粉末油脂-咖啡产品双轮驱动快速成长，盈利能力大幅提升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/食品 证券研究报告 佳禾食品（605300）公司半年报 2023 年 09 月 15 日 粉末油脂&咖啡产品双轮驱动快速成长，盈利能力大幅提升 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司披露 2023 年中报。2023 年上半年公司实现营收 13.27 亿元（YOY38.09%），实现归母净利润 1.36 亿元（YOY303.23%）。此外 23Q2 实现营收 6.86 亿元（YOY56.33%），实现归母净利润 7230 万元（YOY341.12%）。  收入快速增长，盈利能力大幅提升。23H1 来看，营收毛利端，受益于消费复苏的有序推进，茶饮、咖啡行业景气度也逐步回升，公司营收同比增长 38.09%，此外毛利率同比提升 7.13pct，因此毛利额同比增长 126.93%。费用端，期间费用率同比降低 1.03pct，其中销售费用率同比降低 0.67pct，管理费用率同比降低 0.94pct，研发费用率同比降低 0.37pct，此外所得税率同比增加 4.36pct，因此最终归母净利润率同比提升 6.71pct，对应最终归母净利润为 1.36 亿元（YOY303.18%）。  23Q2 单独来看，营收毛利端，公司营收同比增长 56.33%，毛利率同比提升8.76pct，因此毛利额同比增加 27.81%。费用端，期间费用率基本稳定，同比降低 0.03pct（其中销售费用率同比降低 0.4pct，管理费用率同比降低 1.06pct，研发费用率同比降低 0.57pct，财务费用率同比增加 2.00pct），此外所得税率同比增长 4.35pct，因此归母净利润率同比增加 6.80pct，对应最终归母净利润为 7230 万元（YOY341.12%）。  粉末油脂与咖啡产品双轮驱动，均快速成长。分产品来看，（1）公司的核心产品粉末油脂业务实现营业收入 9.41 亿元（YOY 40.05%）；未来公司将继续加大研发投入和工艺技术创新，积极布局下游市场和销售渠道，拓展国内外优质客户群体，进一步提升公司粉末油脂业务经营规模和市场占有率，巩固在粉末油脂行业内的领先地位。  （2）公司的咖啡产品主要包括速溶咖啡、咖啡固体饮料、冷萃咖啡液、烘焙咖啡豆、研磨咖啡粉、咖啡浓缩液、冻干咖啡等，涵盖咖啡的全产品链，23H1公司第二 增长曲线咖啡业务继续 快速成长，实现营业收 入 1.1 亿元（YOY54.72%）。  （ 3 ） 公 司 的 植 物 基 及 其 他 产 品 也 呈 现 较 高 增 速 ， 分 别 同 比 增 长26.59%/46.99%。公司持续强化新品研发与推广，不断丰富产品种类。在现有产品基础上，积极提升产品更新速度，23H1 公司推出了两款新品：晶花“牛乳原浆”和非常麦“有机燕麦奶”。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2399 2428 3094 3743 4419 (+/-)YoY(%) 28.0% 1.2% 27.5% 21.0% 18.1% 净利润(百万元) 151 115 326 415 497 (+/-)YoY(%) -30.2% -23.4% 182.2% 27.4% 19.9% 全面摊薄 EPS(元) 0.38 0.29 0.81 1.04 1.24 毛利率(%) 13.6% 12.3% 17.6% 18.2% 18.3% 净资产收益率(%) 7.7% 5.7% 13.9% 15.0% 15.3% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·佳禾食品（605300）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 募投项目继续提升公司咖啡竞争力，推进公司持续健康发展。随着咖啡消费的日益普及，国内咖啡市场保持着强劲的增长势头。为进一步优化公司的咖啡产能布局，公司拟向特定对象发行股票募集资金来加强精品咖啡的生产能力。此次募资项目的核心在于建设全新的咖啡生产基地，以满足不断增长的市场需求。项目建成后预计年产能将达到 16000 吨焙烤咖啡豆、3000 吨研磨咖啡粉、8000 吨冷热萃咖啡液、10000 吨 RTD 即饮咖啡以及 610 吨冻干和混合风味咖啡。我们认为未来项目的建成将进一步巩固公司在咖啡行业的领先地位，推动公司持续健康发展。 盈利预测与估值。参照公司半年报业绩，我们更新盈利预测，并预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 30.94/37.43/44.19 亿元，归母净利润分别为 3.26/4.15/4.97 亿元，对应 EPS分别为 0.81/1.04/1.24 元（原净利润预测为 2.72/3.65/4.77 亿元，EPS 分别为 0.68/0.91/1.19元）。结合可比公司估值情况，考虑到公司快速成长，继续给予公司 2023 年 40 倍的 PE估值（原为 35x），对应目标价 32.40/股，维持“优于大市”评级。 风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新渠道、新市场拓展不及预期。 表 1 可比上市公司估值表（2023 年预测 PE，倍） 上市公司 证券代码 收盘价（元） PE（倍，2023E） 农夫山泉 43.25 44.50 44.97 东鹏饮料 186.36 186.76 38.10 李子园 16.70 16.18 21.54 香飘飘 16.76 16.80 24.40 均瑶健康 12.86 12.80 26.85 康师傅控股 11.86 10.74 15.75 统一企业中国 5.93 5.45 13.08 平均 PE（倍，2023E） 26.39 资料来源：Wind，HTI 备注：按 2023 年 09 月 14 日收盘价计算（以上均来自 Wind 一致预测） 公司研究·佳禾食品（605300）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 2428 3094 3743 4419 每股收益 0.29 0.81 1.04 1.24 营业成本 2129 2551 3061 3609 每股净资产 5.05 5.87 6.90 8.15 毛利率% 12.3% 17.6% 18.2% 18.3% 每股经营现金流 0.31 0.72 0.88 1.08 营业税金及附加 10 12 15 18 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 价值评估（倍）