8月工业企业利润数据点评：工业利润改善，主要来自上中游

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观快报点评 2023 年 09 月 27 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《财政继续发力——2023 年 7 月财政数据点评》2023.08.22 《加强逆周期，兼顾稳汇率——2 季度货币政策报告解读》2023.08.18 《宽松周期：或将继续——对央行降息的解读》2023.08.16 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@haitong.com 证书:S0850520120001 联系人:李林芷 Tel:(021)23185646 Email:llz13859@haitong.com 工业利润改善：主要来自上中游 ——8 月工业企业利润数据点评 [Table_Summary] 投资要点：  工业企业利润继续边际改善，当月利润同比增速年内首度回正。这主要是由于 8 月以来，降息、地产优化、基建提速等政策逐步落地起效，中上游工业品价格回升和稳增长政策驱动的需求增加，使得企业盈利空间打开，且需求的改善带动补库。下一阶段，企业利润能否持续改善，主动补库阶段是否开启，仍需政策持续推进，带动需求进一步改善。  风险提示：稳增长政策效果不及预期。 宏观研究—宏观快报点评 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 工业企业利润当月同比增速（%） ...................................................................... 3 图 2 驱动工业利润的因素分解：量、价、利润率（%） ............................................ 3 图 3 上、中、下游行业当月利润占比（%） .............................................................. 4 图 4 分行业利润当月同比增速（%，四年年化平均） ................................................ 4 图 5 分行业量、价的增速差（8 月-7 月，百分点） ................................................... 4 图 6 工业企业营业收入、产成品存货同比增速（%） ................................................ 5 宏观研究—宏观快报点评 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 工业企业利润当月同比回正。2023 年 1-8 月规上工业企业利润累计同比增速为-11.7%，8 月当月同比增速为 17.2%，较前一月的-6.7%明显改善，这是今年以来首度出现当月利润增速正增长。即使剔除基数影响取四年年化增速，8 月工企利润也在大幅边际回升，当月同比从前一个月的 3.0%回升至 8.7%，这反映企业盈利明显修复。 图1 工业企业利润当月同比增速（%） -50-40-30-20-1001020304019/0820/0220/0821/0221/0822/0222/0823/0223/08工业企业:利润总额:当月同比 资料来源：Wind，海通证券研究所。2021 年起为与 2019 年的年化平均增速 从影响工业利润的因素来看，量价齐升，而利润率是利润改善的主要驱动力。8 月PPI 同比跌幅从前一月的 4.4%收窄至 3.0%，环比增速重新回正，这一方面受益于稳增长政策落地后需求的边际修复，另一方面也是由于原油等大宗商品供应端收缩。量对利润的贡献也在增加，8 月规上工业增加值同比增长 4.5%，较前一月的 3.7%小幅回升。利润率则是驱动利润改善的最主要因素。从当月营收利润率来看，累计值从前一月的5.39%升至 5.52%，而当月值则从 5.24%大幅增加至 6.41%，带动利润率当月同比增速大幅回正。营收利润率的改善，是由于单位成本和费用双双下降，这是年内首次。 图2 驱动工业利润的因素分解：量、价、利润率（%） -30-20-1001020304021/0821/1122/0222/0522/0822/1123/0223/0523/08工业增加值PPI利润率利润同比 资料来源：Wind，海通证券研究所。2 月为 1-2 月累计同比，其他为当月同比增速 上中游行业利润占比均有回升。我们对 15 个重点行业的当月利润按上、中、下游进行分组加总，8 月中游行业利润占比从 7 月的 48.4%再度回升至 50.1%，中游行业占总体利润的一半以上。上游利润占比也有小幅回升，这主要是有益于上游原材料价格的上涨。但是下游行业利润占比仍在回落，说明当前下游需求改善仍不明显。 从具体行业来看，取四年年化平均增速后，我们发现上游行业除有色外，利润增速均在回升，尤其是钢铁、建材同比跌幅明显收窄。中游行业中，电气机械和电力热力利润增速小幅回落，其他行业增速均有提高，其中专用设备、电子设备增速由负转正。下游行业出现分化，医药、汽车利润增速回落，其他行业利润边际改善，但幅度相对中上游行业偏小。 宏观研究—宏观快报点评 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图3 上、中、下游行业当月利润占比（%） 101520253035404550556019/0820/0821/0822/0823/08上游中游下游 资料来源：Wind，海通证券研究所 图4 分行业利润当月同比增速（%，四年年化平均） -50-40-30-20-1001020302023/072023/08上游行业中游行业下游行业 资料来源：Wind，海通证券研究所 从各行业的利润驱动因素来看，上游利润改善主要是由于价格，而中下游利润改善则主要是由于量的增加。上游行业中除建材外，价格同比均明显抬升，这是驱动上游行业边际改善的最主要因素。建材的利润改善则是受益于量的增加，这或是由于基建提速、地产优化等政策逐步落地，带动建材需求明显回升。中下游行业中，大部分行业的利润改善均主要受益于量的增加，例如通用设备、电子设备、食品、酒饮料茶和纺服。而专用设备的量虽然小幅回落，但受益于价格的抬升，整体利润也在边际改善。 图5 分行业量、价的增速差（8 月-7 月，百分点） -6-4-20246价量 资料来源：Wind，海通证券研究所 补库或开启。1-8 月工业产成品存货增速为 2.4%，较 1-7 月的 1.6%回升，这是年