2019年宏观经济与资产配置展望

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 34 证券研究报告 | 宏观研究 联讯证券专题研究 2019 年宏观经济与资产配置展望 2018 年 11 月 27 日 投资要点 分析师：李奇霖 执业编号：S0300517030002 电话：010-66235770 邮箱：liqilin@lxsec.com 分析师：张德礼 执业编号：S0300518110001 电话：010-66235780 邮箱：zhangdeli@lxsec.com 研究助理：钟林楠 电话： 邮箱：zhonglinnan@lxsec.com 近年国内生产总值季度增速 资料来源：聚源 相关研究 《大类资产配置首选债券》2018-11-06 《中小银行如何支持小微》2018-11-08 《反思韩国模式：亚洲金融危机、对外开放与财阀》2018-11-13 《社融为何陷入低谷》2018-11-13 《中小银行揽储手册》2018-11-20  2019 年宏观经济与资产配置展望去杠杆下的融资收缩和中美贸易冲突，这两条主线左右了 2018 年的大类资产走势。 展望 2019 年，我们认为这两条主线将出现“一正一反”的边际变化。内部融资收缩的趋势会得到一定程度修复，但由于地方政府、城投和民企加杠杆的意愿不强，融资收紧得以扭转的幅度有限。而中美贸易冲突，对中国经济的实质性影响将会体现。 增长方面，2019 年主要增长动能与 2018 年相比发生了切换。今年超预期的地产投资、制造业投资和出口增速，都将走弱。而在 2018 年经历了断崖式下跌的基建投资，2019 年将企稳回升，消费由于减税和汽车拖累的减弱，将保持平稳。预计 2019 年实际 GDP 增速在 6.3%左右。 通胀方面，近期油价下跌弱化了通胀预期，预计 2019 年全国 CPI 同比2.5%。 在去年年末对 2018 年进行展望时，我们提及今年金融市场的主线是“负债荒”到“资产负债两荒”的转变。 2019 年，按照我们对宏观基本面与机构投资者行为的推演，我们认为可能将是“资产负债两荒” 到“资产荒”的转变，即负债端会先于资产端修复转好，具有确定性和趋势性机会且高收益的资产仍然会相对缺乏。 在这样的格局下，至少在 2019 年上半年债券仍是最优选择，股票可能会有结构性机会，商品则将由涨转跌进入熊市，而汇率则有破 7 的可能。  风险提示：决策层对经济下行容忍度高于预期，外部冲突超预期升级7%7%7%8%8%2013-062014-092015-122017-032018-06 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 34 目 录 一、两大主线回顾 2018 年 ................................................................................................................................... 4 二、两条主线 2019 年如何演绎？ ......................................................................................................................... 8 三、从需求端看不一样的 2019 ............................................................................................................................11 （一）地产：销售支撑动力减弱，投资进入下行周期 ................................................................................... 12 （二）基建：狭义财政扩张，增速见底回升 ................................................................................................. 16 （三）制造业：设备更新结束，预计投资回落 ............................................................................................. 17 （四）消费：汽车拖累减弱，社消增速趋稳 ................................................................................................. 18 （五）出口：贸易冲突影响体现，全球增长动能放缓 ................................................................................... 20 （六）通胀：油价大跌化解通胀压力，预计 2019 年 CPI 同比 2.5% ............................................................ 21 四、流动性与机构投资者行为的演绎 .................................................................................................................. 22 （一）广义基金规模与结构变化？ ............................................................................................................... 22 （二）银行进退维谷？ ................................................................................................................................ 24 （三）保险机构的配置力量恢复？ ............................................................................................................... 25 （四）外资是债市的解放军？ ...................................................................................................................... 29 五、大类资产配置：从“资产负债两荒”到“资产荒” ......................................