中国重汽(000951)2023年中报点评：业绩符合预期，出口表现强势

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 岳清慧 汽车首席分析师 SAC 执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 16.35 一年内最高/最低价（元） 18.49/9.73 市盈率（当前） 49.34 市净率（当前） 1.36 总股本（亿股） 11.75 总市值（亿元） 192.09 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  2022 年报&2023 一季报点评：2022 年行业整体承压，1Q23 营收利润强势反弹 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 公司发布 2023 年半年报：2023H1 实现营收 201.87 亿元，同比+31.7%；实现归母净利润 4.96 亿元，同比+54.8%；扣非净利润 4.93 亿元，同比+63.6%；2023Q2 实现营收 109.74 亿元，同/环比分别+40.07%/+19.1%，2023Q2 归母净利润 2.72 亿元，同/环比分别+38.53%/+21.49%，Q2 扣非归母净利润 2.71 亿元，同/环比分别+48.68%/+22.52%。 ⚫ 2Q23 出口保持迅猛增长，市占率持续提升 根据第一商用车网数据，1H23 中国重汽重卡累计销量 12.98 万辆，同比+46%（重卡行业同比增速为 29%）同比增速跑赢行业，市场份额达到26.6%；其中 2Q23 销量 7.23 万辆，同/环比分别+104%/+26%，重卡行业同/环比增速为 82%/19%，销量复苏跑赢市场，2Q23 市场份额达到27.2%，同比提升 3pct。海外市场借助于重汽国际的完善网络布局以及高效战略突破，产品出口大幅提升，出口产品的销量创历史同期新高，1H23 重汽出口销量为 6.52 万辆，同比增长 64%，占上半年全国重卡出口的四成以上，保持重卡出口第一。 ⚫ 降本增效效果显著，毛利小幅波动 2023Q2 归母净利润 2.72 亿元，同/环比分别+38.53%/+21.49%，净利率为 3.3%，同/环比分别-0.8pct/-0.2pct，拆分来看：1）毛利率：2Q23 公司毛利率为 7.4%，同环比分别-0.7%/-0.5%，同环比小幅波动。2）费用端：2Q23 公司四费费用率为 2.1%，同/环比分别-0.3pct/-0.5pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.5%/0.0%/-0.5%/1.1%，环比分别+0.2/-0.8/-0.0/+0.2pct，费用管理效果显著。 ⚫ 下半年多款车型推出，有望实现运输场景全覆盖 中国重汽连续十余年位居中国重卡出口首位，产品远销全球 110 多个国家，在独联体、东南亚、澳洲、中东亚、非洲等国家销量排名第一。今年下半年，中国重汽除了重点推广豪沃 MAX 系列重卡外，还将陆续推出轻卡、皮卡和 SUV 产品。皮卡产品是中国重汽影响国际市场的一款战略产品，丰富了中国重汽的商用车产品线，逐步在国际市场实现运输全场景覆盖。 ⚫ 投资建议：我们预计公司 2023 年、2024 年和 2025 年实现营业收入为398.1 亿元、532.7 亿元和 651.2 亿元，对应归母净利润为 9.7 亿元、15.3亿元和 19.7 亿元，以 9 月 15 日收盘价计算 PE 为 20 倍、13 倍和 10 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：重卡行业销量复苏不及预期，海外需求不及预期、汽车行业政策不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 288.2 398.1 532.7 651.2 营收增速（%） -48.6 38.1 33.8 22.2 净利润（亿元） 2.1 9.7 15.3 19.7 净利润增速（%） -79.4 356.1 56.7 28.8 EPS(元/股) 0.18 0.83 1.30 1.67 PE 89.9 19.71 12.58 9.76 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.5116-Sep27-Nov7-Feb20-Apr1-Jul11-Sep中国重汽沪深300 [Table_Title] 2023 年中报点评：业绩符合预期，出口表现强势 [Table_ReportDate] 中国重汽(000951)公司简评报告 | 2023.09.18 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1 公司年度营收及利润率 图 2 公司季度营收及利润率 1 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3 公司年度费用率 图 4 公司季度费用率 1 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 5 公司年度 ROE、存货及应收账款周转率 图 6 公司季度 ROE、存货及应收账款周转率 1 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 024681012010020030040050060070020182019202020212022年度营收（亿元）毛利率（%，右）净利率（%，右）-4-2024681012140501001502002501Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23季度营收（亿元）毛利率（%，右）净利率（%，右）(1)0123420182019202020212022销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）研发费用率（%）-1.000.001.002.003.004.005.001Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21 3Q21 1Q22 3Q22 1Q23销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）研发费用率（%）0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0020182019202020212022ROE存货周转率应收账款周转率-2.000.002.004.006.008.0010.001Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q23ROE存货周转率应收账款周转率 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 27504 34039 42199 50938 经营活动现金流 7030 2076 3623 4752 现金 1