债市周报：经济恢复向好，关注债市调整后机会

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 经济恢复向好，关注债市调整后机会 [Table_Summary] 投资要点：  债市展望：关注调整后机会 债市或震荡调整。降准对长债影响偏中性，考虑到 8 月经济数据好于预期，在基本面制约、政策效果观察窗口期下，债市走势或震荡偏弱，赎回压力缓解，以及降准使得资金压力有所缓解，因此债市调整空间可能也不大，借鉴今年1-2 月经验，若 10Y 国债曲线收益率调整至 MLF 利率+18bp 以上，建议关注长端交易性机会。此外，关注存单配置机会。 信用策略方面，2 年以上 AAA 等级的企业债利差均位于 3 年来的 75%分位数水平以上，建议关注配置机会。城投债方面，经过 9 月上半月市场调整，重新打开配置窗口，关注外评 AA+以上城投债控久期挖掘收益的机会；1-3Y 高等级二级资本债利差已重新压缩至近 1 年 50%分位数水平附近，短期受供给扰动叠加债市调整影响估值波动或仍偏大，关注调整后的配置机会。 转债策略方面，近期转债估值处于年内偏低位置，我们认为本轮负反馈影响或较为有限，权益市场处在政策底，建议一方面关注回调较多且赔率较高的弹性品种，另一方面在市场没有主线且存在不确定性的时候关注交易机会，以及近期新券及次新标的中规模较大且定位合理的品种。行业上短期建议均衡配置，关注热点机会如华为产业链、自动驾驶等。  基本面：8 月经济向好，9 月产需边际改善。8 月社融超预期，经济恢复向好，8 月季调环比显示：工业增加值涨幅扩大，投资和消费增速均转正。9月以来，百城土地成交面积仍处偏低水平，钢材周度产量下降，但 30 城商品房周度成交面积回升，出口综合指数企稳回升，汽车批发零售销量同比涨幅扩大，沿海八省日耗煤量回升，行业开工率多上行。基建高频数据表现分化。物价方面，预计 9 月 CPI 涨幅或企稳，PPI 降幅或继续缩小。  利率债市场回顾：1）资金利率：净投放资金 1840 亿元，资金利率上行，票据利率上行。2）一级发行：利率债净供给增加，存单量价齐升。3）二级市场：上周资金面偏紧、债市利率先下后上，10Y 国债利率与上期持平，10Y 国开债利率下行 5BP。  信用债市场回顾：1）一级发行：主要信用债品种净供给缺口 46.1 亿元。2）二级市场：交投增加，中票收益率和信用利差多数下行，期限利差多数上行，等级利差走势分化。3）信用评级调整及违约跟踪：上周评级上调的发行人 1 家，下调 1 家，无新增违约主体。  可转债市场回顾：1）转债指数下跌，成交量下降 20.50%，我们计算的转债全样本指数（包含公募 EB）下跌。同期主要股指下跌。2）从板块来看，所有板块均下跌，TMT、可选消费、机械制造跌幅居前。3）估值下跌，百元溢价率降至 25.43%，纯债 YTM 均值上升。  海外债市回顾：1）经济与政策：美国 8 月 CPI 同比高于预期和前值，核心CPI 同比增速回落。2）二级市场：10Y 美债利率上行 7BP 至 4.33%。“美联储观察”预测 11 月利率不变、累计加息 25BP 概率分别为 64.5%、34.2%。  风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、股市波动、价格和溢价率调整风险转债强赎风险、数据统计存在遗漏或偏差。 2 固定收益研究 证券研究报告 债市周报 2023 年 09 月 17 日 固定收益研究—债市周报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目录 1. 债市展望：关注调整后机会 ....................................................................................... 5 2. 基本面：8 月经济向好，9 月以来产需边际改善 ....................................................... 6 3. 利率债 ....................................................................................................................... 9 3.1 货币市场：资金利率上行，票据利率上行 ................................................................. 9 3.2 一级发行：净供给增加，存单量价齐升 ................................................................... 10 3.3 二级市场：资金面偏紧，利率先下后上 ................................................................... 12 4. 信用债 ..................................................................................................................... 13 4.1 一级发行：净供给缺口收窄 ...................................................................................... 13 4.2 二级交易：交投增加，收益率与信用利差多数下行 .............................................. 14 4.3 信用评级调整及违约跟踪 ......................................................................................... 16 5. 可转债 ..................................................................................................................... 17 5.1 转债指数下跌 .......................................................................................................... 17 5.2 估值下跌，纯债 YTM 均值上升 ............................................................................ 19 5.3 条款与一级市场 ..........................................................................................