公司半年报：收入、新签继续高增，Q2盈利水平略有下降

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/建筑工程 证券研究报告 中国能建（601868）公司半年报 2023 年 09 月 08 日 收入、新签继续高增，Q2 盈利水平略有下降 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司 2023H1 实现营收 1921.20 亿元，同增 21.37%，归母净利润 26.58 亿元，同降 5.34%，扣非归母净利润 23.48 亿元，同增 32.97%（主要因 2022H1 处置子公司内遂高速股权产生投资收益，使得 2023H1 非流动资产处置收益同降94.89%）。点评如下：  扣非业绩高增且提速，新能源业务加速领跑。分季度看，公司 2023Q1、Q2 单季营收分别同比+24.19%、+19.07%；归母净利润分别同比+17.83%、-17.39%；扣非归母净利润分别同比+22.12%、+44.93%。分业务看，2023H1 公司勘测设计及咨询、工程建设、工业制造、投资运营、其他业务分别实现营收 63.70、1603.29、154.68、147.95、39.28 亿元，分别同增 4.97%、22.94%、28.20%、26.02%、15.51%；其中新能源业务分别实现营收、毛利 575.80、36.84 亿元，分别同增 56.82%、54.48%，占比分别提升 6.23、2.79 个 pct。分地区看，境内、境外分别实现营收1666.32、254.88 亿元，分别同增 22.21%、16.20%。  毛利率上升，减值损失增加、投资收益减少拖累净利率，现金流稍有改善。毛利率方面，公司 2023H1 毛利率同增 0.83 个 pct 至 10.93%，其中勘测设计及咨询业务、工程建设业务、工业制造、投资运营业务毛利率分别同比+6.31、+0.09、+1.26、+3.27 个 pct。期间费用率同降 0.04 个 pct 至 7.28%，其中销售费用率同降 0.03 个 pct 至 0.44%（主要因公司加大市场开发，签约及业务规模扩大所致），管理费用率同增 0.08 个 pct 至 5.71%，财务费用率同降 0.09 个 pct 至 1.14%。此外，2023H1 公司资产减值+信用减值损失 6.75 亿元，同比上升 215.89%（主要因2023H1 坏账损失、合同资产减值损失分别同增 3.95、2.75 亿元）；投资净收益-0.78亿元，同比 2022H1 净收益 9.75 亿元下降 108.02%（主要因 2022H1 处置子公司内遂高速股权产生投资收益）。综上，净利率同降 0.21 个 pct 至 2.36%。经营现金流净流出 136.32 亿元，同比 2022H1 净流出减少 1.17%；其中收现比同增 2.46个 pct 至 85.38%，付现比同增 1.32 个 pct 至 91.84%。此外，公司加权平均 ROE同降 0.42 个 pct 至 2.63%。  海内外市场加速拓展，定增事项顺利推进。2023H1，公司新签合同 6459.29 亿元，同增 21.24%。其中境内、境外分别新签 4863.51、1595.78 亿元，分别同增24.91%、11.28%。境内新签中，西南、西北、华东、华中分别同增 165.6%、78.6%、37.8%、15.2%，传统能源、综合交通、房建分别同增 91.2%、77.2%、15.3%。境外新签中，亚洲、欧洲分别同增 42.9%、17.6%，“一带一路”沿线市场同增 39.1%；海外新能源及综合智慧能源业务同增 100.7%。公司拟非公开发行 A 股不超过发行前总股本的 20%，募集资金总额不超过 148.50 亿元，用于新能源、储能等项目，3 月已取得国务院国资委同意批复，目前顺利有序推进。  盈利预测与评级。公司在能源电力以及基础设施领域的投建营一体化优势明显，海内外市场均加速拓展，定增事项顺利推进助力公司新能源、储能积极发展。我们预计公司 23-24 年 EPS 为 0.21 和 0.25 元（原 2023 年预测为 0.22），给予 2023年 15 倍市盈率（原为 2022 年 20x），目标价 3.17 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。投资下行风险，新能源等政策风险，原材料涨价风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 322319 366393 430568 505901 593245 (+/-)YoY(%) 19.2% 13.7% 17.5% 17.5% 17.3% 净利润（百万元） 6504 7809 8823 10235 11868 (+/-)YoY(%) 39.3% 20.1% 13.0% 16.0% 16.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.16 0.19 0.21 0.25 0.28 毛利率(%) 13.2% 12.4% 12.8% 12.9% 12.9% 净资产收益率(%) 6.9% 7.7% 8.0% 8.8% 9.6% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·中国能建（601868）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表1 分项业务预测表（单位：百万元） 勘察设计及咨询 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 14762.11 17462.46 19208.71 21129.58 23242.54 增长率 3.94% 18.29% 10.00% 10.00% 10.00% 营业成本 9542.61 10214.13 11237.10 12360.81 13596.89 营业利润 5219.50 7248.34 7971.61 8768.78 9645.65 毛利率 35.36% 41.51% 41.50% 41.50% 41.50% 工程建设 营业收入 263919.93 302055.62 356425.63 420582.25 496287.05 增长率 24.45% 14.45% 18.00% 18.00% 18.00% 营业成本 241495.73 278942.93 327911.58 386935.67 456584.09 营业利润 22424.21 23112.69 28514.05 33646.58 39702.96 毛利率 8.50% 7.65% 8.00% 8.00% 8.00% 工业制造 营业收入 28249.39 27512.43 33014.91 39617.89 47541.47 增长率 16.47% -2.61% 20.00% 20.00% 20.00% 营业成本 21553.73 22642.97 27072.23 32486.67 38984.01 营业利润 6695.66 4869.46 5942.68 7131.22 85