厦门银行2023年半年报点评：利润增长提速，压降高息存款

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/银行 证券研究报告 厦门银行（601187）公司半年报 2023 年 09 月 08 日 厦门银行 2023 年半年报点评：利润增长提速，压降高息存款 [Table_Summary] 投资要点：厦门银行 23H1 营收同比增长 3.60%，归母净利润同比增长15.92%，较 23Q1 提速。公司压降高息存款，存款及负债平均利率下行，我们维持公司“优于大市”评级。  二季度利润增长提速。23Q2 厦门银行单季度归母净利润较 22Q2 同比增长 16.9%，较 23Q1同比增速（14.98%）有所提升。23H1年化加权平均净资产收益率为 12.28%，较 22H1 同比提升 1.12pct。  两岸金融暂受美元加息影响，客户基础较好。23H1 公司的台企客户数相比 23 年初增长 17%；台企授信户数相比 23 年初增长 14%；受美元加息影响，厦门银行主动压降美元存款、贷款规模，故台企存款余额相比 23 年初下降 11%。零售方面，23H1 台胞客户数相比 23 年初增长 8%；台胞信用卡发卡数相比年初增长 9%；台胞金融资产余额相比年初增长 6%。  压降高息存款，存款及负债平均利率下行。23H1 公司存款平均成本率为 2.45%，附息负债平均成本率为 2.45%，较 22 年分别下降 5bps、2bps。公司结构性存款及保证金存款总额较 22 年末下降 34.94%，我们认为可能部分受 22 年 11 月的票据新规影响，带动存款总额较 22 年末下降 9.67%。  不良率与关注贷款占比下降，拨备覆盖率提升。不良率较 23Q1 环比下降 6bps 至0.80%，关注类贷款占比较 23Q1 环比下降 10bps 至 1.17%。23H1 贷款净增长的批发零售业和建筑业不良率较 22 年底均有下降。拨备覆盖率较 23Q1 环比提升21.59pct 至 394.86%。逾期贷款较 22 年末提升 6 个亿，占贷款及垫款总额的比重为 1.50%，较 22 年末上升 0.31pct，主要受个别企业客户逾期贷款增加影响所致。  投资建议。我们预测 2023-2025 年 EPS 为 1.10、1.21、1.32 元，归母净利润增速为 15.84%、10.04%、8.91%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为 7.68元；根据 PB-ROE 模型给予公司 2023E PB 估值为 0.75 倍（可比公司为 0.58 倍），对应合理价值为 6.99 元。因此给予目标价 7.68 元（对应 2023 年 PE 为 6.98 倍，同业公司对应 PE 为 4.46 倍），维持“优于大市”评级。  风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5316 5895 6008 6719 7731 YOY（%） -4.32% 10.90% 1.92% 11.83% 15.06% 净利润（百万元） 2169 2506 2903 3194 3479 YOY（%） 18.99% 15.56% 15.84% 10.04% 8.91% 平均净资产收益率（%） 11.23% 11.95% 12.54% 12.20% 11.78% 平均总资产收益率（%） 0.71% 0.72% 0.76% 0.76% 0.74% 全面摊薄 EPS（元） 0.82 0.95 1.10 1.21 1.32 BVPS（元） 7.68 8.22 9.32 10.53 11.85 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润，并且 EPS、BVPS 计算时已考虑优先股、永续债利息。 公司研究·厦门银行（601187）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) BVPS（元） PB（倍） PE（倍） ROE（%） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 2023E 2022 601169 北京银行 966 8.95 11.71 12.63 0.51 0.39 0.36 3.69 9.60 002142 宁波银行 1820 23.14 26.91 31.10 1.19 1.02 0.89 6.79 15.56 601009 南京银行 818 8.01 13.64 15.38 0.99 0.58 0.51 4.09 15.12 600919 江苏银行 1104 9.53 11.98 13.97 0.73 0.58 0.50 3.54 14.79 600926 杭州银行 678 13.52 15.63 18.07 0.85 0.73 0.63 4.78 14.09 601229 上海银行 861 14.13 15.64 15.73 0.43 0.39 0.39 3.72 11.00 601997 贵阳银行 200 10.58 15.53 16.98 0.52 0.35 0.32 3.22 11.82 601838 成都银行 521 9.84 16.87 19.80 1.39 0.81 0.69 4.33 19.48 601577 长沙银行 329 13.49 14.78 16.57 0.61 0.55 0.49 4.36 12.57 002936 郑州银行 194 4.48 4.88 - 0.47 0.44 - 4.53 3.53 600928 西安银行 160 5.31 7.00 7.47 0.68 0.51 0.48 6.06 8.57 均值 11.00 14.05 16.77 0.76 0.58 0.53 4.46 12.38 注：收盘价为 09 月 08 日价格，可比公司 EPS、BVPS 为 wind 一致预期。 资料来源：WIND，HTI 表 2 DDM 模型下的敏感性测算 每股价值（元） 永续净利润增速(行) 风险折现率(列) 2.6% 2.8% 3.0% 3.2% 3.4% 10.65% 7.06 7.16 7.27 7.38 7.49 10.45% 7.25 7.36 7.47 7.59 7.71 10.25% 7.45 7.56 7.68 7.81 7.94 10.05% 7.66 7.78 7.91 8.05 8.19 9.85% 7.88 8.01 8.15 8.30 8.45 资料来源：HTI 测算 注：我们假设公司未来三年的 EPS 为 1.10、1.21、1.32 元，第四年至第十年的净利润增速为 10%、分红比例为 30%；永续阶段净利润增速为 3%、分红比例为 30%，风险折现率为 10.25%。 图1 公司报告期营收、PPOP、归母净