宏观研究月报：8月经济环比修复，稳增长政策仍需持续发力

请阅读最后一页的免责声明 1 2023 年 09 月 19 日 证券研究报告·宏观经济研究 证券研究报告 8 月经济环比修复，稳增长政策仍需持续发力 宏观研究 投资要点  8 月数据表明经济内生动能环比好转，本文主要从中归纳出以下几点： 一是促消费政策持续发力，以汽车、家具为代表的大宗商品边际好转，同时暑假期间餐饮仍维持高位，城镇失业率也小幅下降，共同带动消费超预期增长。后续仍需更多政策出台稳定居民就业及促消费。 二是出口降幅收窄，后续在低基数及海外需求韧性较强下，出口同比增速拐点可能已经出现，出口增速或将震荡回升。制造业投资在企业预期改善、PPI 降幅收窄、部分行业补库下有所回升，预计后续仍将维持较高增速。 三是近期专项债发行节奏偏慢导致基建小幅回落。不过 8 月以来专项债加速发行，同时石油沥青开工率持续快速抬升，预计将对基建再次形成支撑。密切关注四季度政策性金融工具的使用。 四是地产投资拖累再次加大。近期地产政策持续出台，但政策效果显现仍需要时间，8 月地产从结构上看变化不大，“保交楼”下竣工数据相对较好，销售及新开工表现仍一般。不过从高频数据看，地产放松已对销售有一定提振，后续重点关注持续性，同时关注限购限售、放开二手房指导价、以及新增刺激措施等地产政策。 整体来看，8 月生产节奏加快、消费有所改善、出口降幅收窄，制造业投资止跌回升，经济环比有所改善。不过民间投资、房地产投资拖累仍加大，经济内生动能仍较弱，市场预期仍处于较低位置。近期专项债发行进度加快、地产政策发力、货币降准降息，对经济形成一定支撑。可以看到相对 7 月而言，中央政策态度出现更加积极的重大改变。后续一方面关注前期政策落地效果的持续性，另一方面要重点关注地产进一步刺激政策，四季度政策性金融工具加码情况，以及隐债化债的新说法。 市场数据（2023-9-18） 上证综指涨幅（%） 近一周 -0.54 近一月 -0.19 近三月 -4.50 股价走势图 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 大 研究员 安青梁 执业证书编号：S0070523020001 电话：010-83991710 邮箱：anql@grzq.com 相关报告 《经济内生动能仍较弱，稳增长政策迫切性提升》20230818 《经济筑底特征明显，后续内生动能有望环比回暖》20230719 《经济内生动能仍较弱，稳增长政策枕戈待发》20230619 《经济内生动能较弱，仍需政策扶持》20230519 2,0002,2002,4002,6003,4003,7004,0004,3002022-09-182022-10-182022-11-182022-12-182023-01-182023-02-182023-03-182023-04-182023-05-182023-06-182023-07-182023-08-182023-09-18沪深300创业板指（右）—2023.09.19 宏观研究月报 证券研究报告·宏观经济研究 请阅读最后一页的免责声明 2  8 月经济数据概览 8 月经济环比修复，后续仍需政策持续发力。随着需求好转及极端天气影响减弱，工业生产有所改善；服务业生产指数较前值回升，仍维持在一定高位。需求方面，促消费持续发力，大宗商品修复加快，暑期服务消费表现也较强劲；投资边际也有改善，制造业在企业预期改善、PPI 降幅收窄、部分行业补库下有所回升，基建受前期专项债发行较慢有所放缓，但仍是经济主要支撑，地产投资降幅再次扩大，地产销售、开工和施工等数据仍显疲弱；出口在低基数及海外需求超预期下，降幅有所收窄，出口同比增速拐点可能已经出现，后续出口降幅可能逐步收窄。 整体来看，稳增长政策持续发力，8 月经济环比修复。不过目前经济内生动能仍较弱，市场预期仍处于较低位置，近期专项债发行进度加快、地产政策持续发力，货币降准降息释放信号，对经济形成一定支撑。后续一方面关注前期政策落地效果的持续性，另一方面要重点关注地产进一步刺激政策，四季度政策性金融工具加码情况，以及隐债化债的新说法。 图 1 8 月经济数据一览（%） 图 2 固定资产投资分项累计同比（%） 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 4.50 3.20 4.60 -8.80 3.70 3.40 2.50 -14.30 -15-10-5052023-082023-073.20 -8.80 5.90 8.96 3.40 -8.50 5.70 9.41 -10-505102023-082023-07 证券研究报告·宏观经济研究 请阅读最后一页的免责声明 3  促消费政策持续发力，大宗商品有所好转 8 月社零同比增长 4.6%，预期 3.5%，前值为 2.5%；其中，除汽车以外的消费品零售额增长 5.1%，前值为 3.0%。 8 月社零增速为 4.6%，较前值有所提升且好于预期，同时环比增速由负转正，8 月社零季调环比为 0.31%。从两年增速看，8 月社零增速为 5.0%，好于前值的 2.6%。主要原因或是促消费政策效果持续显现，主要是集中在汽车、家具等大宗消费。同时暑假期间，餐饮增速也维持在高增速。此外 8 月城镇失业率下降 0.1 个百分点至 5.2%，对消费也有一定促进。整体来看，经济好转消费改善，但内需目前仍维持低位。 促消费政策持续发力下商品增速有所改善。8 月商品和餐饮同比增速分别为 3.7%和 12.4%，较前值分别上升 2.7 和-3.4 个百分点，餐饮增速下滑主因基数较高所致，因为从两年平均增速来看，商品及餐饮增速均较前值有所提升。 分行业来看，在促消费政策下，可以看到 8 月汽车增速由负转正，较前值提升 2.6 个百分点至 1.1%，受国际原油涨价影响，石油及制品也较前值提升 6.6 个百分点至 6.0%；同时在地产销售并未出现明显改善的情况下，家具类消费增速较前值大幅提升 4.7 个百分点至 4.8%；此外通讯器材、金银珠宝、化妆品类均较前值大幅改善，虽然有基数的原因，但仍然显示消费动能有所恢复。 不过受房地产拖累影响，8 月家电、建筑装潢材料等消费同比增速均维持低位，增速分别为-2.9%和-11.4%。 图 3 8 月社零增速超预期（%） 图 4 促消费政策持续发力商品增速边际好转（%） 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 -100102030402022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08社零总额:当月同比社零:汽车:当月同比-20-10010203040502022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08社零:商品零售:当月同比社零:餐饮零售:当月同比 证券研究报告·宏观经济研究 请阅读最后一