铜年报：供应干扰逐步消失，铜价格受需求预期压力

华泰期货研究所 金属组 吴相锋 金属研究员  021-6082 7974  wuxiangfeng@htfc.com 从业资格号：F3014533 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 铜供应弹性或逐步消失，铜价 2018年大方向仍看涨 2017-12-25 铜矿供应面临短缺，需求成铜价走势关键因素 2016-12-26 华泰期货|铜年报 2018-12-02 供应干扰逐步消失，铜价格受需求预期压力 铜品种：年度核心逻辑 1. 冶炼产能干扰： 冶炼产能干扰是 2018 年精炼铜供应紧张的核心因素之一，并且后续干扰可能性依然存在，主要集中在 2018 年 12 月份智利新环保标准实施导致的冶炼产能环保检修，目前已经受到波及的产能在 62 万吨，实际影响或 1 至 2 个月；另外，由于加工费谈判以及未来加工费博弈，中国冶炼产能 2019 年检修安排或比较集中，这都使得冶炼产能干扰因素有极强的短期扭曲力量，可能体现在库存的变化上。 2. 冶炼产能达标: 我们认为，由于当前新增冶炼产能已经实际点火或处于建设阶段，最终必然会投放，因此，虽然会受到短期的扰动，但是投放的大方向是不变的，并且，冶炼产能投放会使得铜精矿供应利用能力增加，精炼铜最终产量弹性是比较大的。 3. 宏观预期： 从 2018 年年底的情况来看，金融机构整体对未来经济展望较为担忧；另外，从有色金属指数和工业品指数之间的关系来看，有色板块相对工业品板块的弱势已经直追2008 年的水平，若经济预期兑现，这将明显影响铜相关的需求；而支撑 2018 年铜需求的配电网建设和空调等也将受到明显的影响。 铜品种：2019 年策略 1. 2019 年主要策略：逢高做空。 2. 2019 年主要压力区间 51000 元/吨。 3. 2019 年主要卖出时间区间：或在第一季度 铜品种：2019 年策略风险 1. 2019 年策略主要风险：冶炼产能的投放进展、以及宏观预期能否兑现 2. 2019 年主要关注的风险指标：冶炼开工率和产量，宏观经济指标 华泰期货|铜年报 2018-12-02 2 / 34 第一部分：全球供需基本情况： 全球铜精矿供需平衡: （1）：铜精矿供需平衡： 2018 年由于矿山的复产以及新增产能的供应，铜精矿供应有所增加，但是冶炼产能因受到干扰而不足，而预估 2019 年冶炼产能受到干扰影响消除以及新增冶炼产能的投放，矿平衡重新回归缺口。不过，冶炼产能变化弹性较大，预估平均开工率将会有所下降。 表格 1：全球铜精矿供需平衡表 单位：万吨 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 全球矿供应增量 71.5 43.5 67 5.5 102 20 全球冶炼产能增量 32 140 135 0 0 0 矿冶炼产能平衡 39.5 -96.5 -68 5.5 102 20 资料来源：华泰期货研究院 （2）：精炼铜供需平衡： 由于冶炼产能大于矿山产能，2019 年精炼供应将吸收 2018 年矿的富余供应，整体相对需求较为宽松。 表格 2：全球精炼铜供需平衡表 单位：万吨 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 全球矿供应增量 71.5 43.5 67 5.5 102 全球冶炼产能增量 32 140 135 0 0 全球需求增量 43 44 54 49 44 精矿需求平衡 28.5 -0.5 13 -43.5 58 精炼需求平衡 -11 96 81 -49 -44 资料来源：华泰期货研究院 （3）：铜精矿、精炼铜供需平衡图： 华泰期货|铜年报 2018-12-02 3 / 34 图 1： 全球铜精矿供需平衡图 单位：万吨 图 2： 全球精炼铜供需平衡图 单位：万吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 全球铜精矿供应变化走向展望: （1）：十大铜精矿企业产量和扩产计划： 截至 2018 年底，十大铜精矿企业 2018 年产量预计在 1084 万吨，这低于去年年报中我们预估的 1096 万吨产量，主要原因在于智利的企业产量恢复程度不及预期。2018 年铜价格表现相对疲软，以及受到冶炼产能干扰，加工费对于矿企不利，限制企业生产积极性。 另外一方面，智利矿山的老化程度比较严重，产能维持需要较高费用，这需要较高的铜价格才能产生利润支撑投资。 而预估 2019 年十大铜精矿企业产量或在 1103 万吨，主要是南方铜业以及安托法加斯塔等企业新增的产量，而其他无新增产能的企业基本上产量弹性已经消失(另外，自由港由于出让印尼矿山的股权，统计上的产量会减少，但因原矿山仍在，为保持统计口径的稳定，将印尼矿山的产量仍然算在该企业上）。因此，整体来看，2019 年十大铜精矿企业产量预估较2018 年弹性大约在 19 万吨左右。 表格 3：全球主要铜精矿企业产量预期 单位：万吨 年份 自由港 智利铜业 力拓 南方铜业 嘉能可 英美资源 墨西哥集团 必和必拓 安托法加斯塔 波兰铜业 总量（万吨） -150-100-500501001502002017201820192020202120222023铜精矿精炼铜铜精矿供需-100-500501001502017201820192020202120222023精炼铜铜需求精炼铜供需华泰期货|铜年报 2018-12-02 4 / 34 2014 177 184 60.31 68 155 74.8 85 173 71 42 1090.1 2015 172 188 52 70 159 75.8 85 180 71 42 1094.8 2015（修 1） 172 198 52 72 155 75.8 90 170 69 42.5 1096.3 2015（修 2） 180 198 52 72 155 75.8 90 160 66.5 42.5 1091.8 2015（修 3） 180 198 52 73 155 75.8 90 160 66.5 42.5 1092.8 2015（修 4） 180 198 52 73 145 75.8 90 160 66.5 42.5 1082.8 2015（修 5） 182 195 50 77.2 150 70