新三板策略报告：手游发行龙头创梦天地登陆港股，线下娱乐迎来“好光景”？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■手游发行龙头创梦天地登陆港股。创梦天地 (1119.HK)是一个数字娱乐平台，在中国的游戏发行市场占据领先地位：根据招股书披露，公司在中国所有独立手游发行商中排名第一(按平均月活跃用户计)；是中国目前最大的独立手游发行商(在推出及发行海外游戏方面，按收入计)。根据公告，公司前身 iDreamSky Technology 在 2014 年在纳斯达克上市，而于 2016 年完成私有化退市。创梦天地宣布 11 月 26 日起在香港公开发售，以每股 6.0~7.8 港元的价格发行拟全球发售 126972000 股，募集 7.6 亿~9.9 亿港元，并于 12 月 6 日上午 9 时在港交所正式挂牌交易。 ■以游戏为中心，打造全天候在线+线下用户娱乐生活圈。公司向游戏开发商提供一站式游戏发行解决方案，包括游戏的重新设计及移植、持续优化、营销、分销、变现及支付支持，同时也发行自研游戏。截至最新，公司拥有 56 款游戏，其中包括 14 款角色扮演类游戏、8 款消除益智游戏、12 款休闲竞技游戏、7 款跑酷游戏及 15 款其他游戏。2015-2018 上半年，游戏收益在总收益中的占比分别为 95.6%、89.2%、87.0%及 88.6%。公司将游戏作为服务进行运营，收益主要来自于虚拟产品销售。根据招股书显示，2017 年公司实现营业收入 17.64 亿元，若按收益计算，公司在中国手游市场中排名第五。2018 年上半年，公司实现营业收入 10.75 亿元，同比增长 44%，实现归母净利润 9443 万元，同比增长 24 倍，在手游行业整体监管趋严的大环境下，公司展现了突出的成长潜力以及盈利能力。除了游戏之外，公司还推出了“好时光影游社”、“一起玩应用程序”以及信息服务，联手腾讯开拓线下娱乐市场。 ■线下数字娱乐成为重要变现渠道，游戏发行向海外进军。根据弗若斯特沙利文数据，2017 年中国数字娱乐市场为 5864 亿元，其中在线数字娱乐市场规模为 4897 亿元。随着客户群的快速增长，线下数字娱乐市场亦已成为重要变现渠道，预计 2022 年达到人民币 4008 亿元（2017年以后复合年增长率将为 32.9%）。手游是在线数字娱乐市场的重要组成部分，受益于优质手游的大量供应，2022 年手游市场的年付费比率有望达到 88%，同时中国手游市场 ARPU 有望从从 2017 年的 421.8 元增至 2022 年的 786.4 元，驱动手游市场维持 30%的速度高增。中国的独立游戏发行商正积极向国内市场引进海外游戏，独立手游发行商在中国市场发行海外游戏所产生的收益将于 2022 年达到 127.5 亿元。政策方面，为了促进青少年健康成长，国家对于游戏行业进行了控制出版新网络游戏的数目及网络游戏总数等方面的控制，预计行业未来发展优势将向龙头集中。 Table_Tit le 2018 年 12 月 06 日 手游发行龙头创梦天地登陆港股，线下娱乐迎来“好光景”？ Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report相关报告 宝宝树登陆港股,母婴产业生态发展雏形初现——全市场教育行业策略报告 2018-12-02 以联影医疗为例-国产高端医疗设备扬帆起 2018-12-02 半山静回 望，冰 下溪自流-2018 年新三板政策梳理 2018-12-02 新三板-智报-2018 年第四十五期：上海市政府领导 11 月两次调研，深兰科技价值几何？ 2018-12-01 新三板日报（科创板打开资本市场增量改革空间） 2018-11-30 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■作为独立手游发行龙头，公司拥有四大优势。  庞大的用户规模：公司是中国最大的独立手游发行商（按 2017 年MAU 计算），截至 2018 年9 月 30 日，公司的平均月活跃用户达129.5百万，较 2017 年同期增加了 6.8%；  全球游戏采购及强大的运营能力：公司与全球知名游戏开发商建立了稳固的合作关系，在针对中国市场重新设计及优化海外游戏时具备独特的优势及强大的营运能力，于 2013 年发行的两款旗舰游戏《神庙逃亡 2》及《地铁跑酷》，已各自演变为 80 个或更多主题版本，显示出强大的增长潜力和持久的生命周期；  多款王牌游戏，庞大游戏储备：截至最新，公司拥有 56 款游戏，由其代理的《神庙逃亡 2》、《地铁跑酷》等 4 款游戏入选全球 ios下载量最多的 10 款游戏。公司拥有一个包含 25 款游戏的储备，该等游戏预期于 2018 年及 2019 年上线，仅于国内推出的 7 款游戏已取得国家新闻出版广电总局的前臵审批。  自研能力强，多元化游戏来源：公司组建了一支由 239 名人员组成的研发团队，自研游戏推出已达 30 款，2017 年自研游戏的平均月活跃用户达 3520 万。2015 年以来，公司每年研发投入占比平均为6%。公司知识产权储备丰富，在中国有 643 个注册商标、169 项注册版权及 11 项注册专利，且目前正在中国申请登记 208 个商标及58 项专利，已注册 54 个域名对于业务开展尤为重要。  股东资源强大，获多巨头看好：腾讯是公司的第二大股东，发行前持股比例达到了 20.65%。王思聪旗下普思投资截至最持股比例为3.38%。索尼与京东各投资 500 万美元成为公司的基石投资人。 ■风险提示：游戏行业监管风险、游戏审批不达预期、行业竞争加剧。 3 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 手游发行龙头创梦天地再战港股......................................................................................... 5 1.1. 发展历程：完成纳斯达克私有化退市后，公司拟再战港股 ......................................... 5 1.2. 业务纵览：以游戏为中心，打造全天候在线线下用户娱乐生活圈............................... 6 1.3. 行业空间：线下数字娱乐成为重要变现渠道，游戏发行向海外进军 ........................... 7 1.3.1. 中国数字娱乐市场即将突破 7000 亿元，线下市场已成为重要变现渠道 ............ 7 1.3.2. 受付费率与 ARPU 合力驱动，手游维持高增步伐 ............................................. 8 1.3.3. 独立手游发行商积极向海外进军，公司保持领先地位 ....................................... 9 1.3.4. 政策监管趋严，网络游戏发展短期预判 ......