西部材料(002149)新签合同同比稳增，工艺优化能耗降低

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/机械工业/航空航天与国防 证券研究报告 西部材料（002149）公司半年报 2023 年 09 月 19 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 18 日收盘价（元） 15.29 52 周股价波动（元） 14.00-18.74 总股本/流通 A 股（百万股） 488/488 总市值/流通市值（百万元） 7465/7464 相关研究 [Table_ReportInfo] 《定增项目稳步推进，铸锭熔炼能力突破瓶颈，特种板材进入试生产阶段》2023.04.25 市场表现 [Table_QuoteInfo] -16.86%-11.86%-6.86%-1.86%3.14%8.14%2022/92022/122023/32023/6西部材料海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -0.6 -11.9 -1.1 相对涨幅（%） 0.9 -8.6 4.9 资料来源：海通证券研究所 分析师:张恒晅 Tel:张恒晅 Email:zhx10170@haitong.com 证书:S0850517110002 联系人:胡舜杰 Tel:(021)23155626 Email:hsj14606@haitong.com 联系人:刘砚菲 Tel:(021)23185612 Email:lyf13079@haitong.com 联系人:李雨泉 Tel:(021)23185612 Email:lyq15646@haitong.com 新签合同同比稳增，工艺优化能耗降低 [Table_Summary] 投资要点：  事件：23H1 公司实现营业收入 15.73 亿元，同比+7.20%；实现归母净利润1.03 亿元，同比+ 10.73%；实现归母扣非净利润 9202 万元，同比+41.75%。23H1 公司基本每股收益 0.21 元/股，同比+10.77%。  新签合同同比增多，销售收入持续增长。23H1 公司实现销售收入 15.73 亿元，同比+7.20%，其中钛产品营收 11.78 亿元，占总营收 74.88%，航空航天等高端钛产品收入同比+19%，锆材收入同比+72%，23H1 新签合同同比+35%，销售收入持续增长，公司层状金属复合材料领域 23H1 实现营收 3.58 亿元，截止 2023 年 5 月 19 日国内市占率第一。23H1 公司实现归母净利润 1.03 亿元，同比+ 10.73%，归母扣非净利润 9202 万元，同比+41.75%。公司23H1/22/21毛利率22.54%/22.20%/23.05%，同比+2.01pct/-0.85pct/+1.87pct。公司 23H1 期间费用率 13.18%，同比+1.69pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 1.09%/10.81%/1.28%，分别同比+0.12pct/+2.00pct/-0.43pct。  节能目标超额达成，优化工艺降低能耗。2023H1 公司研发投入 7799.50 万元，同比+67.61%，主要原因是公司持续加强在核电、航空、海洋工程、兵器等领域的研发投入。23H1 公司运行课题 91 项，其中新开课题 46 项。公司 2023 年全年用能目标 12600t 标煤，工业总产值节能目标 110t 标煤。2023年上半年用能 5438.17t 标煤，工业总产值节能量 379.3t 标煤，实现全年节能目标的 344.82%。23H1 设备设施节能改进 2 项，针对 6m 真空炉优化运行方式，在满足压升率和真空度的前提下减少两组罗茨泵的使用，有效降低电能消耗；改进电极焊箱焊枪系统，实现一次焊接成型，降低抽空运行时间。  在建工程进展顺利，转固加速，产能进一步释放。公司 23H1 固定资产增加额 9807.76 万元，其中 94.87%来自于在建工程转固。在建工程有序推进，天然气炉项目顺利完工；联合技术中心建设项目进度由 22 年末的 53.88%提升至 62.85%；高性能低成本钛合金材料生产线技改项目进度由 22 年末的82.82%提升至 90.06%。随着高性能低成本钛合金材料生产线技术改造项目顺利投产，公司铸锭熔炼能力提升到 15000 吨/年，合金薄板产能提升到 1000吨/年；管材产能提升到 1500 吨/年。EB 炉产能进一步释放，月产量达到 150吨；层状复合材料未来也将新增产能 10000 吨。  盈利预测及投资评级。我们预计 2023-2025 年 eps 分别为 0.55/0.75/0.92 元/股，结合可比公司 PE 估值情况，给予公司 2023 年 33-38 倍 PE 估值，对应合理价值区间为 18.15-20.90 元，维持“优于大市”评级。  风险提示：产业政策变化风险；核心技术人员流失及技术失密风险等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2395 2941 3705 4726 6108 (+/-)YoY(%) 18.0% 22.8% 26.0% 27.6% 29.2% 净利润（百万元） 133 185 270 365 450 (+/-)YoY(%) 67.6% 39.0% 45.8% 35.4% 23.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.27 0.38 0.55 0.75 0.92 毛利率(%) 23.0% 22.2% 23.1% 23.4% 23.5% 净资产收益率(%) 5.1% 6.6% 9.1% 11.0% 11.9% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃西部材料（002149）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 公司主营产品收入预测 2022 2023E 2024E 2025E 钛制品 营业收入（百万元） 2188.11 2800.78 3641.01 4806.14 YoY (%) 23.10% 28.00% 30.00% 32.00% 营业成本（百万元） 1711.59 2156.60 2792.66 3676.69 毛利率（%） 21.78% 23.00% 23.30% 23.50% 其他业务 营业收入（百万元） 242.98 291.58 349.89 419.87 YoY (%) 22.93% 20.00% 20.00% 20.00% 营业成本（百万元） 218.01 262.42 314.90 377.89 毛利率（%） 10.28% 10.00% 10.00% 10.00% 其他稀有金属 营业收入（百万元） 510.21 612.26 734.71 881.65 YoY (%) 21.66%