江苏吴中(600200)转型医美，向宽而行

[Table_Stock] 江苏吴中（600200） 证券研究报告 公司深度 转型医美，向宽而行 [Table_Rating] 买入（首次） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 立足传统医药，拓展医美产业 江苏吴中成立于1994年，深耕医药行业二十余年，先后从事医药、纺服、贵金属加工、地产、化工等多重业务。2020年后，公司确立“医药+医美”双产业为核心发展方向，并购+自研拓展中高端医美赛道。2021年，成立医美事业部，设立吴中美学，并获得AestheFill中国独家销售代理权。2022年，吴中美学香港公司成立，开启医美海外战略布局。同年7月，吴中美学正式启动重组胶原蛋白相关产品的研发工作，“医药+医美”双产业格局进一步完善。2022年，国内疫情反复，公司营收20.26亿元，同增14.13%；因拓展医药、医美业务加大费用投入，利润增速承压，净亏损0.76亿元。2023H1盈利能力明显改善，AestheFill预计或将于2023H2上市，贡献公司业绩新增长点。 医美业务：并购+自研卡位中高端医美赛道 布局中高端医美，加速实现注射类全品线布局。1）AestheFill爱塑美：获其中国独家代理权，海外主流童颜针产品，定位中高端，品牌认知度高，差异化优势显著。采用聚双旋乳酸PDLLA，Microspheres多孔性空心微球体专利技术，产品兼具及时填充和长效再生功能，且维持时间长。2021年12月，AestheFill组织修复材料在海南顺利完成全国首例注射，预计2023H2或取证上市；2）HARA玻尿酸：获其中国独家代理权，作为艾莉薇的迭代新品，预计将沿袭其玻尿酸一线品牌地位。HARA玻尿酸具备安全性、流变性能、持久性、舒适性等特性，随着HARA 玻尿酸中国大陆临床试验进展有序推进，港澳销售同步进行中，有望于2025年大陆市场上市销售；3）重组胶原蛋白：自研切入市场，逐步构筑完整注射类自有技术平台。通过中凯生物制药厂以及吴中美学围绕重组胶原蛋白开展技术研发，并完成两款重组 III 型胶原蛋白填充剂立项工作。外部合作科创中心，共创实验室。自研重组胶原蛋白产品“婴芙源”成功上市，海外独家引进具备三聚体结构的重组 III 型人源化胶原蛋白生物合成技术；4）其他管线：自研打造溶脂管线，加速医美矩阵产品布局。去氧胆酸注射液、利丙双卡因乳膏于2022年已完成立项工作，目前处于仿制药药学研究阶段，未来临床工作将有序推进。 医药业务：传统医药产业基础牢固，一站式CDMO蓄能创新发展 医药工业百强，产业链完善，产品管线丰富。医药制造为公司主业，2018年以后占比总营收7成以上。产业链方面，2005年开始逐步构建起集研发、生产、销售为一体的医药产业链，原料药配套生产能力、供应链、生产企业质量控制能力、药品配送网络覆盖面等方面拥有诸多优势。研发方面，吴中医药建立多个研发机构和专家顾问团队，有效构建了集基因药物、化学药物和现代中药研制开发和产业化的技术开发平台和创新体系。产品方面，产品线基础稳固，公司已形成以“抗病毒/抗感染、免疫调节、抗肿瘤、消化系统、心血管类”为核心的产品群，多个主导产品为国内独家。积极拓展CDMO业务，创新转型赋能发展。2022年1月吴中医药投资17.3亿元建设产业化基地一期项目，可承接多剂型多品种的CDMO业务，预计三年内完成主要生产车间、质检研发中心及相应配套设施建设，2025 年建成并投入使用， [Table_Industry] 行业: 医药生物 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 王盼 Tel: 021-53686243 E-mail: wangpan@shzq.com SAC 编号: S0870523030001 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 7.56 12mth A 股价格区间（元） 6.61-9.31 总股本（百万股） 712.29 无限售 A 股/总股本 99.62% 流通市值（亿元） 53.64 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： -9%-3%3%9%14%20%26%32%38%09/2212/2202/2304/2307/2309/23江苏吴中沪深3002023年09月23日公司深度 未来建成后有望扩大生产规模，推动公司CMO业务向CDMO创新转型 升级。 ◼ 投资建议 公司医药业务基础牢固，医美业务依托药企基因赋能，通过并购+自研卡位中高端医美赛道，再生材料 AestheFill童颜针、HARA玻尿酸、去氧胆酸注射液、利丙双卡因乳膏等医美管线稳步推进，后续有望为公司在传统医药工业基础上贡献主要核心业绩增量，预计公司2023-2025年 营 收 分 别22.51、28.79、33.38亿 元 ， 同 比+11.09%、+25.70%、+17.97%；归母净利润分别0.10、1.42、2.18亿元，同比分 别+113.36%、+1295.82%、+53.29%。 对 应EPS 分 别 为0.01、0.20、0.31元/股，对应PE 分别为531、38、25倍。首次覆盖，“买入”评级。 [Table_RiskWarning] ◼ 风险提示 医药及医美行业政策风险；产品研发、获批及上市进度不及预期风 险；医美行业竞争加剧风险；需求不及预期风险。 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2026 2251 2829 3338 年增长率 14.1% 11.1% 25.7% 18.0% 归母净利润 -76 10 142 218 年增长率 -435.4% 113.4% 1,295.8% 53.3% 每股收益（元） -0.11 0.01 0.20 0.31 市盈率（X） — 530.94 38.04 24.81 市净率（X） 3.00 2.98 2.76 2.48 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023 年 09 月 22 日收盘价） 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 3 目 录 1 “医药+医美”双轮驱动，打造美丽健康产业平台 ........................ 5 1.1 立足医药拓展医美，持续布局业绩新增长点 .................... 5 1.2 股权结构稳定，激励机制充分 .......................................... 6 1.3 管理层背景多元，行业经验丰富 ...................................... 7 1.4 财务情况：业务调整优化，医药业务为核心收入 ............. 8 2 医美业务：并购+自研卡位中高端医美赛道 ................................ 9 2.1 童颜针 AestheFill：海外主流童颜针产品，