激励计划靴子落地，目标稳健布局长期发展

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 09 月 28 日 安井食品(603345.SH) 公司快报 激励计划靴子落地，目标稳健布局长期发展 证券研究报告 速冻食品 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 179.24 元 股价 (2023-09-27) 131.12 元 交易数据 总市值(百万元) 38,456.74 流通市值(百万元) 38,456.74 总股本(百万股) 293.29 流通股本(百万股) 293.29 12 个月价格区间 125.64/173.35 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.7 -12.9 -13.5 绝对收益 -0.9 -16.6 -18.4 赵国防 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 侯雅楠 联系人 SAC 执业证书编号：S1450122070028 houyn2@essence.com.cn 相关报告 主业维持稳增，盈利能力持续向上 2023-08-01 盈利能力不断改善，期待长远发展 2023-07-15 2022 年圆满收官，23Q1 业绩亮眼 2023-04-25 23 年实现开门红，延续高景气 2023-03-13 第二曲线逻辑验证，盈利加2023-01-31 事件： 公司发布 2023 年股票期权激励计划（草案）。 目标稳健，体现长期发展信心 从目标来看，公司本次激励计划目标为 1）2023 年营收不低于 136.45亿元，同比+12%；2）2023-2024 年累计营收不低于 289.27 亿元，合2024 年营收不低于 152.82 亿元，同比+12%；3）2023-2025 年累计营收不低于 460.42 亿元，合 2025 年营收不低于 171.15 亿元，同比+12%。2023-2025 年营收 CAGR 为 12%，目标高于行业增速，体现对行业及公司发展的充分信心。从数量来看，公司本次拟授予股票期权1200 万份，占总股本 4.09%，其中首次授予 1142.84 万份，占总股本3.90%；预留授予 57.16 万份，占总股本的 0.19%。本激励计划首次授予股票期权的行权价格为每股 106.03 元。首次授予部分股票期权摊销成本为 3.49 亿元，其中 2023-2026 年分别为 0.36/1.96/0.84/ 0.34 亿元，会计核算原因导致 2024 年摊销成本较高，其余年份对利润影响基本可控。 激励范围较广，普惠性提升核心团队积极性 从对象来看，首次授予的激励对象 1462 人，其中董事郑亚南总、副总经理黄建联总、副总经理黄清松总各 8 万份，各占 0.67%，董秘梁晨总、财务总监唐奕总各 7 万份，各占 0.58%，生产、营销、技术骨干共 1457 人获授 1104.84 万份，占 92.07%。公司激励范围较广，实现普惠性激励，让核心员工均能享受到公司长期发展的红利，提升团队积极性，布局长期发展。 投资建议： 公司激励计划靴子落地，激励目标稳健，范围较广，1000 多名核心骨干等均能享受到公司长期发展的红利，有助于大幅促进员工的工作积极性，提升长期发展动能。我们预计公司 2023-2025 年的收入分别为152.3/185.0/223.0 亿元，净利润分别为 15.0/17.4/22.5 亿元（已扣除股权激励费用），维持买入-A 的投资评级，给予 6 个月目标价179.24 元，相当于 2023 年 35x 的动态市盈率。 风险提示：原材料成本波动，食品安全，行业竞争加剧等 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 9,272.2 12,182.7 15,230.6 18,501.0 22,302.4 净利润 682.3 1,101.0 1,502.0 1,739.0 2,245.5 每股收益(元) 2.33 3.75 5.12 5.93 7.66 -20%-10%0%10%20%2022-092023-012023-052023-09安井食品沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563360 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/安井食品 每股净资产(元) 17.30 39.82 43.57 47.72 53.08 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 53.3 33.0 24.2 20.9 16.2 市净率(倍) 7.2 3.1 2.8 2.6 2.3 净利润率 7.4% 9.0% 9.9% 9.4% 10.1% 净资产收益率 13.4% 9.4% 11.8% 12.4% 14.4% 股息收益率 0.6% 0.9% 1.2% 1.4% 1.9% ROIC 28.5% 24.0% 34.7% 58.3% 42.9% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 速向好 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/安井食品 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：激励计划对象梳理 序号 姓名 职务 获授的股票期权数量（万份） 占本激励计划拟授出权益数量的比例 占本激励计划草案公布日股本总额比例 1 郑亚南 董事 8.00 0.67% 0.03% 2 黄建联 副总经理 8.00 0.67% 0.03% 3 黄清松 副总经理 8.00 0.67% 0.03% 4 梁晨 董事会秘书 7.00 0.58% 0.02% 5 唐奕 财务总监 7.00 0.58% 0.02% 生产、营销、技术骨干（共 1457 人） 1,104.84 92.07% 3.77% 预留 57.16 4.76% 0.19% 合计 1,200.00 100.00% 4.09% 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 表2：激励计划考核目标 行权安排 行权比例 业绩考核目标 同比 第一个行权期 自首次授予部分股票期权授权日起12 个月后的首个交易日起 24 个月内的最后一个交易日当日止 40% 2023 年营业收入值不低于 136.45 亿元 ≥12% 第二个行权期 24 个月-36 个月 30% 2023-2024 年两年累计营业收入值不低于 289.27 亿元 ≥12% 第三个行权期 36 个月-48 个月 30% 2023-2025 年三年累计营业收入值不低于 460.42 亿元 ≥12% 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 本报告仅供 Cho