2019年经济展望及投资策略：洞若观火，由表及里

0 x 2019 年 经济展望及投资策略 农银国际中国/香港证券研究 洞若观火，由表及里 1 目录 2019 年全球经济展望 3 2019 年中国经济展望 8 2019 年投资战略 14 香港 IPO 市场 31 中国银行业 - 正面 34 中国证券业 - 中性 38 中国房地产业 - 正面 42 中国替代能源业 - 正面 47 中国替代能源环保业 - 正面 51 中国互联网媒体与消费商务业 - 正面 56 中国电信业 - 正面 59 中国教育业 - 中性 63 于 2018 年 12 月 11 日发布 除另有指明外,数据截至 2018 年 11 月 30 日 Published 陈宋恩 (研究部主管) 投资策略 philipchan@abci.com.hk 852-2147 8805 姚少华 (经济师) 经济展望 yaoshaohua@abci.com.hk 852-2147 8863 欧宇恒 (分析员) 中国银行业 johannesau@abci.com.hk 852-2147 8802 周秀成 (分析员) 中国证券业 /中国互联网媒体与消费商务业 stevechow@abci.com.hk 852-2147 8809 董耀基 (分析员) 中国房地产业 kennethtung@abci.com.hk 852-2147 8311 吴景荃 (分析员) 中国环保业/替代能源业 kelvinng@abci.com.hk 852-2147 8869 潘泓兴 (分析员) 中国教育业 paulpan@abci.com.hk 852-2147 8829 黎柏坚 (分析员) 中国电信业 rickylai@abci.com.hk 852-2147 8895 2 全球经济展望 经济师姚少华 3 2019 年全球经济展望  受累于全球主要央行收紧货币政策及贸易摩擦升温，2018 年年初以来全球经济复苏有放缓迹象，全球主要经济体中仅美国的经济增速出现加快的趋势  2018 年年初至今全球通胀水平因能源价格反弹而有所上升。然而，由于工资增长疲弱，撇除食品及能源价格外的核心通胀整体上维持温和态势  展望未来，有见于全球贸易摩擦或升温，新兴市场国家资本大量外流，以及经济和政治政策的高度不确定性，我们预期 2019 年全球经济增长或放缓  我们预期 2018 年美国、中国、欧元区、日本及英国的经济分别增长 2.9%、6.6%、2.0%、0.9%及1.3%，2019 年则分别增长 2.4%、6.3%、1.7%、0.8%及 1.3%，相比而言，上述国家在 2017 年经济分别增长 2.2%、6.9%、2.4%、1.7%及 1.7% 全球经济增长动力减弱 受累于全球主要央行收紧货币政策及贸易摩擦升温，2018 年年初以来全球经济复苏步伐有所停滞。如图1 所示，JP Morgan 全球制造业 PMI 和服务业 PMI 指数在 10M18 明显回落，显示全球经济增长放缓。全球资本市场对经济增长动能减弱已有反应，投资者减少风险资本持有比例，年初至今全球主要股票市场除美国外均有回落。 图 1: JP Morgan 全球 PMI 指数(%) 来源: 彭博、农银国际证券 *此报告中，季度或以 1Q／2Q／3Q／4Q 代表。 如 3Q18，即代表 2018 年第 3 季度 半年度或以 1H/2H 代表。如 1H18，即代表 2018 年上半年， 2H18 即代表 2018 年下半年 累计月份或以 M 代表。如 9M18，即代表 2018 年首 9 个月 50.051.052.053.054.055.056.011/201603/201707/201711/201703/201807/2018JP Morgan全球制造业PMI JP Morgan全球综合PMI JP Morgan全球服务业PMI 4 全球贸易活动亦有放缓的迹象，主要因为全球制造业增速回落。WTO 公布的世界贸易展望指标在 2018年 8 月份回落至 100.3，仅略高于 100 的分界线。特别是分项指标出口订单指数大幅下跌至 97.2 的收缩水平，显示 2019 年全球贸易或失去增长动力。 2018 年年初至今全球主要经济体经济增速呈现出分化的走势，仅美国的经济增速出现加快的趋势。受益于川普政府减税等财政刺激政策支持，9M18 美国经济按年增长 2.8%1 ，快过 2017 年全年 2.2%的增速(图 2)。同期欧元区、英国以及日本的经济分别增长 2.1%、1.3%及 0.9%，而 2017 年全年则分别增长 2.4%、1.7%及 1.7%。近期的数据显示中国的经济在 9M18 增长 6.7%，较 2017 年全年 6.9%的增速放慢。 图 2: 全球主要经济体 GDP 增长 (%) 实质 GDP 按年增长 2016 2017 9M18 美国 1.6 2.2 2.8 中国 6.7 6.9 6.7 欧元区 1.9 2.4 2.1 日本 1.0 1.7 0.9 英国 1.8 1.7 1.3 来源: 彭博、农银国际证券 2018 年年初至今全球通胀水平因能源价格反弹而有所上升，特别是在 OPEC 联合减产以及中东地缘政治风险不断上升等诸多因素推动下。尽管 10 月初国际油价明显回落，但 9M18 总体呈上涨态势。主要发达国家的通胀水平总体显示上升趋势，特别是美国及欧元区。美国 CPI 按年增速从 1 月的 2.1%上涨至 10 月的 2.5%，同期欧元区 CPI 从 1.3%上涨至 2.2%。中国 CPI 亦从 1 月的 1.5%升至 10 月的 2.5%。然而，由于工资增长疲弱，撇除食品及能源价格外的核心 CPI 通胀整体上维持温和态势。即使失业率已实质改善，但除美国外的主要发达国家的核心 CPI 均未达到中央银行的目标水平。 由于全球主要经济体经济增速出现分化，全球主要央行的货币政策亦出现分化。有见于美国经济增速加快及通胀升温，美联储于 10M18 加息 3 次，并预期 12 月再加息 1 次及 2019 年加息 3 次。英伦银行在其 8 月份议息会议上将其政策利率从 0.50%提高到 0.75%。欧洲央行及日本央行继续维持其宽松货币政策立场，而中国人民银行的货币政策从之前的中性偏紧转为中性偏松。此外，由于全球流动性收紧、美元指数飙升以及国际资本回流美国引发某些新兴市场国家发生金融动荡。2018 年 4 月以来阿根廷、土耳其、巴西、印尼等国货币汇率出现大幅贬值。上述国家央行被迫大幅加息来稳定本国货币及阻止资本外流。 1 除另有指明外，此章节中的变动比率均为按年变化 5 2019 年全球经济增速或放缓 展望未来，有见于全球贸易摩擦或升温，新兴市场国家资本大量外流，以及经济和政治政策的高度不确定性，我们预期 2019 年全球经济增长或放缓，特别是美国及某些新兴市场及发展中国家的央行正在紧缩货币政策。考虑到全球贸易纠纷升温及某些重要市场信贷条件紧缩，WTO 预测 2