电影动画行业：2018年Q1票房增速超预期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2018 年 Q1 票房增速超预期 ■2018 年电影市场数据超预期，优质内容与高效发行带来的行业再次发展的拐点逻辑正在被验证。2018 年春节档票房 56.6 亿元，同比增长75%，其中大年初一单日净票房 12.05 亿成全球之最。截至 3 月 31 日，2018 年一季度总票房 199.6 亿元，同比增长 38.3%；观影人次 5.52 亿，同比增长 35.3%。 ■我们的主要观点： 1）我们认为电影市场短期调整已经结束，新周期来临。自 2010 年突破100 亿票房后，中国电影市场连续 5 年复合增速超过 30%，受益于渠道下沉、开放进口片引进、国产电影制作能力提升，中国广大观众的观影文化需求得到空前满足。随着人才、资本涌入，关注度提升，电影市场表现出与其他行业相似的周期性特征，2016 全年及 2017 年前大半年经历了低增长的阵痛。经过一个周期的调整，内容质量的提升带动中国影市票房明显回暖。 2）有效挖掘观影人群的深度与广度将为票房市场提供更大空间，同时院线经营方式的进化有望为非票业务打开增长空间。通过对一季度票房收入的拆分，我们认为票房收入高增长的主要驱动力是观影人群的增长，Q1 累计观影人次达到 5.52 亿，同比增长 35.3%，以《战狼 2》（累计观影人次达到 1.6 亿）、《芳华》（吸引大量 60/70 观众）为代表的一批高质量电影从深度、广度两个维度同时带动了观影人群的增长。同时，院线的场景消费模式不断迭代创新，例如万达通过举办《英雄联盟》城市英雄争霸赛“万达院线外卡赛”，实现游戏与影城互动，吸引近五千名选手报名，比赛场次 870 场，观赛人数 11000 人，上座率达80%。 ■投资建议：基于行业再次发展的拐点逻辑，我们重点关注：1）深层次挖掘分众需求将进一步考验电影作品的发行能力，推荐有强大地推资源与猫眼在线票务平台的光线传媒；2）观影人群细分程度越高，画像越精准的背景下，映前广告有价值重估的预期，推荐在映前广告资源上有压倒优势的分众传媒、万达电影；3）院线叠加多样化场景消费助推非票业务增长，目前估值合理的优质院线标的有戴维斯双击的预期，推荐万达电影、金逸影视、幸福蓝海、横店影视。 ■风险提示：政策监管趋严，新增影院单屏幕产出低于预期。 Tabl e_Title 2018 年 04 月 01 日 电影动画 Tabl e_BaseInfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 首次评级 Tabl e_FirstStock 首选股票 目标价 评级 300251 光线传媒 14.80 买入-A 002027 分众传媒 16.50 买入-A 002739 万达电影 67.20 买入-A 002905 金逸影视 42.90 买入-A 300528 幸福蓝海 16.80 买入-A 603103 横店影视 32.10 买入-A Tabl e_Chart 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 1.92 0.96 -13.82 绝对收益 -1.79 -2.32 -1.02 焦娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 王中骁 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517020002 wangzx2@essence.com.cn 相关报告 -26%-19%-12%-5%2%9%16%23%2017-042017-082017-12电影动画 沪深300 行业动态分析/电影动画 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 2018 年 Q1 电影市场数据：票房增长主要受益于观影人次增长 2018 年 1 月电影票房 49.5 亿元，与上年度基本持平，主要系 2017 年 1 月覆盖春节档前四天导致基数较高；随后 2018 年春节档票房创新高，2 月单月票房超过 100 亿，较去年的 61.7亿同比增长 64.3%；3 月票房数据表现持续靓丽，同比增长 44.5%达到 48.7 亿元。Q1 票房总收入近 200 亿，较去年同期增长 38.3%（以含服务费票房为统一口径）。 图 1：2017-2018 年 Q1 单月及总票房数据（单位：亿元） 资料来源：猫眼电影，安信证券研究中心 票房高增长的主要驱动力是观影人次增长。2018年Q1总观影人次较2017年显著增长35.3%，达到 5.52 亿人次，1、2、3 月分别同比增长 8.8%、55%、37.6%。与此同时，2018Q1 的平均票价有所回升，从 2017 年同期的 33.1 元小幅上涨 2.4%至 33.9 元。 图 2：2017-2018 年 Q1 单月及总观影人次（单位：亿人） 图 3：2016-2018 年 Q1 平均票价测算及同比增速 资料来源：猫眼电影，安信证券研究中心 资料来源：猫眼电影，安信证券研究中心 2018Q1 单银幕产出呈现同比上升趋势。我们以 2017 年年底行业统计的银幕数作为 2018 年年初的全国银幕概数，测算出近几年一季度的行业单银幕产出情况：2018Q1 单银幕产出同比增加 12%，达到 39.3 万元。考虑到院线放映业务成本刚性，单银幕产出提高意味着毛利率的止跌回升，我们预计这一拐点也将体现在相关公司的一季报中。 行业动态分析/电影动画 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 4：2016-2018 年 Q1 单银幕产出测算与同比增速 资料来源：猫眼电影，安信证券研究中心 我们认为观影人次上升主要受益于优质内容。2018 年 Q1 票房前十影片中《红海行动》、《唐人街探案 2》因口碑较好获得后续排片及展期放映优势，分别取得 35.9 亿、33.9 亿高的高票房，猫眼评分分别为 9.5、9.2；《神秘巨星》承接去年《摔跤吧爸爸》口碑优势拿下 7.5亿票房，是 Q1 海外电影在中国市场上的票房冠军。综合而言，2018 年 Q1 高票房影片及口碑相关性进一步提高，优质内容对观影人次的拉动效应明显。 表 1：2018 年 Q1 票房前十影片 排名 片名 票房（亿元） 类型 猫眼评分 平均票价 场均人次 1 《红海行动》 35.9 剧情、动作 9.5 39.4 35 2 《唐人街探案 2》 33.9 喜剧、悬疑 9.2 38.8 39 3 《捉妖记 2》 22.4 喜剧、奇幻 8.1 38.3 44 4 《前任 3》 16.5 喜剧、爱情 9.2 35.1 27 5 《无问西东》 7.5 战争、爱情 8.6 31.4 18 6 《神秘巨星》 7.5 剧情、音乐 9.5 30.0 17 7 《西游记女儿国》 7.3 喜剧、动作 7.8 7.8 33 8 《黑豹》 6.6 剧情、科幻 8.0 36.1 17 9 《熊出没·变形记》 6 动画、冒险 9.1 35.9 30 10 《环太平洋：雷霆再起》 5.2 动作、科幻 7.6 35.7 16 资料来源：猫眼电影