百普赛斯(301080)海外业务保持高速增长，人员扩张拖累短期业绩

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理 证券研究报告 百普赛斯（301080）公司半年报 2023 年 09 月 24 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 22 日收盘价（元） 69.11 52 周股价波动（元） 56.66-141.23 总股本/流通 A 股（百万股） 120/63 总市值/流通市值（百万元） 7800/4085 相关研究 [Table_ReportInfo] 《国际延续高增长，布局新药研发需求产品》2023.05.07 市场表现 [Table_QuoteInfo] -37.32%-27.32%-17.32%-7.32%2.68%12.68%2022/9 2022/12 2023/32023/6百普赛斯海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -3.4 10.2 8.2 相对涨幅（%） 0.5 14.3 11.5 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余文心 Tel:(0755)82780398 Email:ywx9461@haitong.com 证书:S0850513110005 分析师:郑琴 Tel:(021)23219808 Email:zq6670@haitong.com 证书:S0850513080005 联系人:彭娉 Tel:(021)23185619 Email:pp13606@haitong.com 海外业务保持高速增长，人员扩张拖累短期业绩 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司公告 2023 年半年报，实现营业收入 2.68 亿元（+17.40%），归母净利润 0.92 亿元（-15.84%），扣非归母净利润 0.90 亿元（-17.39%）。分季度来看，单 Q2 实现营业收入 1.32 亿元（+15.02%），归母净利润 4658.23万元（-15.88%），扣非归母净利润 4557.41 万元（-17.15%）。  点评：  2023 年上半年，公司特定急性呼吸道传染病相关产品实现收入 2872.72 万元（-41.37%），扣除特定急性呼吸道传染病相关产品实现收入 2.40 亿元（+33.43%），其中 23Q1 1.19 亿元（+32.37%），23Q2 1.21 亿元（+34.50%）。分地区来看，境内实现收入 8958.63 万元（+3.89%），境外实现收入 1.79 亿元（+25.58%），其中境外常规业务同比增长超过 40%。  2023 年上半年，公司的毛利率为 91.10%，同比减少 2.68pcts；净利率为32.33%，同比减少 14.29pcts。费用方面，23H1 公司的销售/管理/研发/财务费 用 率 分 别 为27.28%/14.98%/22.58%/-13.39% ， 同 比 分 别 变 动8.39pcts/2.55pcts/0.55pcts/-0.76pcts，其中销售和管理费用的增加主要是人员规模的扩大和经营场地的增加。  公司持续加大研发投入，扩充研发团队，丰富产品品类，截至 23H1 公司研发人员增至 227 人，共有超过 3300 种产品实现了销售和应用，服务应用于肿瘤、自身免疫疾病、心血管病、传染病等疾病的药物早期发现及验证、药物筛选及优化、诊断试剂开发及优化、临床前实验及临床试验、药物生产过程及工艺控制（CMC）等研发及生产环节，未来公司还将紧跟新型治疗技术的发展方向，深入拓展相关产品和技术服务，服务于 ADC 和 CGT 相关药物的研发过程。  盈利预测：我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润分别为 2.05/2.56/3.40亿元，同比分别增长 0.5%/25.2%/32.6%，对应 EPS 分别为 1.71/2.14/2.83元。我们认为公司深耕重组蛋白研发领域，良好的产品力使得公司在工业客户中拥有好口碑，海外业务的布局助力市场格局进一步打开，我们给予公司2023 年 35-45X PE，对应合理价值区间为 59.71-76.77 元，维持“优于大市”评级。  风险提示：进口替代不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新产品研发失败的风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 385 474 578 746 982 (+/-)YoY(%) 56.3% 23.2% 21.9% 29.0% 31.7% 净利润（百万元） 174 204 205 256 340 (+/-)YoY(%) 50.3% 16.9% 0.5% 25.2% 32.6% 全面摊薄 EPS(元) 1.45 1.70 1.71 2.14 2.83 毛利率(%) 92.6% 92.5% 92.6% 92.7% 92.9% 净资产收益率(%) 7.1% 7.9% 7.3% 8.4% 10.0% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 股票报告网整理http://www.nxny.com 公司研究〃百普赛斯（301080）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 百普赛斯收入分拆（百万元） 总表 报告期 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 246.32 384.99 474.43 578.40 745.86 982.11 yoy 138.5% 56.3% 23.2% 21.9% 29.0% 31.7% 营业成本（百万元） 19.93 29.92 35.47 43.07 54.18 69.73 毛利率 91.9% 92.2% 92.5% 92.6% 92.7% 92.9% 扣除新冠疫情影响 营业收入（百万元） 173.61 296.71 385.15 522.40 710.86 962.11 增速（%） 68.1% 70.9% 29.8% 35.6% 36.1% 35.3% 重组蛋白 重组蛋白收入（百万元） 214.00 325.62 393.95 486.07 629.89 831.60 yoy 119.9% 52.2% 21.0% 23.4% 29.6% 32.0% 毛利率 94.7% 95.6% 95.1% 95.0% 95.0% 95.0% 扣除新冠疫情影响 常规业务收入（百万元） 153.22 260.32 334.38 448.07 604.89 816.60 增速（%） 57.5% 69.9% 28.5% 34.0% 35.0% 35.0% 其他主营业务（包括抗体、试剂盒、磁珠