金力永磁(6680.HK)首次覆盖：三大领域市占率高，磁材龙头稳中有增

本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 观点聚焦 Investment Focus 研究报告 Research Report 18 Sep 2023 金力永磁 JL Mag Rare-Earth (6680 HK) 首次覆盖：三大领域市占率高，磁材龙头稳中有增 With high market share in the three major fields , the magnetic materials leader is increasing steadily: Initiation [Table_Info] 首次覆盖优于大市 Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$9.93 目标价 HK$17.80 HTI ESG 5.0-5.0-5.0 E-S-G: 0-5 市值 HK$22.98bn / US$2.94bn 日交易额 (3 个月均值) US$1.67mn 发行股票数目 200.75mn 自由流通股 (%) 58% 1 年股价最高最低值 HK$19.44-HK$9.74 注：现价 HK$9.93 为 2023 年 9 月 15 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -10.2% -5.5% -48.1% 绝对值（美元） -10.3% -5.5% -47.9% 相对 MSCI China -8.4% 1.4% -42.4% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23A Dec-24E Dec-25E 营业收入 7,165 7,875 10,710 13,650 (+/-) 76% 10% 36% 27% 净利润 703 850 1,261 1,672 (+/-) 55% 21% 48% 33% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.84 0.63 0.94 1.25 毛利率 16.2% 16.0% 17.6% 19.2% 净资产收益率 10.4% 11.1% 14.2% 15.8% 市盈率 24.53 14.53 9.80 7.39 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 高性能钕铁硼永磁材料，三大领域市占率高。金力永磁是集研发、生产和销售高性能钕铁硼永磁材料于一体的高新技术企业，产品主要用于新能源汽车、节能变频空调、风电等领域。2022 年公司产品在新能源汽车稀土材料领域全球市占率约 28%。我们预计2023 年公司在新能源汽车领域的全球市占率有望进一步提升。 2023 年上半年业绩：23H1：公司实现营业收入约 34.30 亿元，同比增加 3.82%；实现归母净利约 3.33 亿元，同比减少 28.29%；公司使用晶界渗透技术生产 5755 吨高性能稀土永磁产品，同比增长38.36%。23Q2：公司实现营业收入 17.79 亿元，环比增长 7.81%，高性能稀土永磁材料产品销量为 3893 吨，环比增长 25.99%。2023年上半年，稀土行业受到稀土原材料价格波动、行业竞争加剧等外部不利因素影响。据亚洲金属网数据，金属镨钕价格由 23 年 1月均价 87.64 万元/吨下降至 6 月均价 59.85 万元/吨，23H1 平均价格为 69.19 万元/吨，同比下降约 40%。 公司产能逐步扩张，业绩增长空间可期。目前公司钕铁硼毛坯产能为 2.3 万吨（包头 8000 吨+赣州 1.5 万吨）；在建产能 1.7 万吨，包括包头 1.2 万吨（预计于 23-24 年达产）、宁波 3000 吨（预计于23-24 年达产）、赣州 2000 吨（预计于 24-25 年达产），25 年境内可形成 4 万吨钕铁硼毛坯产能。同时，公司规划建设墨西哥项目，达产后形成 5000 吨废旧磁钢综合利用+配套年产 3000 吨高端磁材产品产能，全球化优势尽显。 盈利预测与投资评级。由于稀土价格有所波动，我们预计公司2023-2025 年归母净利分别为人民币 8.50 亿元、12.61 亿元和 16.72亿元，对应 EPS 分别为人民币 0.63、0.94、1.25 元。结合可比公司估值，我们给予公司 2023 年 26 倍 PE，对应目标价为人民币 16.38元，按港币兑人民币汇率 0.92 计算，折合港币 17.80 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格剧烈波动；扩产计划不达预期。 [Table_Author] 吴旖婕 Yijie Wu lisa.yj.wu@htisec.com 406080100120Price ReturnMSCI ChinaSep-22Jan-23May-23Sep-23Volume[Table_header2] 金力永磁 (6680 HK) 首次覆盖优于大市 18 Sep 2023 2 一、公司简介 公司主要生产高性能稀土永磁材料，应用于新能源和节能环保领域，包括风力发电、新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、节能电梯、机器人及智能制造。钕铁硼永磁材料行业属于稀土深加工，是稀土下游行业应用最为成熟的领域，稀土行业相关法律法规及产业政策对稀土永磁材料行业影响深远。 二、股权结构 截 至 2023 年 6 月 30 日 ， 江 西 瑞 德 创 业 投 资 有 限 公 司 持 股 28.83% ， HKSCC NOMINEES LIMITED持股14.95%，赣州工业投资控股集团有限公司持股5.15%，金风投资控股有限公司持股4.99%，陕西煤业股份有限公司持股3.99%，香港中央结算有限公司持股1.8%， 赣州欣盛投资管理中心（有限合伙） 持股1.75%，天安人寿保险股份有限公司-分红产品持股0.72%，汇添富基金管理股份有限公司－社保基金17022组合持股0.67%，赣州格硕投资管理中心（有限合伙）持股0.64%。 图1 2023 年上半年金力永磁股权结构 资料来源：金力永磁 2023 年半年度报告，海通国际 28.83%14.95%5.15%4.99%3.99%1.80%1.75%0.72%0.67%0.64%36.51%江西瑞德创业投资有限公司HKSCC NOMINEES LIMITED赣州工业投资控股集团有限公司金风投资控股有限公司陕西煤业股份有限公司香港中央结算有限公司赣州欣盛投资管理中心（有限合伙）天安人寿保险股份有限公司-分红产品汇添富基金管理股份有限公司-社保基金17022组合赣州格硕投资管理中心（有限合伙）其他[Table_header2] 金力永磁 (668