老百姓(603883)内生外延加速扩张，门诊统筹长期利好

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/医疗保健提供商与服务 证券研究报告 老百姓（603883）公司半年报 2023 年 09 月 19 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 18 日收盘价（元） 26.36 52 周股价波动（元） 24.11-46.62 总股本/流通 A 股（百万股） 585/582 总市值/流通市值（百万元） 15426/15351 相关研究 [Table_ReportInfo] 《门店持续扩张，展望 23 年稳健增长》2023.05.27 《利润逐季加速增长，门店持续扩张，后疫情时代展望稳健成长》2022.12.26 市场表现 [Table_QuoteInfo] -18.88%-5.88%7.12%20.12%33.12%46.12%2022/9 2022/12 2023/32023/6老百姓海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -1.3 -4.3 -14.8 相对涨幅（%） 0.2 -1.0 -8.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余文心 Tel:(0755)82780398 Email:ywx9461@haitong.com 证书:S0850513110005 分析师:梁广楷 Tel:(010)56760096 Email:lgk12371@haitong.com 证书:S0850521070003 联系人:张澄 Tel:(010)58067988 Email:zc15254@haitong.com 内生外延加速扩张，门诊统筹长期利好 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司发布 2023 年半年报。23 年上半年公司实现营业收入 108.11 亿元（+20.24%），归母净利润 5.13 亿元（+12.43%），扣非归母净利润 4.91 亿元（+16.79%）；23 年单 Q2 实现营业收入 53.70 亿元（+10.72%），归母净利润 2.22 亿元（+3.36%），扣非归母净利润 2.09 亿元（+2.57%）。二季度业绩增速较低主要由于公司覆盖地区门诊统筹政策落地速度较慢，顾客短期回流到公立医疗机构所导致。  点评：  内生外延加速扩张，持续深耕下沉市场。2023 年 H1 公司新增门店 1723 家，其中自营新增门店 963 家、加盟新增门店 760 家。截至 2023 年 6 月 30 日，公司连锁布局网络（不含联盟）覆盖全国 20 个省级市场、150 余个地级以上城市，总门店数达到 12291 家，其中自营门店 8524 家，加盟门店 3767 家。公司实施“9+7”拓展战略，聚焦下沉市场。9 个优势省份通过自建、并购、加盟、联盟密集布点，7 个省份以轻资产扩张的加盟、联盟为主。23 年 H1公司新增门店中，地级市及以下门店占比约 80%。  期间费用控制平稳，运营能力保持稳健。23 年 H1 公司销售毛利率为 32.72%（+0.01pct），销售净利率为 5.66%（-0.23pct）。期间费用率为 25.66%（-0.04pct），其中销售费用率为 20.46%（+0.04pct），管理费用率为 4.39%（+0.04pct），财务费用率为 0.81%（-0.12pct）。  加盟业务快速提升，中西成药引领增长。分业务看，23 年 H1 公司医药零售业务实现收入 88.97 亿元（+17.31%），毛利率为 37.08%（+0.74pct）；加盟、联盟及分销业务收入 18.10 亿元（+36.05%），毛利率为 11.50%（-0.34pct）。分产品看，23 年 H1 中西成药收入 83.77 亿元（+17.01%），毛利率为 30.03%（-0.35pct）；中药收入 7.74 亿元（+39.66%），毛利率为 49.29%（-0.93pct）；非药品收入为 16.60 亿元（+29.94%），毛利率为 38.59%（+0.41pct）。  新零售业务持续推进，线上渠道快速增长。公域方面，第二季度 O2O 与 B2C销售额分别位于市场第四与第三；私域方面：上半年累计销售约 4700 万元，同比增长 25.3%。23 年 H1 公司继续推动跨界合作，与微信支付、阿里健康、字节跳动健康等进行业务探讨，增加多渠道运营，线上渠道销售额达 9.7 亿+，同比增长 73%。公司 O2O 外卖服务门店达到 9768 家，24 小时门店增至 594家。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 15696 20176 24303 29195 34920 (+/-)YoY(%) 12.4% 28.5% 20.5% 20.1% 19.6% 净利润（百万元） 669 785 929 1127 1396 (+/-)YoY(%) 7.8% 17.3% 18.4% 21.2% 23.9% 全面摊薄 EPS(元) 1.14 1.34 1.59 1.93 2.39 毛利率(%) 32.1% 31.9% 31.5% 31.3% 31.3% 净资产收益率(%) 15.4% 12.0% 13.0% 13.6% 14.4% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃老百姓（603883）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 公司营收预测 单位（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总体营收 15695.66 20175.51 24303.38 29195.21 34919.94 营收 YOY 12.4% 28.5% 20.5% 20.1% 19.6% 销售成本 10652.13 13743.97 16640.70 20043.01 23995.94 总毛利 5043.53 6431.54 7662.68 9152.20 10924.00 总体毛利率 32.1% 31.9% 31.5% 31.3% 31.3% 加盟、联盟及分销 1785.42 2450.19 3185.25 3981.56 4777.87 批发 YOY 0.0% 37.2% 30.0% 25.0% 20.0% 批发成本 1575.10 2144.12 2818.94 3515.72 4209.30 批发毛利率 11.8% 12.5% 11.5% 11.7% 11.9% 其他 119.36 127.99 159.99 191.99 128.00 其他 YOY 17.2% 7.2% 25.0% 20.0% 20.0% 其他业务成本 75.72 84.12 106.74 128.09 85.40 其他毛利率 36.6%