用友网络(600588)新业务组织模式优势初显，营收有望重回稳健增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息服务/软件 证券研究报告 用友网络（600588）公司半年报 2023 年 09 月 19 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 18 日收盘价（元） 17.09 52 周股价波动（元） 16.28-28.82 总股本/流通 A 股（百万股） 3433/3417 总市值/流通市值（百万元） 58672/58396 相关研究 [Table_ReportInfo] 《云服务业务持续高增，积极部署抢抓信创国产化战略机遇》2022.10.31 市场表现 [Table_QuoteInfo] -8.03%4.97%17.97%30.97%43.97%2022/9 2022/12 2023/32023/6用友网络海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -0.1 -9.7 -21.3 相对涨幅（%） 1.4 -6.4 -15.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:杨林 Tel:(021)23154174 Email:yl11036@haitong.com 证书:S0850517080008 分析师:洪琳 Tel:(021)23185682 Email:hl11570@haitong.com 证书:S0850519050002 联系人:杨昊翊 Tel:(021)23185620 Email:yhy15080@haitong.com 新业务组织模式优势初显，营收有望重回稳健增长 投资要点：  业务组织模式升级带来业绩承压，公司下半年将继续增强效益化经营。公司披露 2023 年中报。2023H1，公司实现营业收入 33.70 亿元，同比下降 4.73%；实现归母净亏损 8.45 亿元，亏损同比增长 5.89 亿元；实现扣非归母净亏损9.40 亿元，亏损同比增长 7.33 亿元。从 2023 单 Q2 来看，公司实现营业收入 18.95 亿元，同比下降 16.07%；实现归母净亏损 4.48 亿元；实现扣非归母净亏损 4.44 亿元。2023H1，公司坚定推进了公司历史上最大的一次业务组织模式升级：大型企业客户业务由原来以地区为主的组织模式升级为以行业为主的组织模式，中型企业客户业务继续按照区域但全国统一、垂直组织开展。业务组织的全面变革需要一定的转换时间，对公司上半年的合同签约、实施交付、收入确认有较大的阶段性影响。公司净利润出现较大下滑主要受上述收入业绩阶段性下滑的影响，以及报告期末公司人员规模较去年同期多了 2111 人，导致报告期内营业成本和销售、研发及管理费用之和较去年同期增加 4.6 亿的影响。费用率方面，2023H1，公司销售费用率为 32.06%，同比增长 7.64pct，主要系销售人员数量较去年同期多，导致销售人员工资及差旅费增加所致；管理费用率为 15.11%，同比增长 0.80pct；研发费用率为30.05%，同比增长 2.65pct，主要系加大对产品的研发投入所致。公司下半年将继续保持人员规模的基本稳定，加强费用管控，增强效益化经营，提升公司利润业绩，公司业绩有望恢复增长。  业务组织升级转换期基本结束，行业化优势初步显现。随着业务组织模式升级的转换工作在上半年基本完成，公司业务按新组织模式运行基本顺畅，开始步入良好增长轨道。2023H1，公司合同签约金额同比增长 3.1%，其中，1-5 月签约金额同比下降 5.6%，6 月份单月同比增长 20%。7 月份单月同比增长 24.0%，截至 7 月底累计签约金额同比增速提升至 5.3%，合同签约保持较好增长势头。截至 2023H1，公司合同负债为 27.9 亿元，同比增长 20.2%。其中，云业务相关合同负债实现 22.1 亿元，同比增长 25.9%；订阅相关合同负债实现 14.6 亿元，同比增长 41.5%；云服务业务 ARR 实现 20.6 亿元，同比增长 22.6%；2023H1，公司新增云服务付费客户 5.95 万家，截至 2023H1，云服务累计付费客户数为 63.10 万家。公司此次以行业化为重点的大型企业客户业务组织模式升级，符合客户要求，也是全球大型企业软件与服务业务更高效和主流的组织模式，为公司长期的客户经营与业务发展建立了更具客户价值、更有利于增长和更可持续的业务组织体系。我们认为，2023H1，公司合同签约与合同负债均实现快速增长，为公司下半年的收入业绩恢复以及全年营收稳健增长奠定了重要基础，伴随公司业务组织模式升级的持续推进，公司未来发展有望重回增长快车道。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8932 9262 10706 12797 15460 (+/-)YoY(%) 4.7% 3.7% 15.6% 19.5% 20.8% 净利润（百万元） 708 219 403 802 1185 (+/-)YoY(%) -28.2% -69.0% 83.9% 98.8% 47.9% 全面摊薄 EPS(元) 0.21 0.06 0.12 0.23 0.35 毛利率(%) 61.2% 56.4% 59.5% 60.7% 61.8% 净资产收益率(%) 10.1% 1.9% 3.5% 6.5% 8.7% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃用友网络（600588）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  积极拥抱 AI，推出业界首个企业服务大模型 YonGPT，赋能多领域业务。公司积极拥抱 AI 普及应用时代，专项部署在产品与技术创新、业务变革与运营、职能服务与管理三大方面，战略、全面、深入、快速导入 AI。启动企业服务大模型的训练，全面提升用友 BIP 的 AI 平台和应用能力。7 月 27 日，公司发布业界首个企业服务大模型 YonGPT，覆盖企业财务、人力和业务，是多领域融合化、多形态综合型的企业服务大模型。此外，用友 iuap 的智能中台已经形成 RPA、VPA、智能大搜、规则引擎、知识图谱、AI 工作坊等多项智能化能力，提供数智员工、企业画像、人才画像、商机推荐、供应商推荐等多项智能服务。推出了结合 AI 能力的可组装式数据分析产品和服务，深度覆盖 20 个领域应用、27个行业，推出 600 多个主题分析模型，实现多业务场景落地。AI 已在公司业务运营中的营销、客户服务与交付、软件开发等工作中应用并取得效果。我们认为，随着后续 YonGPT 对用友整体产品体系进行全面的能力覆盖，在 AI 赋能下，有望提升客户粘性，进一步提高公司整体盈利水平。  盈利预测与投资建议：我们认为，公司坚定推进了公司历史上最大的一次业务组织模式升级，虽然对公司上半年的合同签约、实施交付、收入确认有