2023年上半年城投债发行情况和市场表现分析

市场表现研究 - 1 - 2023 年上半年城投债发行情况和市场表现分析 公共融资部 陆奕璇 摘要： 2023 年以来城投债监管政策环境较稳定，受理财赎回潮扰动修复、债券集中到期影响以及宽资金面、资产荒背景下，2023 年上半年城投债发行量同比大幅上升，净融资水平环比显著改善，同比亦有好转。各债券品种间，私募公司债在集中到期等因素推动下发行量及净融资规模同比均显著增长，而企业债受审核权变更影响，为唯一净偿还券种。城投债发行期限持续缩短，短期化特征明显；发行人资质向 AA+级和 AA 级集中，发行规模同比较快增长，而 AA 级发行量增长与私募公司债续发集中有关，AA+级发行人净融资水平增长显著，弱资质主体仍面临再融资压力。发行利差方面，2023 年以来随着理财赎回潮对城投债一级市场的扰动影响逐步修复，以及资金面较为宽松，各级别发行利差在一季度迅速回落，二季度走势相对平稳，但上半年整体发行利差仍高于上年同期水平；短期城投债因集中于天津区域，发行利差仍存在倒挂，中长期 AAA 级城投债发行利差修复情况最好。 2023 年上半年大部分省份城投债发行规模同比增长，其中江苏发行规模继续领跑，浙江、山东、天津、湖南、四川、河南、安徽、湖北和江西发债规模超千亿，上述省份中四川和安徽发行规模同比增速相对较低，其余 8 个省份同比增速均在 20%以上。发行规模下滑的省份共 6 个，其中辽宁和甘肃发行规模同比收缩较明显。净融资方面，浙江、江苏、山东、河南、湖北和四川净融资额排名靠前；甘肃、贵州、广西、云南 、辽宁、黑龙江、内蒙古、吉林和青海 9 个省份城投债净偿还，上述 9 省 2022 年城投债亦为净偿还状态，尾部地区再融资持续承压。期限方面，天津、云南发行期限显著偏短期，吉林、北京、新疆、江西、河北、河南、湖南和山东城投债发行期限短期化趋势相对明显。利差方面，云南、青海、天津、广西和吉林整体发行利差较大，此外，辽宁和重庆 AA 级发行利差也相对较大；2023 年上半年，绝大部分省份发行利差较上年同期走阔，其中天津、西藏和云南走阔幅度相对较大，山东和重庆发行利差呈上行趋势，与区域负面舆情频发及发行资质下沉有关。 级别调整方面，2023 年 1-7 月，国内评级机构上调城投平台级别的数量较上年同期显著增加，共 33 家城投债发债主体评级进行上调，2 家评级展望上调，上调等级集中在 AA+级和 AAA 级，上调区域仍集中在江浙两省，广东、四川等多省也有所涉及。同期，国内评级机构对 4 家城投债发债主体评级进行下调，27家评级展望下调，下调企业数量同比减少 5 家。下调区域仍集中于贵州，此外云南昆明涉及区域负面舆情、债务集中到期叠加区域风险传导，部分企业面临流动新世纪评级版权所有 市场表现研究 - 2 - 性压力，2023 年多家企业展望调整至负面；除云贵外，广西柳州、甘肃兰州、河北秦皇岛、河南郑州、青海西宁、山东高密均有涉及，下调原因主要包括商票逾期及异常征信记录、或有负债风险大，流动性压力及偿债压力大等。 2024 年之前城投债到期及回售约占存量债券余额的 57%，短期内城投债偿付压力仍很大。各品种间，银行间品种到期压力相对较大，交易所品种回售压力相对较大。各主体信用等级中，发行主体 AA 级城投债的到期及回售压力相对较大。分区域看，天津、云南、青海、内蒙古和河南存续城投债在 2024 年之前需兑付及行权的比例较高，区域短期内城投债面临的借新还旧压力相对较大；在偿还规模大于 3000 亿元的省份中，山东、河南、浙江、四川和江西的偿还规模同比增长较快，偿付压力有所上升；考虑地区财力，天津、江苏、重庆、湖南和江西即期偿付压力相对较大。2023 年 7 月的中央政治局会议提出一揽子化债方案，释放了妥善解决地方债务风险的信号，提高了缓解尾部区域债务偿付压力的预期。另一方面，市场资金面持续宽松，资产荒背景下利好城投债发行。但从政策层面看，对城投债的监管政策并没有明显放松迹象，近期对结构化发债的监管明显加强，弱资质主体的再融资压力仍将持续，未来城投债发行区域及主体资质分化或将进一步加剧。 一、城投债发行情况 2023 年以来城投债监管政策环境较稳定，受理财赎回潮扰动的修复、债券集中到期影响以及宽资金面、资产荒背景下，2023 年上半年城投债发行量同比大幅上升，净融资水平环比显著改善，同比亦有好转。各债券品种间，私募公司债在集中到期等因素推动下发行量及净融资规模同比均显著增长，而企业债受审核权变更影响，为唯一净偿还券种。发行期限方面持续缩短，短期化特征明显。发行人资质向 AA+级和 AA 级集中，发行规模同比较快增长，而 AA 级发行量增长与私募公司债续发集中有关，AA+级发行人净融资水平增长显著，弱资质主体仍面临再融资压力。发行利差方面，2023 年以来，随着理财赎回潮对城投债一级市场的扰动影响逐步修复，以及资金面较为宽松，各级别发行利差在一季度迅速回落，二季度走势相对平稳，但上半年整体发行利差仍高于上年同期水平；短期城投债因集中于天津区域，发行利差仍存在倒挂，中长期 AAA 级城投债发行利差修复情况最好。 2023 年以来，我国经济恢复仍面临压力，稳增长仍需基建发力，另一方面，隐性债务严监管基调延续，坚决遏增化存，切实防范地方政府债务风险，城投债监管政策环境较稳定，稳增长、防风险的总体政策基调未变。 2023 年上半年，债券市场共有 1573 家企业发行城投债，较上年同期增加 232新世纪评级版权所有 市场表现研究 - 3 - 家；同期发行规模合计 2.96 万亿元，发行支数合计 4389 支，发行规模和支数分别较上年同期增长 26.11%和 29.47%。发行节奏方面，随 2022 年 11 月以来理财赎回潮对城投债一级市场的扰动影响逐步修复，2023 年 2 月以来城投债单月发行量均较上年同期有所增长，叠加债券集中到期影响，3-4 月城投债发行放量，其中 3 月共发行总量接近 0.80 万亿元，为近三年单月发行峰值。相应的，净融资水平已有好转，2023 年上半年城投债合计净融资规模为 0.87 万亿元，同比增长 4.42%，较 2022 年下半年的 0.25 万亿元显著改善，其中 1 月净融资同比大幅收缩，5 月净融资转负，其余月份均呈不同幅度增长。 图表 1. 2022-2023 年上半年城投债发行、偿还和净融资对比情况（单位：亿元） 时间 发行规模 偿还规模 净融资规模 2022 年 2023 年 2022 年 2023 年 2022 年 2023 年 1 月 5437.37 3731.60 2716.14 3083.64 2721.23 647.95 2 月 1961.98 3616.81 1062.16 1754.50 899.82 1862.31 3 月 5134.58 7961.84 3560.76 5025.88 1573.82 2935.96 4 月 4316.94 5915.22 3248.44 4330.32 1068.50 1584.91 5 月 2320.48 3013.25 1999.36 3230.48 321.12 -217.23 6 月 4279.37 5334.34 2484.