中国绿色债券信用指数2018三季度解读

2018 年三季度联合-中国绿色债券信用指数解读2018 年 11 月 16 日1一、指数介绍联合-中国绿色债券信用指数，旨在反映当前中国绿色债券1市场的信用质量。指数得分越高表明信用水平越强，市场发生信用风险的可能性越小；反之，指数得分越低表明绿色债券市场信用质量越低，风险发生的可能性越大。本指数包含绿色债券全行业综合信用指数（以下简称“综合指数”）和四个绿色债券分行业信用指数（分别为铁路运输行业、电力行业、基础建设行业和银行业）。本指数于 2018 年 9 月 20 日正式发布，指数基期为 2015 年四季度，基数为 100，按季度发布。联合-中国绿色债券信用指数主要由四个维度的指标构成，分别为主体要素、债项要素、市场表现以及宏观经济。其中主体要素占主导地位，权重最大，体现了发行主体是市场信用的主要载体；其次为市场表现要素，反映出市场交易行情及行业政策助力在绿色债券市场发展中的重要作用；市场中绿色债券的集中到付情况、偿付压力以及担保情况等债项相关要素是考察绿色债券市场信用状况的重要因素；同时市场的发展离不开宏观经济的保障，宏观环境是绿色债券市场信用质量评价中不可缺少部分。基于此四个维度，利用综合评价法，最终得到各期综合指数。绿色债券各行业信用指数思路和算法与综合指数保持一致。本文对指数历史三年（2016 年~2018 年）表现做了一般回顾，重点解读和分析 2018 年第三季度联合-中国绿色债券信用风险指数结果。二、2018 年三季度指数表现综述2018 年三季度，符合联合-中国绿色债券信用指数标准的新发绿债 52 期，本季度绿色债券存量合计共 1067 只绿色债券，涉及发行人 533 家。2018 年三季度以来，债券市场信用事件频发，资金面趋紧，债券到期压力上升，在这一背景下，三季度绿色债券全行业综合信用指数小幅下行，延续了二季度的下降趋势，三季度综合指数下滑至 102.03。分要素来看，主体要素因发行人财务表现下滑而较上期下降了 0.50%，整体表现稳定；债项方面，因偿付压力1 本指数涵盖的绿色债券种类包括：金融债、一般企业债、公司债、中期票据、一般短融、政府支持机构债等，不包括超短融和 ABS 等结构化产品。2上升，债项要素较上期表现大幅下滑 5.29%；市场表现较为稳定，发债利差2有所缩小，二级市场交易行情稳定，市场表现整体较上期上涨 2.94%；最后宏观要素方面，尽管经济增速较上季度 6.8%小幅下滑至 6.7%，但 PMI 保持稳中向好，无风险利率下行，社会融资水平趋向合理，宏观要素较二季度明显稳中向好，扭转了二季度的颓势，整体上行 3.18%。综合表现下，三季度综合指数为 102.03，比上季度下滑 0.10 个百分点。分行业来看，除电力行业绿色债券信用指数表现基本稳定外，铁路运输、基础建设和银行业指数均表现一定程度下滑。具体来说，电力行业本季度受市场行情青睐，新发债利差缩小，较上季度小幅上行 0.21 个百分点，信用指数达到 98.47；铁路运输行业受债券到期压力上升影响，较上季度下滑 0.63 个百分点，达到 99.36；基础建设行业受到信用事件影响，新债发行利差上行，较上季度下滑 1.39 个百分点，达到 97.99；银行业未来将面临到期偿付压力，受此影响较上季度小幅下滑 0.29 个百分点，达到 103.71，但信用质量整体仍处在相对较高水平。