中国心连心化肥(1866.HK)坚持长期主义，深耕高效肥

1本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。各项声明请参见报告尾页。1坚持长期主义，深耕高效肥2023 上半年公司收入达 120 亿，同比下降 1%，归母净利润 5.5 亿，同比下降 43%。业绩符合预期。我们认为未来公司高效肥的销量将快速提升，驱动业绩增长。长远看将会成长为中国高效肥的行业巨头。最后我们维持目标价 6.5 港元，对应 23-24 年预测市盈率分别为 7.0 倍和 5.4 倍，距离现价有 72%的上涨空间，买入评级。报告摘要上半年业绩符合预期。2023 上半年公司收入达 120 亿，同比下降 1%，归母净利润5.5 亿，同比下降 43%。业绩下滑主要因为供需格局趋软，煤炭价格承压回落，导致化肥价格缺乏支撑而下行。化工品市场持续低迷，下游需求复苏不及预期，化工品价格延续弱势。深耕化肥五十多年，是中国最大的高效肥企业。按照 22 年销量计算，中国心连心化肥的尿素产销量排名行业第一，复合肥产销量排名行业前三，高效肥市占率第一。多年来，公司坚持“以肥为基、肥化并举”的发展战略，专注做大做强化肥主业，做精做优化工板块，致力于成为中国最受尊重的化肥企业集团。我们认为未来随着国家“双碳”战略推进、安全环保形势趋严以及化肥减量增效、品质农业等政策导向，化肥行业洗牌速度加快，中小落后产能加速退出市场，行业集中度进一步提高，有资源、有技术、有品牌的头部企业将获得更多优质的渠道资源，竞争优势将进一步向头部企业集聚。中国高效肥的倡导者，形成“品牌+渠道+产品+服务”的经营模式。公司的营销网络遍布全国各地，渠道建设覆盖面广、执行力强、专业度高。正逐渐形成“品牌+渠道+产品+服务”的经营模式。“沃利沃”、“心连心”、“双心”等品牌已在农民心中形成了牢固的心智认知，“中国高效肥的倡导者”的宣传语深入人心。公司的高效肥产品具有环境友好、养分高效等优点，能够满足不同区域、不同农作为全生长期的营养需求，达到平衡施肥、养分综合利用和土壤改良的最佳效果。我们预计中国心连心化肥在十四五末，将实现 400 万吨复合肥销量，单吨净利润 200 元，支撑全国市场拓展。2023 上半年公司复合肥销量为 113 万吨。预计 23-25 年复合肥销量可以达到220/300/400 万吨。维持目标价 6.5 港元，买入评级。我们认为未来公司高效肥的销量将快速提升，驱动业绩增长。长远看中国心连心化肥将会成长为中国高效肥的行业巨头。最后我们维持目标价 6.5 港元，对应 23-24 年预测市盈率分别为 7.0 倍和 5.4 倍，距离现价有 72%的上涨空间，买入评级。风险提示：行业竞争加剧；价格不及预期31/12 年结；百万元人民币202120222023E2024E2025E营业收入16,97723,07223,58827,03835,420增长率(%)62.5%35.9%2.2%14.6%31.0%净利润1,2961,3261,1011,4361,994增长率 (%)272.7%2.3%-17.0%30.4%38.9%毛利率(%)24.2%18.8%17.5%18.3%18.5%净利润率(%)7.6%5.7%4.7%5.3%5.6%每股收益(元)1.111.130.831.081.50每股净资产(元)4.865.885.776.527.58市盈率3.13.04.13.22.3市净率0.70.60.60.50.5净资产收益率(%)25.3%21.1%15.2%17.6%21.3%股息收益率5.6%7.3%7.5%9.5%13.2%数据来源：公司资料，安信国际预测Table_Title2023 年 09 月 21 日中国心连心化肥（1866.HK）Table_BaseInfo公司动态分析证券研究报告化肥行业投资评级：买入目标价格：6.5 港元现价 (2023-09-20)：3.8 港元总市值(百万港元)4,619.11流通市值(百万港元)4,619.11总股本(百万股)1,218.76流通股本(百万股)1,218.7612 个月低/高(港元)3.1/5平均成交(百万港元)5.36股东结构管理层持股34.6%员工持股21.0%其他44.4%股价表现%一个月三个月十二个月相对收益9.5923.55-3.49绝对收益9.2216.62-7.15数据来源：彭博、港交所、公司王强分析师+8522213 1422jimmywang@eif.com.hk公司动态分析/中国心连心化肥本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。各项声明请参见报告尾页。2目录1. 深耕化肥五十多年，秉承长期主义....................................................................................31.1. 公司概况......................................................................................................................31.2. 财务概况......................................................................................................................31.3. 业务概况......................................................................................................................42. 行业概况：高效肥发展空间大，低端落后产能逐渐被淘汰...............................................72.1. 尿素行业竞争激烈，加速淘汰落后产能......................................................................72.2. 复合肥行业产能过剩，高效复合肥是发展方向...........................................................93. 竞争优势：中国高效肥的领导者..................................................................................... 123.1. 强大的研发实力，持续加大研发投入........................................................................123.2. 标准且高效的研发管理模式...................................................................................... 133.3. 高效肥品类多，且效果已达到国际顶尖水平.............................................