专题报告（PP）：PP基差波动复盘

1501701902102302501051251451651852052252022/82022/10 2022/122023/22023/4中信期货商品指数中信期货能源化工指数 2023-9-15 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 化工组研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 投资咨询号：Z0015448 中信期货研究|专题报告（PP） PP 基差波动复盘 摘要： PP 基差波动受多方面因素影响，库存水平对于基差收敛方向有重要参考价值 正常情况下，PP 基差小于 0，差值反映的是现货与期货间的仓储成本与运输成本等费用。但某些特殊情况下，基差会大于 0，如现货偏紧或远端有新产能上线或是宏观悲观预期，此时基差反映了该品种近远月之间的基本面差异性。随着期货到期交割，基差趋于收敛，而库存水平对于收敛方向有重要参考价值。 PP 基差近年来波动幅度收窄，季节性上三四季度振幅偏大 随着我国 PP 市场的日趋成熟，基差波动幅度趋于收窄。由于通常情况下三四季度能源端扰动偏多，且金九银十旺季存在现实偏强而 01 合约预期偏弱的错配可能，因此三四季度基差振幅偏大。 PP 基差波动复盘 2016年，低库存强原料下，远端的悲观预期带来的大基差，以期价向现货回归实现收敛。 2017 年，PP 新增产能不多，因此难以形成 2016 年那种近远端的大幅度价差差异。基差多数时候负值运行。库存端对于基差的收敛方式影响在 2017 年表现得十分明显， 2018年，低库存下，期价受悲观预期影响大幅下跌下，现货偏坚挺，大基差形成后，实现收敛的方式为期价向现货价回归。 2019年，年初与四季度的大基差均是在现货在高库存下向期货回归的方式形成收敛。新产能影响了近远月的月差，形成了年中基差的大幅波动。 2020 年，疫情影响，现货紧张致 4 月基差大幅走强。 2021 年，煤价走强带动情绪，情绪推涨 PP 期价，但现货端受影响有限，因此基差大幅走弱。但情绪端影响难持久，随煤价回落，基差回归正常区间。 2022 年，基差波动影响因素较多，收敛方式也不一。 基差是表征期现价格间差异性的重要指标，其波动对于期货市场的众多参与者均有重要参考价值，更会直接影响到套期保值参与者的盈亏情况。本文拟通过对PP 期货上市以来的基差波动情况进行复盘，为未来类似市场环境下的基差波动给出参考，并给出基差波动近年来的变化特点，以期助力 PP 期货市场参与者作出更合理科学的决策。 报告要点 中信期货专题报告（PP） 2 / 22 目录 摘要： ..................................................................................... 1 一、 基差波动影响因素及其分析价值 .......................................................... 4 （一） 基差表征现货与期货价格之间的差异性 ........................................ 4 （二） 基差回归方向 .............................................................. 4 （三） 基差分析对于 PP 研究的价值 ................................................. 5 二、 PP 基差波动回顾 ....................................................................... 6 （一） 趋势与季节性 .............................................................. 6 （二） 基差与库存周期对比 ........................................................ 7 （三） 基差与新增产能节点 ........................................................ 8 （四） 基差波动的统计分析 ........................................................ 9 三、 PP 基差波动历年复盘 ................................................................... 9 （一） 2016 年：低库存+强原料对抗投产压力，期价回升推动基差收敛 .................. 9 （二） 2017 年：低新增产能下基差负值运行，库存差异影响基差回归路径 .............. 11 （三） 2018 年：年末悲观预期扰动，低库存下基差大幅走高 .......................... 13 （四） 2019 年：期价全年震荡，投产预期致基差年中波动 ............................ 15 （五） 2020 年：疫情扰动，4 月基差大幅波动 ....................................... 16 （六） 2021 年：能耗双控扰动煤价，情绪端致基差短期大幅走弱 ...................... 18 （七） 2022 年：宏观因素扰动频繁，基差宽幅波动 .................................. 19 四、 总结 .......................................................