三、绿色债券全行业综合信用指数（ 一 ）2018 年 三 季 度 ，综 合 信 用 指 数 小 幅 下 滑 ，延 续 上 季 度 下 降趋 势以 2015 年四季度为基期，绿色债券综合指数曲折中前进，随着绿色发展理念的深入和绿色债券发行鼓励政策的逐步实施，2017 年起绿色债券信用质量呈现出持续上升趋势，在 2018 年一季度达到三年来最高点，指数得分为 102.98。但随着 2018 年去杆杠改革的深入，债券市场信用事件频繁爆发，债券到期压力增大等因素影响，二季度指数表现回落，较一季度下滑 0.82%至 102.13，其中，市场表现下滑幅度最大。三季度延续了上季度的下滑趋势，整体指数进一步降至至 102.03，主要系未来偿付压力变大，债项要素表现下滑所致。图 12016~2018 年绿色债券全行业综合信用指数2 与同期限同期发行国债相比3数据来源：联合资信、联合评级在当前 11 期3的绿色债券信用风险全行业指数中，绿色指数下降较为明显的两个季度出现在 2016 年四季度和 2018 年二季度，主要系市场资金收紧引起流动性不足所致，同时监管趋严、宏观经济下行均对绿色债券市场信用质量构成一定压力。但整体来看，绿色债券市场全行业综合信用质量呈现缓步上升局面，这与金融监管加大规范力度，政府相关部门就绿色债券相关“意见”和“指引”落地，鼓励并指导绿债发行，市场参与主体和发行产品更加丰富有很大关系。（ 二 ） 分 要 素 表 现中国绿色债券信用指数的指标体系分为 4 个信用维度，各包括主体要素、债项要素、市场表现以及宏观经济。下文分析绿色债券全行业信用指数的 4 个分要素指数 2016~2018 年的表现：图 22016~2018 年绿色债券全行业综合指数分要素表现数据来源：联合资信、联合评级从“主体要素”维度来看，尽管参与主体逐步丰富，但国有企业仍是市场主要发行人发行人主体信用质量经历了缓慢上升波动前行的过程。整体来看，随着绿色债券发展，发行主体逐渐丰富，国有企业占比随着民营、合资等非国有企业发行人的出现而发生小幅下降。发行人主体信用表现逐步趋好，发行人平均授信额度有所增加，AAA 级别的主体占比大幅提高，实际参与发行绿色债券的发行人平均财务质量小幅上升。发行人信用质量改善主要是由于参与绿债发行的主体中银3 不含基期。4行占比有所上升，预计随着银行业逐渐加大对绿债的关注，银行发行人占比的走高将进一步提升主体信用质量。另外，发行人仍然主要集中在国企，特别是地方国企。地方国企的信用质量将是未来影响绿色债券市场信用质量的重要因素。从“债项要素”维度来看，绿色债券信用状况出现一定波动从债券角度考虑，我们分别从债券信用等级、到期偿付压力、企业现金流对债券余额覆盖率、债券担保情况四个方面综合分析衡量信用质量状况。综合来看，绿色债券在债券信用质量方面仍然处在波动时期。考虑到中国绿色债券将逐步走向规范化道路，绿色债券无论从申请、发行、项目披露、绿色标准以及绿色监督等方面都将迎来更规范的行业标准，预计未来绿色债券的信用质量将有进一步提高的空间。从“市场表现”维度来看，行业集中度较高，发展初期政策红利明显从行业角度分析绿色债券时发现，绿色债券主要集中分布在铁路运输、电力、基础建设等行业中。尽管随着绿色债券市场不断发展，行业集中度有所下降，但占比首位的铁路运输行业集中度仍然较高。在 2016 年一季度至 2018 年三季度的这 11 个季度中，铁路运输行业平均占比为 53.14%，而排名第二的电力行业仅为13.12%。同时，我们从行业专家政策打分中发现，绿色债券行业政策助力愈加明显，随着一系列国家级支持政策出台，以及地方政府落实政策的实现，预计绿色债券行业发展仍将具有明显的向好趋势。表 1 绿色债券相关政策列表绿色债券相关政策梳理2015 年四季度12