2019社服行业年度策略：守正出奇，待时而动

守正出奇，待时而动 ——2019社服年度策略 安信商社 黄守宏 SAC执业证书编号：S1450511020024 2018.12 目录 •1. 投资策略：守正出奇，待时而动 •2. 免税：行业空间打开，寡头格局夯实 •3. 人服：灵工行业发展潜力大，推荐科锐国际 •4. 休闲景区：推荐演艺龙头宋城演艺，关注中青旅 •5. 自然景区：内生外延双轮驱动，转型迫在眉睫 •6. 餐饮：火锅发展如火如荼，龙头扩张大有可为 •7. 酒店：轻资产扩张强劲，中长期提价趋势延续 •8. 出境游：回暖趋势延续，把握估值修复 •9. 教育：政策逐渐清晰，行业迎来发展机遇 •10. 新兴服务业崛起 •11. 重点公司盈利预测及估值 •12. 风险提示 1. 19年社服投资策略：守正出奇，待时而动 1.1. 社服板块18Q3继续高成长，中长期景气度延续 ①18年初到现在，板块受到市场情绪、宏观经济波动等多重因素影响，但整体表现依旧较强劲； ②在基本面上，18Q1-3基本验证了我们年初策略报告《黎明已至，趁势而上》指出板块全面开花的观点，当前我们依然维持社服板块中长期景气度延续的观点。 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图1：休闲服务板块今年整体表现好于大盘 图2：2018年至今（11/30）社服板块涨跌幅排名第2 300035004000450050005500600065002018/012018/032018/052018/072018/092018/11万得全A 休闲服务 -45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%银行 休闲服务 医药生物 非银金融 计算机 农林牧渔 食品饮料 房地产 国防军工 交通运输 建筑装饰 钢铁 建筑材料 采掘 家用电器 商业贸易 公用事业 化工 纺织服装 通信 汽车 机械设备 电气设备 轻工制造 传媒 综合 有色金属 电子 2018年初至今（11/30）累计涨跌幅（%） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图3：33家社服标的2017全年合计实现营收1166.47亿元/+23.27% 图5：2018Q1-3 33家标的共计实现营收287亿元/+21.62%，增速有所提升 1.2. 17&18Q1-3 板块业绩继续高增长，盈利能力提升 •申万分类的33家社服标的来看，17年实现归母净利91.2亿元/+36.4%，增速反弹向上并超过30%； •18Q1-3实现营收1046亿元/+23.9%，完成归母净利润91.3亿元/+27.2%，板块继续实现高增长，主要在国旅业绩增长42%+酒店提价叠加产品结构优化+休闲景区行业继续景气共同作用下继续实现高成长； 图4：33家社服标的2017全年合计实现归母净利91.15亿元/+36.42% 图6： 2018Q1-3 完成归母净利润21.11亿元/+28.55% 资料来源：Wind，安信证券研究中心 1. 19年社服投资策略：守正出奇，待时而动 1.3. 旅游行业：18年旅游市场依旧向好，消费升级“价”值主导 •短期旅游发展依旧向好：18年H1，国内旅游人数同比继续增长11.4%，旅游业总收入实现增长12.5%； •中长期看，受益二三四线人群可支配收入提升，旅游业消费升级仍有望延续：2017年主要一二线城市人均GDP已经超过10000元，对应成熟度假市场；大多数三四线城市人均GDP也已超过5000元，逐步迈入度假游市场；剩余西藏/贵州/云南/甘肃人均GDP接近5000元，有望跨过休闲游市场迈入度假游市场，有望推动国内整体出游人数及景区收入的进一步增长。 表1：2017-2020年我国旅游总收入CAGR预计约10.06% 资料来源：国家旅游局，安信证券研究中心 2017年 2018年H1 2020年(规划) 国内旅游人数（亿） 50.0/+12.8% 28.3/+11.4% 67.00 入境旅游人数（亿） 2.70/+3.1% 1.41/+6.9% 1.50 出境旅游人数（亿） 1.31/+7.0% 0.71/+15% 1.50 旅游业总收入（万亿） 5.40/+15.1% 2.45/+12.5% 7.0 旅游投资规模（万亿） 1.5 - 2.0 旅游业总收入CAGR（%） 10.06% 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图7：国内三四线城市人均GDP已经跨过5000元大关，推 动国内度假游发展 1. 19年社服投资策略：守正出奇，待时而动 •截止18年11月30日，社服板块PE TTM（26.51x）已接近2000年以来的历史最低位（25.78x）； •板块内较多在18年初估值较高的成长型龙头标的，目前均已进入了具有中长期配臵的合理价位区间。 图8：截止18/11/30，社服板块估值相比18年初高位已下调39%，板块估值处于近18年的低点 资料来源：Wind，安信证券研究中心 1.4. 当下社服板块估值 43.74 26.51 0204060801001201402000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018万得全A PE_TTM 休闲服务PE-TTM 休闲服务PE-TTM历史均值 板块估值历史最低点 25.78x 板块估值历史均值 56.78x 1. 19年社服投资策略：守正出奇，待时而动 •19年板块投资策略：短期18Q3虽受宏观影响估值有所回调，但板块内优质龙头的中长期成长逻辑及竞争格局均维持不变。我们基于目前情况，对板块景气度判断为：免税>人服>休闲景区&餐饮(火锅行业)>酒店&出境游>自然景区。 •19年推荐标的：我们维持中长期具备高成长性且估值仍处相对低位的龙头标的，重点推荐①免税龙头中国国旅；②人服行业民企稀缺龙头标的科锐国际；③休闲景区龙头宋城演艺；④餐饮板块推荐广州酒家，以及火锅行业的海底捞(HK)。⑤教育板块推荐宇华教育(HK) 、民生教育(HK) 、中教控股(HK) 、新高教集团(HK) 。 •19年建议关注标的：①经济若回暖有望迎来业绩估值双修复的首旅酒店和锦江股份；②古北股权转让有阶段进展且大股东光大有望出台更多支持政策的休闲景区中青旅；③超跌反弹出境游众信旅游；④依托先发优势及规模效应，从优势领域公考培训拓展职教大市场的教育标的亚夏汽车；⑤关注受益18年12月即将通车杭黄高铁的自然景区标的黄山旅游； 1.5. 19年板块投资策略 & 重点标的 1. 19年社服投资策略：守正出奇，待时而动 图9：中国国旅投资逻辑 资料来源：安信证券研究中心 2. 免税：行业空间打开，寡头格局夯实 2. 免税：行业空间打开，寡头格局夯实 •居民消费升级，中国是奢侈品消费大国：2016年，全球奢侈品市场的整体规模增长3.32％，规模超过3892亿美元；其中，中国奢侈品销售额位列全球第二，仅次于美国，整体销售额达到4983亿元人民币，占全球奢侈品销售额21%。 图10：2016年奢侈品行业规模增速约3% -1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%05010015020025030035040045050