有色金属行业深度研究：锑，“光伏金属”实至名归，供给不足凸显战略属性

1 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 行业研究 行业深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 有色金属行业 锑：“光伏金属”实至名归，供给不足凸显战略属性 投资要点： ➢ 稀缺战略金属，静态储采比处有色低位。锑是稀缺战略资源，全球矿石储量持续下降， 2022年全球锑矿石储量从200万吨降至180万吨，静态储采比从2021年的18：1降至2022年16：1，并且常年处于有色金属中较低水平。中国锑矿高强度开发导致资源消耗量大，资源储量全球占比已经从2010年52.8%降至19.4%；欧盟关键矿产研究中，锑的供应链风险和经济重要性综合指标居前，甚至比稀土更高。 ➢ 全球锑矿产量持续收缩，供给增量有限。全球锑矿产量逐年下降，2022年产量较2010年下降34.1%至11万吨。其中，中国自2009 年开始逐步加大对锑资源生产的监管力度， 2022年产量较2010年下降60%。未来三年全球新增锑矿供应主要源于华钰矿业在塔吉克斯坦的塔金项目和俄罗斯远东锑业，考虑到现有矿山因品位下降减产，加拿大、缅甸等地区部分项目减停产以及新增项目释放，预计 2023-2025年全球锑矿供应分别为11.4/12.6/13.3万吨。 ➢ “光伏金属”实至名归，且需求端对锑价格敏感度低。光伏是新增消费主驱动力，全球新增光伏装机量维持高速增长，叠加双玻组件渗透率提升，预计2025年光伏玻璃锑需求将达到6.6万吨，2022-2025年CAGR达到31%。并且，需求端对锑价格敏感度低，锑锭每涨1万元/吨，焦锑酸钠上涨5800元/吨，则对应光伏玻璃生产澄清剂成本增加0.16元/平米，影响相对有限。 ➢ 原生锑供需缺口扩大叠加成本抬升，价格中枢继续上行。传统需求趋于刚性，未来新增光伏需求持续爆发，供应端增量仍弱于需求增量，我们预计2023-2025年全球原生锑缺口持续扩大至1.9/1.7/2.2万吨，原料紧张局面难解。叠加中国现有矿山品位下降以及环保成本增加，锑矿开采成本上升支撑价格底部抬升，对远期价格形成支撑。 ➢ 投资建议：全球锑矿供应持续收缩，而需求端光伏需求维持高增长，预计全球原生锑供需缺口持续扩大，原料紧张局面难解，对价格形成支撑。建议关注金/锑龙头企业湖南黄金；锡/锑资源龙头企业华锡有色；产能有增量的华钰矿业。 ➢ 风险提示：锑传统需求不及预期、光伏增速低于预期、海外供应超预期 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 有色金属 2023 年 09 月 19 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 强于大市(维持评级) Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱：WBQ3918@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《南化股份（600301）：整合国内锡锑资源龙头，转型有色上市企业》一 2023.03.08 2、《湖南黄金（002155）：金锑双轮驱动，增长仍有潜力》一 2023.04.19 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 3,0005,0007,0009,000有色金属（申万)沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|有色金属 正文目录 1 锑是全球重要的战略稀缺资源 ............................................ 4 1.1 稀少金属，用途多元 ................................................................................... 4 1.2 静态储采比处有色低位，战略属性凸显 ..................................................... 5 2 全球锑矿产量持续收缩，供给增量有限 .................................... 8 2.1 2022 年全球锑矿产量降至 11 万吨 ............................................................. 8 2.2 中国锑矿产量下降，后备资源不足 ........................................................... 13 3 锑消费多元，光伏打开新空间 ........................................... 16 3.1 阻燃剂仍是锑主要消费方向，光伏玻璃增长迅速 ..................................... 16 3.2 光伏金属，消费高增长 ............................................................................. 17 3.3 传统消费趋于刚性，静待经济修复提振需求 ............................................ 19 4 缺口扩大叠加成本提升，锑价中枢继续上行 ............................... 24 5 投资建议 ............................................................ 25 5.1 湖南黄金 ................................................................................................... 25 5.2 华锡有色 ................................................................................................... 27 5.3 华钰矿业 ................................................................................................... 28 6 风险提示 .................