市值为 536.15 亿元，对应目标价 8.34 元(-3%)，维持“优于大市”评级。  风险提示：经纪业务面临量价双杀的风险；注册制推行受阻；市场持续低迷，资本中介业务增速放缓或继续下滑。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 16936 17136 16872 17852 18910 （+/-)YoY(%) 20% 1% -2% 6% 6% 净利润（百万元） 4793 2942 3162 4036 4179 （+/-)YoY(%) 16% -39% 7% 28% 4% 每股净利润（元） 0.75 0.46 0.49 0.63 0.65 每股净资产（元） 7.69 7.97 8.38 8.92 9.44 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·国投资本（600061）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1 国投资本 2023 年上半年收入结构 经纪, 15%承销, 9%资管, 2%利息, 15%自营, 12%其他, 49% 资料来源：公司 2023 年半年报，HTI 注：其中“其他”包括国投泰康信托、国投瑞银基金、国投安信期货等子公司各项收入。 图2 国投资本 2023 年上半年各业务收入同比变化情况（百万元） -7.8%8.1%-36.6%-11.8%扭亏为盈-17.3%-10000100020003000400050006000经纪承销资管利息自营其他2022H12023H1 资料来源：公司 2023 年半年报，HTI 公司研究·国投资本（600061）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 分部估值法估值结果 区间下限 区间上限 安信证券 2022 年净资产（亿元） 481.00 481.00 2023 年预测净资产（亿元） 509.21 509.21 PB（倍） 0.85 0.90 估值（亿元） 432.83 458.29 安信证券持股比例 100% 100% 安信证券估值（亿元） 432.83 458.29 国投泰安信托 2022 年净利润（亿元） 14.19 14.19 2023 年预测净利润（亿元） 14.19 14.19 PE（倍） 4.00 5.00 估值（亿元） 56.74 70.93 国投泰康信托持股比例 61% 61% 国投泰康信托估值（亿元） 34.78 43.47 国投瑞银基金 2022 年管理规模（亿元） 2370.00 2370.00 2023 年预测管理规模（亿元） 2370.00 2370.00 P/aum（倍） 0