港股市场一周回顾

1 月满中秋 喜迎国庆 2 港股市场一周回顾 29/9/2023  能源资源板块和电信服务板块领涨中港主要股股指  美欧日 PMI 呈下降趋势 四季度经济形势不容乐观  油价成为第四季度影响全球经济和金融市场的主要变量因素  楼市 “金九银十”来或不来  家电行业受益于政府保交楼措施  8 月工业企业利润变化呈现 V 型反弹  下周展望 一、 能源资源板块和电信服务板块领涨中港主要股股指 本周是 9 月的最后一周，恒生指数创今年新低，板块表现大幅分化。总结 9 月份和前 9 个月，恒生指数分别下跌约 3% 和 10%。A 股市场和香港股市于前 9 个月的表现特征，一是能源资源板块和电信服务板块受到投资者追捧 (见图 1)。 这两个行业指数逆势上行，大幅跑赢相应基准指数及其他行业指数。二是房地产、工业和医药板块的股票被投资者抛售，其相应行业指数在 A 股和港股市场也大幅下降。我们判断板块表现的大幅分化是基本面因素造成的，也反映出大多数投资者对企业或行业基本面因素的高度关注。下半年以来原油价格的上涨以及中国能源股良好的股息支付吸引了投资者。数字经济的深入发展带动中国电信服务公司的收入增长以及他们高额股息支付也吸引了投资者。4-8 月中国制造业 PMI 数据低于 50 和 5-8 月中国出口下降对工业股构成利空。虽然各项房市扶持措施相继出台，但截至 8 月主要开发商房地产销售数字依然疲软，市场尚未看到楼市扭转下降趋势信号。下游医疗行业的反腐行动打击上游医药制造行业销售前景，对医药股利空。 A 股和港股市场投资者的偏好和厌恶都很明显，买卖策略也很相近。 图 1：2023 年首 9 个月区域股市基准指数和其行业分类指数表现 在多个主要区域股市，能源业、电信业和信息技术业获得投资者追捧 产业分类表现 沪深 300 指数 恒生综合行业指数 MSCI 亚太区指数 MSCI 欧州指数 美国標普 500 基准指数 -4.7% -11.3% 0.6% 5.9% 12.0% 能源指数 15.3% 25.3% 5.8% 10.7% 5.3% 金融指数 -0.3% -6.5% -1.2% 8.9% -2.2% 地产指数 -21.2% -28.7% -12.7% -6.8% -8.3% 原材料指数 -5.8% -0.3% -2.0% -2.1% 1.2% 工业指数 -14.7% -22.6% 5.9% 9.9% 3.8% 可选消费指数 -5.3% -9.5% 3.4% 7.0% 25.0% 主要消费指数 -7.9% -22.9% -7.0% -2.2% -6.4% 医药卫生指数 -11.0% -24.1% -9.8% 6.7% -4.6% 电信业务指数 21.1% 18.7% -3.4% 6.2% 40.5% 信息技术指数 4.4% -12.7% 10.5% 10.8% 33.2% 公用事业指数 4.8% -16.3% -11.2% -1.1% -16.7% 指数截至 9 月 28 日；来源：彭博、农银国际证券 3 二、 美欧日 PMI 呈下降趋势 四季度经济形势不容乐观 基于西方主要经济体 9 月 PMI 初值，三季度西方主要经济体平均 PMI 扭转了今年首两季度的上升趋势 (见图 2)。由于 PMI 调查反映了受访者对环比变化的看法，三季度 PMI 的趋势变化反映了经济形势的季度环比变化。美国季度平均 PMI 综合产出指数由二季度的 53.6 下滑至三季度的 50.8。同期，欧元区季度平均 PMI 综合产出指数从二季度的 52.3 下降至三季度的 47.5。英国 PMI 综合产出指数也从第二季度的 53.9 下降至第三季度的 48.7。澳大利亚 PMI 综合产出指数从第二季度的 51.6 下降至第三季度的 48.8。日本 PMI 综合产出指数从第二季度的 53.1 下降至第三季度的 52.2。从经济周期变化的时间点来看，逆转变化从第三季度开始出现。今年前两季度西方国家经济表现出较强的韧性，主要原因是在制造业持续疲弱的情况下，服务业持续繁荣导致。三季度经济周期的变化很大程度上是由于服务业正在失去扩张动力并开始萎缩，尤其是在欧洲，和制造业的持续疲软(见图 3-4)。 在西方经济体中，第三产业在经济结构中占据主导地位。服务业的疲软通常是就业市场恶化的预警信号，失业率通常是一个滞后指标，服务业 PMI 是一个经济先行指标。由此看来，第四季度西方经济体的形势充满逆风。我们还应该看到，服务业的疲软并非个案，第三季度西方主要经济体都出现了这种情况。对全球经济的不利影响或许会超出市场预期，并且很可能主要在第四季度出现。 图 2：季度平均 PMI 综合产出指数 三季度西方主要经济体平均 PMI 产出指数扭转了今年首两季度的上升趋势 来源：标普全球、彭博、农银国际证券 46.0 47.0 48.0 49.0 50.0 51.0 52.0 53.0 54.0 55.02022第三季度 2022第四季度 2023第一季度 2023第二季度 2023第三季度 美国 欧元区 英国 澳洲 日本 4 图 3：季度平均服务业 PMI 指数趋势 服务业逆转变化从第三季度开始出现 来源：标普全球、彭博、农银国际证券 图 4： 季度平均制造业 PMI 指数趋势 制造业持续疲弱, 欧美制造业 PMI 了连续四个季度平均值低于 50 来源：标普全球、彭博、农银国际证券 46.0 48.0 50.0 52.0 54.0 56.02022第三季度 2022第四季度 2023第一季度 2023第二季度 2023第三季度 美国 欧元区 英国 澳洲 日本 42.0 44.0 46.0 48.0 50.0 52.0 54.0 56.02022第三季度 2022第四季度 2023第一季度 2023第二季度 2023第三季度 美国 欧元区 英国 澳洲 日本 5 三、 油价成为第四季度影响全球经济和金融市场的主要变量因素 第三季度油价上涨将给第四季度全球经济和金融市场带来连锁反应。 临近第三季度末，美国WTI 原油价格升至近每桶 93 美元和欧洲布伦特原油价格升至每桶近 97 美元，已升至去年 10-11月以来的最高水平。第三季度原油价格上涨对第四季度有以下连锁反应。一是按照目前的趋势, 油价上涨导致 9 月和第四季度通胀压力加大。高能源资源价格将抑制消费者在非燃料消费品或服务的可支配支出。二是油价上涨影响通胀预期，通胀前景的变化引起债券市场的变化。尽管美联储在 9 月 19-20 日的 FOMC 会议后维持联邦基金利率不变，但本周 10 年期美国国债收益率已飙升至近 4.6%，为 2007 年 10 月以来的最高水平。三是美国国债收益率被视为评估金融资产的基准利率。美国债收益率上升反过来又会拖累美元金融资产估值。9 月至今（截至 9 月 28 日），标普500 指数和纳斯达克 100 指数分别下跌约 4.6%和 5.2%。第三季度迄今，这两个指数下跌了近 3%。四是美国债券收益率不断上升将导致美元本位基金经理投资非美元资产的机会成本持续增加。以美元计价的流动性将回流美国，抑制非美元资产的估值