食品饮料行业：白酒经营有韧性，大众品短期承压

2023 年 09 月 08 日 证券研究报告|行业研究|行业专题 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 食品饮料 投资评级 同步大市 维持评级 首选股票 评级 行业表现 1M 3M 12M 绝对收益 -3.6% 4.3% -2.1% 相对收益 2.2% 5.1% 5.2% 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 作者 费瑶瑶 分析师 资格证书：S0380518040001 联系邮箱：feiyy@wanhesec.com 联系电话：(0755)82830333-115 相关报告 《财报点评-味知香（ 605089.SH）：B 端需求恢复，毛利率逐步改善》 2023-09-01 《公司快评-劲仔食品（003000.SZ）：产品渠道双驱并行，盈利弹性有望强化》 2023-08-28 《行业专题-食品饮料行业：2023Q2 公募基金重仓股持仓比例显著下降，底部机会凸显》 2023-08-14 白酒经营有韧性，大众品短期承压 投 资 要 点 [table_summary] ◆ 消费弱复苏下行业盈利能力增速环比回落。食品饮料行业 2023H1 分别实现营业收入 5,345.95 亿元，同比增长 9.53%；归母净利润 1,125.75 亿元，分别同比增长 14.92%，实现了营收及净利润增速的双升。单季度看，食品饮料行业 2023Q2单季度营收、归母净利润增速分别为 8.30%、9.94%，增速较 2023Q1-2.39pct、-8.29pct，2023 年 4-6 月份宏观经济复苏放缓、消费弱复苏下，行业盈利能力增速环比回落。 ◆ 白酒：整体业绩稳健有韧性，价格带持续分化。2023H 白酒行业实现营业收入2069.69 亿元，同比增长 17.26%，2023Q1/Q2 营收增速分别为 16.15%/19.05%，增速环比提升 2.90pct。2023Q2 营收增速不同价格带持续分化，区域酒〉次高端 〉 高 端 酒 ， 增 速 分 别24.62%/19.34%/17.64% ， 增 速 环 比 提 升 为2.30pct/8.75pct/0.49pct，区域酒企整体受益于基地市场消费升级以及宴席、餐饮、谢师宴等消费场景持续修复，单季度增速持续提升；高端酒企品牌力强、经营稳健，连续 6 个季度保持了 15%及以上的增速，且 2023Q2 增速有所提速；次高端主要集中在商务场合，经济弱复苏的背景下修复较弱，相较于去年同期的低基数，单季度增速有所修复。 ◆ 啤酒：受益于场景修复及高端化结构升级，行业龙头盈利持续稳定增长。2023H青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒分别实现收入 215.9/85.0/76.2/27.7亿元，分别同比增长 12.0%/7.2%/10.4%/14.0%；归属于母公司净利润分别为34.3/8.7/5.1/3.7 亿元，分别同比增长 20.1%/18.9%/46.6%/16.7%。单季度看，2023Q2 青 岛 啤 酒 、 重 庆 啤 酒 、 燕 京 啤 酒 、 珠 江 啤 酒 实 现 收 入 分 别 为108.9/45.0/41.0/17.4 亿元，同比增速分别为 8.2%/9.6%/7.6%/11.4%；归母净利润分别为 19.7/4.8/4.5/2.8 亿元，同比增速分别为 14.4%/23.5%/28.5%/15.1%。 ◆ 乳制品：弱复苏需求短期承压，成本改善毛利率稳步提升。伊利股份、光明乳业 、 新 乳 业 、 天 润 乳 业 2023Q2 实 现 收 入 同 比 增 速 分 别 为 1.1%/-1.3%/12.7%/9.8%；归母净利润分别同比增速分别为 2.9%/30.1%/20.5%/-2.45%，增速环比 Q1+0.2pct/+17.1pct/-20.0pct/-58.0pct，弱复苏背景下需求疲弱，多数乳企盈利能力承压；原奶价格逐步回落,成本压力得到缓解,毛利率呈现稳步回升态势，2023Q2 毛利率分别为 32.5%/20.3%/28.8%/21.0%，较上年同期-0.0pct/+1.9pct/+2.6pct/+2.1pct。 ◆ 调味品：短期盈利能力承压。主要调味品企业受终端消费不振、下游需求不足影响营收增速环比均出现不同程度的下滑；原材料方面，涨跌互现，毛利率均未出现大幅改善，需求不振叠加成本压力，盈利能力短期承压。 ◆ 投资建议：维持行业“同步大市”评级。行业估值回落至 29X 倍，已处于近十年相对低位；Q2 季度行业公募基金重仓持股比例已回落至 12.89%，超配比例回落至 5.40%，且已经低于历史平均水平；随着政策面的陆续落地，消费有望逐步改善，两重低位叠加盈利修复预期，建议积极关注行业的整体投资机会。细分行业，白酒行业企业经营有韧性，建议重点关注业绩稳健叠加低估值的高端白酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖，受益于当地经济增速较快，白酒消费升级的区域龙头古井贡酒（安徽）、迎驾贡酒（安徽）、今世缘（江苏）等；啤酒高端化升级和成本压力趋缓，业绩弹性凸显，建议重点关注高端化稳步推进的龙头企业青岛啤酒、重庆啤酒等。 ◆ 风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争激烈等风险。 -20%-10%0%10%20%22-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-09食品饮料沪深300行业研究报告 2 正文目录 消费弱复苏下行业盈利能力增速环比回落 ..................................................................... 4 细分板块分析 ................................................................................................................. 7 （一） 白酒：整体业绩稳健有韧性，价格带持续分化 .......................................................... 7 （二） 啤酒：消费场景修复，高端化结构升级 ................................................................... 13 （三） 乳制品：弱复苏需求短期承压，成本改善毛利率稳步提升 ...................................... 15 （四） 调味品：盈利能力短期承压 ..................................................................................... 18 投资策略与建议 ........................................................................................................... 22 风险提示 ..................................