齐鲁银行2023半年报点评：营收利润增速双双提升，资产质量继续向好

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/银行 证券研究报告 齐鲁银行（601665）公司半年报 2023 年 09 月 14 日 齐鲁银行 2023 半年报点评：营收利润增速双双提升，资产质量继续向好 [Table_Summary] 投资要点：齐鲁银行 Q2 单季度营收和利润增速继续改善，同时资产质量持续改善，我们给予“优于大市”评级。  Q2 单季度营收和利润增速大幅提升。齐鲁银行 2023 年上半年营收同比增长10.88%，归母净利润增速同比增长 15.49%，其中 Q2 单季度营收增长 12.88%，较 Q1 的 8.72%相比有较大提升，Q2 单季度归母净利润增速为 18.91%，较 Q1的 12.33%相比也有较大的提升。  县域业务快速发展。齐鲁银行 23 年上半年县域支行（不含子公司）存款余额 1091.83 亿元，较 2022 年末增长 14.17%，增速高于全行 3.48 个百分点；贷款余额 801.14 亿元，较 2022 年末增长 16.82%，增速高于全行 6.14 个百分点；县域客户数达到 184.66 万户，较 2022 年末增长 7.39%，县域各项发展指标保持快速增长。  资产质量整体改善。齐鲁银行不良率较 23Q1 环比下降 1bp 至 1.27%，拨备覆盖率较 23Q1 大幅提升了 17.22 个百分点至 302.06%。除此之外 23Q2 齐鲁银行关注类贷款占比为 1.60%，较 Q1 下降了 4bp。齐鲁银行整体资产质量呈现改善的趋势。  投资建议。我们预测 2023-2025 年 EPS 为 0.9、1.03、1.14 元，归母净利润增速为 15.38%、13.78%、10.95%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为4.81 元；根据 PB-ROE 模型给予公司 2023E PB 估值为 0.8 倍（可比公司为 0.62倍），对应合理价值为 5.65 元。因此给予目标价 4.81 元（对应 2023 年 PE 为5.34 倍，同业公司对应 PE 为 4.60 倍），维持“优于大市”评级。  风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10167 11064 12157 14188 16814 YOY（%） 28.11% 8.82% 9.88% 16.71% 18.51% 净利润（百万元） 3036 3587 4139 4710 5226 YOY（%） 20.52% 18.17% 15.38% 13.78% 10.95% 平均净资产收益率（%） 12.41% 12.83% 13.48% 13.77% 13.71% 平均总资产收益率（%） 0.76% 0.76% 0.76% 0.75% 0.72% 全面摊薄 EPS（元） 0.66 0.78 0.90 1.03 1.14 BVPS（元） 5.86 6.34 7.06 7.87 8.77 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润，并且 EPS、BVPS 计算时已考虑优先股、永续债利息。 公司研究·齐鲁银行（601665）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) BVPS（元） PB（倍） PE（倍） ROE（%） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 2023E 2022 601169 北京银行 966 8.95 11.71 12.63 0.51 0.39 0.36 3.69 9.60 002142 宁波银行 1817 23.14 26.91 31.10 1.19 1.02 0.88 6.78 15.56 601009 南京银行 814 12.05 13.64 15.38 0.65 0.58 0.51 4.07 15.12 600919 江苏银行 1127 9.53 11.98 13.97 0.74 0.59 0.51 3.61 14.79 600926 杭州银行 680 13.52 15.63 18.06 0.85 0.73 0.63 4.80 14.09 601229 上海银行 867 14.13 15.64 15.73 0.43 0.39 0.39 3.74 11.00 601838 成都银行 521 9.84 16.87 19.80 1.39 0.81 0.69 4.34 19.48 601577 长沙银行 327 13.49 14.78 16.57 0.60 0.55 0.49 4.33 12.57 600928 西安银行 160 5.31 7.00 7.47 0.68 0.52 0.48 6.08 8.57 002948 青岛银行 200 4.89 5.53 6.07 0.70 0.62 0.57 5.78 8.95 002966 苏州银行 255 8.34 10.78 12.00 0.83 0.65 0.58 5.39 11.52 601187 厦门银行 144 6.44 9.17 10.32 0.85 0.60 0.53 5.01 11.38 601963 重庆银行 278 10.25 15.69 16.83 0.78 0.51 0.47 5.36 10.20 均值 10.76 13.49 14.93 0.78 0.62 0.55 4.60 12.53 注：收盘价为 09 月 12 日价格，可比公司 EPS、BVPS 为 wind 一致预期。 资料来源：WIND，HTI 表 2 DDM 模型下的敏感性测算 每股价值（元） 永续净利润增速(行) 风险折现率(列) 2.6% 2.8% 3.0% 3.2% 3.4% 11.66% 4.46 4.52 4.57 4.63 4.70 11.46% 4.57 4.63 4.69 4.75 4.82 11.26% 4.69 4.75 4.81 4.88 4.95 11.06% 4.81 4.87 4.94 5.02 5.09 10.86% 4.94 5.01 5.08 5.16 5.24 资料来源：HTI 测算 注：我们假设公司未来三年的 EPS 为 0.9、1.03、1.14 元，第四年至第十年的净利润增速为 8%、分红比例为 25%；永续阶段净利润增速为 3%、分红比例为 30%，风险折现率为 11.26%。 公司研究·齐鲁银行（601665）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2