镍不锈钢年报：不锈钢领域精炼镍需求下降，2019年镍价或先抑后扬

华泰期货研究院 金属部 吴相锋 金属研究员  021-87655929  wuxiangfeng@htfc.com 从业资格号：F3014533 付志文 金属研究员  020-28291663  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 镍价 2018 趋势度预期比较差，但或是未来几年最佳的买入时机 2017-12-25 镍价 2017 年仍看涨，但下游不锈钢投产进度是关键 2016-12-26 华泰期货|镍不锈钢年报 2018-12-02 不锈钢领域精炼镍需求下降，2019 年镍价或先抑后扬 镍品种：年报摘要 1、精炼镍供应：未来几年全球精炼镍产量趋于下降，传统镍企产能增长重心转移至硫酸镍领域，精炼镍产能无增量。全球精炼镍库存大幅下滑，进一步降低精炼镍供应弹性。 2、精炼镍需求：精炼镍在不锈钢领域的需求明显下降，印尼大量镍铁新产能投放后使得镍铁成本线再次下移，一体化产能挤占精炼镍需求空间，同时废不锈钢的使用比例增加继续对精炼镍需求形成替代，硫酸镍对精炼镍的需求增量被不锈钢领域的减量抵消，致使精炼镍总需求几无增长，甚至可能下降。 3、2019 年精炼镍供需缺口将继续收窄至供需均衡状态，去库存进程将暂停，2020 年后可能再次回归供应缺口状态。2019 年上半年镍铁巨幅增量下镍价可能重回历史低位，但成本附近继续下行的空间已然不大，利空因素释放后可能创造未来几年的买入时机。 不锈钢品种：年报摘要 2019-2020 年中国与印尼不锈钢产能将快速增长，不锈钢行业将进入微利状态，尽管不锈钢需求维持增长，但低成本产能的快速扩张导致不锈钢产能严重过剩，在落后产能被迫退出之前，不锈钢价格或难有起色，2019 年 304 不锈钢价格偏空。 镍品种：2019 年策略 1. 2019 年整体看法：先抑后扬 2. 2019 年镍价关键位置：80000-85000 元/吨 3. 2019 年整体策略：整体维持偏空策略，但 8 万下方不建议继续做空，布局未来几年的长线多单 镍品种：2019 年策略风险 1. 2019 年镍价策略风险：废不锈钢供应受限，镍铁供应受制于环保 2. 2019 年镍策略关注点：中美贸易战、镍铁供应、精炼镍隐性库存、新能源汽车增速 华泰期货|镍不锈钢年报 2018-12-02 2 / 26 全球镍市场供需平衡预测： 全球原生镍供需皆维持增长态势，2018 年原生镍供应缺口收窄，预计 2019 年转为供应小幅过剩，2020 年或再次回归供应缺口状态。 全球原生镍供应增长主要来自于镍铁供应，精炼镍供应平稳，当前镍价未能刺激精炼镍湿法产能大规模投产。2018-2019 年全球原生镍需求增幅亦主要来自于镍铁，因精炼镍在新兴电池领域的需求增幅被传统不锈钢领域的减幅抵消，2018-2019 年精炼镍需求几无增长，2020 年后增速有望再次扩大。 表格 1：全球镍供需平衡表 单位：万 镍吨 供应增量 需求增量 供需平衡 镍铁 精炼镍 镍铁 精炼镍 镍铁平衡 精炼镍平衡 2016 6 0 13 4 -7 -4 2017 10 0 24 6 -14 -6 2018E 9 0 11 2 -2 -2 2019E 18 0 10 0 8 0 2020E 26 0 36 4 -10 4 资料来源：华泰期货研究院 图 1： 全球镍铁供需平衡图 单位：万 镍吨 图 2： 全球精炼镍供需平衡图 单位：万 镍吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 -20-10010203040201620172018E2019E2020E镍铁供需平衡镍铁供应增量镍铁需求增量-8-6-4-202468201620172018E2019E2020E精炼镍供需平衡精炼镍供应增量精炼镍需求增量华泰期货|镍不锈钢年报 2018-12-02 3 / 26 全球镍供应变化走向展望： 传统镍供应商产量展望： 传统的精炼镍供应方在 2016 年供应到达高峰，后续几年产量逐年下降，预计 2019 年依然维持下降趋势。且随着部分镍企产能计划转向硫酸镍生产，精炼镍供应可能继续下降。2018年镍价一度冲上 15000 美元上方，但仍无新增精炼镍湿法产能出现，印尼新增湿法中间品进军硫酸镍市场，未来镍铁-不锈钢产业链与硫酸镍-三元电池产业链逐渐趋于成熟，精炼镍传统的供需格局或将逐渐转变。 当前全球市场对三元电池的需求依然预期向好，传统精炼镍生产企业将产能增长的重心转移至硫酸镍领域，硫酸镍的产能扩张必然影响精炼镍原料供应，进而导致精炼镍供应下降。 表格 2：全球主要传统镍企业产量及预期 单位：万 镍吨 2014 2015 2016 2017 2018E 2018E 变动 2019E 淡水河谷 Vale 27.49 29.06 31.1 28.82 25.05 -3.77 24 诺里尔斯克 Norilsk 27.42 26.64 23.57 21.71 21.53 -0.18 21 嘉能可 Glencore 10.09 9.62 11.51 10.91 11.89 0.98 13 金川 Jinchuan 14.7 14.89 13.82 13.05 12.87 -0.18 13 必和必拓 BHP 9.37 7.85 8.43 8.94 9.18 0.24 9 south32 4.24 3.67 3.7 4.06 4.42 0.36 4 谢里特 Sherritt 7 8.1 7.5 6.7 6.19 -0.51 6 英美资源 Anglo American 5.77 3.03 4.45 4.38 4.29 -0.09 4 第一量子 First Quantum 3.64 2.67 2.36 1.78 0 -1.78 0 日本住友 Sumitomo 9.09 10.18 8.88 8.73 8 -0.73 8 埃赫曼 Eramet 5.5 5.34 5.52 5.92 5.78 -0.14 6 安塔姆 Antam 1.69 1.72 2.03 2.18 2.62 0.44 3 总量 126 122.77 122.87 117.18 111.82 -5.36 111 资料来源：上市公司报告 华泰期货研究院 淡水河谷精炼镍供应的扩张基本上暂时告一段落，未来行业重心转移至新能源领域，因此，硫酸镍的供应是未来关注焦点。近期投资计划来看，印尼淡水河谷计划将位于南苏拉威西（South Sulawesi